中國(guó)證券市場(chǎng)的又一次重大改革,同時(shí)也是2019年中國(guó)資本市場(chǎng)改革最大的看點(diǎn)——科創(chuàng)板及試點(diǎn)注冊(cè)制規(guī)則框架已經(jīng)搭建完畢。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,此次科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的市場(chǎng)化改革力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期,以包容性構(gòu)建強(qiáng)有力的市場(chǎng)約束機(jī)制,將改寫A股歷史。
1月30日晚間,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》(以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施意見》),并就《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《注冊(cè)管理辦法》)、《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》公開征求意見。同一時(shí)間,上交所發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》(以下簡(jiǎn)稱《上市規(guī)則》)、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱《交易特別規(guī)定》)等6項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則。至此,科創(chuàng)板的整個(gè)規(guī)則體系搭建完畢,正式落地指日可待。
《實(shí)施意見》強(qiáng)調(diào),在上交所新設(shè)科創(chuàng)板,堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求,主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合,引領(lǐng)中高端消費(fèi),推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。《注冊(cè)管理辦法》則明確,首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市,依法經(jīng)上交所發(fā)行上市審核并報(bào)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)履行發(fā)行注冊(cè)程序。《注冊(cè)管理辦法》取消了現(xiàn)行發(fā)行條件中關(guān)于盈利業(yè)績(jī)、不存在未彌補(bǔ)虧損、無形資產(chǎn)占比限制等方面的要求。
在業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的IPO門檻方面,科創(chuàng)板上市條件重點(diǎn)體現(xiàn)了包容性。《上市規(guī)則》在市場(chǎng)和財(cái)務(wù)條件方面,引入“市值”指標(biāo),與收入、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)和研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合,設(shè)置了5套差異化的上市指標(biāo),可以滿足在關(guān)鍵領(lǐng)域通過持續(xù)研發(fā)投入已突破核心技術(shù)或取得階段性成果、擁有良好發(fā)展前景,但財(cái)務(wù)表現(xiàn)不一的各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。允許存在未彌補(bǔ)虧損、未盈利企業(yè)上市,不再對(duì)無形資產(chǎn)占比進(jìn)行限制。在非財(cái)務(wù)條件方面,允許存在表決權(quán)差異安排等特殊治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)上市,并予以必要的規(guī)范約束。
中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,科創(chuàng)板的整體規(guī)則體系考慮得比較齊全,對(duì)A股過去三十年的缺陷進(jìn)行了彌補(bǔ)。過去企業(yè)上市指標(biāo)主要集中在盈利上,但這一指標(biāo)容易進(jìn)行財(cái)務(wù)處理,是一種靜態(tài)考核,導(dǎo)致一些真正優(yōu)秀但暫時(shí)不具備盈利能力的企業(yè)錯(cuò)過了上市和發(fā)展機(jī)會(huì)。設(shè)立差異化的上市指標(biāo),有利于國(guó)內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)在境內(nèi)上市,防止優(yōu)質(zhì)上市資源流失海外。
退市方面,配套規(guī)則重點(diǎn)落實(shí)“從嚴(yán)性”。在重大違法類強(qiáng)制退市方面,吸收了最新退市制度改革成果。在市場(chǎng)指標(biāo)類退市方面,構(gòu)建成交量、股票價(jià)格、股東人數(shù)和市值四類退市標(biāo)準(zhǔn);在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面,在定性基礎(chǔ)上作出定量規(guī)定,多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征,不再采用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)。簡(jiǎn)化退市環(huán)節(jié),取消暫停上市和恢復(fù)上市程序,對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市。壓縮退市時(shí)間,觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司,第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示,第二年仍然觸及將直接退市。不再設(shè)置專門的重新上市環(huán)節(jié)。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,科創(chuàng)板IPO指標(biāo)的包容性和退市制度的威懾性高度匹配,是此次試點(diǎn)的一大亮點(diǎn)。IPO標(biāo)準(zhǔn)的包容性突出,在退市標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定上,科創(chuàng)板推出了直接終止上市,投資者用腳投票的多項(xiàng)市場(chǎng)化退市標(biāo)準(zhǔn)得到了凸顯,全方位的退市標(biāo)準(zhǔn)大大加強(qiáng)了退市制度的威懾力,是一個(gè)大進(jìn)大出的制度。企業(yè)上市容易,但上市后會(huì)感到“難受”,從而形成倒逼機(jī)制促使上市公司守法經(jīng)營(yíng),同時(shí)也要求投資者改變傳統(tǒng)觀念,要有高度的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
在交易制度層面,上交所對(duì)科創(chuàng)板交易制定了特別規(guī)定。在投資者門檻方面,《交易特別規(guī)定》明確,個(gè)人投資者參與科創(chuàng)板股票交易,應(yīng)當(dāng)符合申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元、參與證券交易24個(gè)月以上的條件。在市場(chǎng)交易層面,則將科創(chuàng)板股票的漲跌幅限制放寬至20%,新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。同時(shí),科創(chuàng)板將優(yōu)化融券交易機(jī)制,科創(chuàng)板股票自上市后首個(gè)交易日起可作為融券標(biāo)的。
董登新認(rèn)為,科創(chuàng)板的很多規(guī)則和理念,是對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)的顛覆性的改變。它不僅改變了上市標(biāo)準(zhǔn)和交易規(guī)則,更重要的是改變了投資者的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”中,“用腳投票”“買者自負(fù)”重要性將得到凸顯,“賣者有責(zé)”也將落到實(shí)處,讓中介機(jī)構(gòu)更加恪守職業(yè)道德。市場(chǎng)的包容性旨在建立更有力的市場(chǎng)化約束機(jī)制,這是一個(gè)歷史性的跨越,也將為未來在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板推行注冊(cè)制起到極大的促進(jìn)作用??偟膩砜?,“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”雙重改革意義重大,將改寫A股市場(chǎng)的歷史。
大多數(shù)接受采訪的老人對(duì)醫(yī)院重新開業(yè)將信將疑,他們很難再相信開發(fā)商的信誓旦旦,更期望當(dāng)?shù)卣雒鎺蛶退麄?,希望“看到解決問題的時(shí)間表”。
這次的股權(quán)吸收合并方案實(shí)施,成為云南白藥混合所有制改革的“二次革命”和“轉(zhuǎn)型升級(jí)”。