債市違約事件再次成為市場的焦點(diǎn)。10月28日,鄂爾多斯市華研投資集團(tuán)有限公司發(fā)布公告稱,自10月29日起開始對債權(quán)人進(jìn)行回售登記。自此,備受關(guān)注的“12鄂華研”債開始了“排雷”工作。一石激起千層浪,該事件也再次敲響了在過去幾年中一直在加杠桿的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的資金鏈警鐘。
有研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示,過去幾年中,中國非金融企業(yè)的杠桿率已經(jīng)超過200%,在主要經(jīng)濟(jì)體中居于前列。而在經(jīng)濟(jì)增速放緩的過程中,傳統(tǒng)制造業(yè)在去產(chǎn)能、去杠桿的漫漫長途中始終難以尋到筑底的拐點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示,要想走出當(dāng)前的困局,中國經(jīng)濟(jì)必須要加速新舊動(dòng)能切換,盡快度過中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的艱難時(shí)期。
趙乃育/繪?
警報(bào)拉響 債市違約事件已超20起
伴隨經(jīng)濟(jì)下行和兌付日期臨近的雙重壓力,我國債券市場近來進(jìn)入“觸雷”和“排雷”模式。截至目前,包括“12湘鄂債”、“11天威MTN”等在內(nèi)的近十只公募債券“鐵定”無法兌付。對此,業(yè)內(nèi)人士表示,隨著債券違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵,不排除未來進(jìn)一步扎堆違約的可能。
“債券市場近來一波未平一波又起,目前來看已傳染至大中型國有企業(yè),并呈常態(tài)之勢。”有券商分析人士對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。他直言,從目前上述違約事件進(jìn)展情況來看,天威集團(tuán)已經(jīng)進(jìn)入破產(chǎn)重組程序,足額清償現(xiàn)存?zhèn)目赡苄院苄?,其余企業(yè)均正在采取各項(xiàng)措施籌措資金,未來仍存在償付剩余債券本息的可能。
近年來,特別是自去年“11超日債”開啟中國公募債違約先河以來,我國債券出現(xiàn)了“扎堆”違約現(xiàn)象。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì),截至目前,我國債券市場違約事件已超20起。以影響較大、較具代表意義的三只國企違約債券——11天威集團(tuán)MTN2、08二重債和10中鋼債為例,目前只有二重債最終由控股股東受讓全部債券而得以解決。
國企央企“不敗金身”已被打破,中小企業(yè)因身處經(jīng)濟(jì)下行周期則更難逃脫違約命運(yùn)。早在今年年初,原應(yīng)于1月25日兌付本息的“12東飛債”離奇延期,隨后曝出真假擔(dān)保函問題;1月26日,“12致富債”發(fā)行人發(fā)布公告,懇請投資者2年期滿后不要選擇回售權(quán),原因是公司現(xiàn)金流緊張;緊接著,“12藍(lán)博債” 截至2月4日回售到期日,本息兌付資金未能到位,已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。此外,早在2014年就有“13中森債”、“12華特斯”等六只私募債先后陷入償付風(fēng)波。
需要指出的是,自2012年6月首單中小企業(yè)私募債——“12蘇鍍膜”成功發(fā)行以來,中小企業(yè)私募債至今已經(jīng)運(yùn)行近40個(gè)月(中小企業(yè)私募債后合并于公司債),目前上市交易的中小企業(yè)私募債近700只。以債券期限大多為2年至3年推算,2015年將進(jìn)入私募債的兌付高峰。WIND數(shù)據(jù)顯示,2015年我國滬深交易所市場將有近150只規(guī)模高達(dá)170億元左右的私募債集中到期。
對此,渤海證券報(bào)告認(rèn)為近期產(chǎn)業(yè)債頻繁違約,涉及的范圍有所擴(kuò)大,由私募債蔓延至公募債,由民企擴(kuò)展到國企,自年初已發(fā)生7起違約事件,其中3起為公募債。報(bào)告稱,實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振是導(dǎo)致債務(wù)違約的主要原因,未來債務(wù)違約仍是點(diǎn)爆而非全面爆發(fā),逐步有序打破剛性兌付是新常態(tài)。
不少評(píng)級(jí)公司也已經(jīng)就相關(guān)行業(yè)提出預(yù)警,在對發(fā)債企業(yè)經(jīng)營競爭力、戰(zhàn)略與投資、財(cái)務(wù)等方面深度分析的基礎(chǔ)上,再考慮企業(yè)流動(dòng)性打分及外部支持等因素,國內(nèi)評(píng)級(jí)公司中債資信最新發(fā)布的《中債資信企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)排查名單》建議投資者未來關(guān)注包括煤炭行業(yè)的太原煤氣化、云南煤化工;有色金屬的河南萬基;光伏行業(yè)的英利中國;船舶制造行業(yè)的舜天船舶等企業(yè)債券。
行業(yè)低迷 “去產(chǎn)能”“去杠桿”底部難尋
在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下,行業(yè)景氣度持續(xù)低迷,市場需求仍然不足。然而,部分企業(yè)仍存在大量激進(jìn)投資行為,資金杠桿率居高不下。這使得傳統(tǒng)制造業(yè)的去產(chǎn)能、去杠桿任務(wù)艱巨,難以尋到筑底拐點(diǎn)。
據(jù)記者初步統(tǒng)計(jì),上述20多只違約債券之中,有10多只與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)疊加、前期產(chǎn)能擴(kuò)張過度有關(guān),其發(fā)債主體包括:山東海龍、新中基、中國二重、二重重裝、廣西有色、中鋼股份、天威集團(tuán)、天威英利、江西賽維、超日、熔盛重工等。
中債資信指出,在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下,有色金屬、鋼鐵、機(jī)械制造等行業(yè)景氣度持續(xù)低迷,與此同時(shí),上述行業(yè)中部分企業(yè)仍存在大量激進(jìn)投資行為?!叭缰袊刈?009年起,開始舉債建設(shè)重大項(xiàng)目,鎮(zhèn)江出??诨?、800MW大型模鍛壓機(jī)、國產(chǎn)大飛機(jī)配套項(xiàng)目總投資合計(jì)超50億元。由于項(xiàng)目于行業(yè)景氣度高點(diǎn)開始建設(shè),成本高企,而隨著行業(yè)景氣度下行,項(xiàng)目盈利弱于預(yù)期,進(jìn)而加重公司經(jīng)營壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)?!敝袀Y信相關(guān)研究人員直言。
產(chǎn)能的過度擴(kuò)張,也使得上述這些行業(yè)的資金杠桿率目前仍處于高位。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示,截至2015年6月末,全國86家大中型鋼鐵企業(yè)總負(fù)債已超過3萬億,行業(yè)負(fù)債率達(dá)到69.47%,全國有五家鋼廠的資產(chǎn)負(fù)債率超過100%,在三季度,鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款還都在節(jié)節(jié)攀升。煤炭行業(yè)也“沒有好到哪里去”,據(jù)山西煤炭企業(yè)人士介紹,該省屬重點(diǎn)煤炭企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)80%。此前國泰君安的研究報(bào)告曾經(jīng)有過測算,截至2014年底,中國非金融企業(yè)部門杠桿率已經(jīng)達(dá)到217.3%,這在主要經(jīng)濟(jì)體中是最高的,也反映了中國產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重程度。
高企的杠桿率之下,一旦行業(yè)景氣指數(shù)下滑,債務(wù)違約、資金鏈斷裂也就都在情理之中。WIND數(shù)據(jù)顯示,以鋼鐵行業(yè)為例,在已經(jīng)公布三季報(bào)的20家鋼企中,40%企業(yè)均處于虧損狀態(tài),僅有3家企業(yè)歸屬于母公司的利潤逆勢上漲。虧損企業(yè)中,三鋼閩光歸屬于母公司的凈利潤下降3321%,杭鋼股份下降8191%,酒鋼宏興下降2490%。而有色金屬行業(yè)情況也難言樂觀。已經(jīng)公布三季報(bào)的62家有色金屬企業(yè)中,逾24%的企業(yè)處于虧損狀態(tài),其中只有24家企業(yè)利潤同比上漲。五礦稀土利潤同比下降1862%,寶鈦股份利潤同比下降6070%。
“歸根結(jié)底,實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的根源在于需求不足,這使得傳統(tǒng)制造業(yè)在去產(chǎn)能、去杠桿的漫漫長途中始終難以尋到筑底的拐點(diǎn)。究竟何時(shí)能達(dá)到市場出清狀態(tài),目前很難給出一個(gè)準(zhǔn)確的預(yù)測?!庇性u(píng)級(jí)人士此前在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示。
調(diào)整結(jié)構(gòu) 新舊動(dòng)能需加速切換
頻繁暴露的違約事件以及更多資金鏈幾近斷裂的企業(yè),都揭示出中國不少產(chǎn)業(yè)集體產(chǎn)能過剩和杠桿率過高的本質(zhì)。面對增速放緩之痛,猶如五百多年前航行在大西洋上的西班牙船隊(duì),中國經(jīng)濟(jì)已踏上了尋找新動(dòng)力的征途。業(yè)內(nèi)人士表示,一方面,產(chǎn)能過剩行業(yè)需加速自身調(diào)整,另一方面,中國經(jīng)濟(jì)需要加速新舊動(dòng)能切換,盡快度過中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的艱難時(shí)期。
對眾多產(chǎn)能過剩行業(yè)來說,唯有“控總量、調(diào)結(jié)構(gòu)”的轉(zhuǎn)型之路才能通向那“黃金之地”?!白鳛榛A(chǔ)能源,煤炭不可能發(fā)生全行業(yè)的徹底轉(zhuǎn)型,不管是煤電一體化、煤化工等縱向業(yè)務(wù)延伸,還是向旅游、新能源等橫向擴(kuò)展,都只是解決產(chǎn)能過剩的輔助措施,最根本的出路還是提高產(chǎn)業(yè)集中度,控制產(chǎn)量,實(shí)現(xiàn)供需平衡。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國煤炭經(jīng)濟(jì)研究院煤炭上市公司研究中心主任邢雷告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,在當(dāng)前煤炭企業(yè)跨區(qū)整合難推進(jìn)的情況下,可以建立煤炭行業(yè)的類似OPEC的組織控制產(chǎn)能,還可以通過國有企業(yè)改革,在資產(chǎn)管理架構(gòu)上實(shí)現(xiàn)高集中度。
鋼鐵、有色金屬等行業(yè)的情況如出一轍?!皬?010年至今,國家有關(guān)部門先后出臺(tái)了20個(gè)淘汰落后產(chǎn)能、引導(dǎo)產(chǎn)能退出的政策措施,也淘汰了一部分落后產(chǎn)能,但是對于整體產(chǎn)能而言并沒有減少,這是個(gè)待解的重要障礙?!敝袖搮f(xié)常務(wù)副會(huì)長朱繼民認(rèn)為,企業(yè)要根據(jù)自身的實(shí)際情況確定轉(zhuǎn)型方向和轉(zhuǎn)型路徑,形成差異化競爭力。同時(shí),建議國家出臺(tái)企業(yè)兼并重組細(xì)則,從稅收、財(cái)政、金融、土地、技術(shù)進(jìn)步、職工安置、債權(quán)債務(wù)處理等方面對企業(yè)重組給予支持,同時(shí)積極探索民營鋼鐵企業(yè)的重組。
根據(jù)《中國制造2025》,我國以十年為一個(gè)階段,通過“三步走”實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng)國建設(shè)。第一階段,到2025年,綜合指數(shù)接近德國、日本實(shí)現(xiàn)工業(yè)化時(shí)的制造強(qiáng)國水平,基本實(shí)現(xiàn)工業(yè)化,中國制造業(yè)邁入制造強(qiáng)國行列,進(jìn)入世界制造業(yè)強(qiáng)國第二方陣。第二階段,到2035年,綜合指數(shù)達(dá)到世界制造業(yè)強(qiáng)國第二方陣前列國家的水平,成為名副其實(shí)的制造強(qiáng)國。第三階段,到2045年,乃至建國一百周年時(shí),綜合指數(shù)略高于第二方陣國家的水平,進(jìn)入世界制造業(yè)強(qiáng)國第一方陣,成為具有全球影響力的制造強(qiáng)國。
中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心常務(wù)副理事長張曉強(qiáng)表示,隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),全社會(huì)對創(chuàng)新更加重視。中國政府大力鼓勵(lì)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的行動(dòng),充分顯示了中國不僅決心推進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略,還明確了完善稅收措施和豐富融資新模式、加快發(fā)展創(chuàng)新服務(wù)體系、建設(shè)和用好創(chuàng)新公共平臺(tái)等多方面舉措。
不過,業(yè)內(nèi)人士表示,當(dāng)下,資源型行業(yè)、過剩產(chǎn)能行業(yè)、高污染行業(yè)下行壓力巨大,盡管新興產(chǎn)業(yè)尤其是國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)較好,但是新舊產(chǎn)能的轉(zhuǎn)換過程是艱難和漫長的。為了應(yīng)對挑戰(zhàn)、避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”,結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程面臨國內(nèi)市場化尚未完成的制約,速度和步伐可能不會(huì)太快。
突發(fā)公共衛(wèi)生事件再次考驗(yàn)政府的快速應(yīng)對能力,疫情爆發(fā)初期韓國政府的應(yīng)對不力受到多方詬病,目前正面臨新一輪防控形勢的嚴(yán)峻考驗(yàn)。
在京東商城、蘇寧易購、天貓、1號(hào)店和亞馬遜這5家綜合性購物平臺(tái)購買了智能手環(huán)和家庭裝洗衣液兩種商品。綜合來看, 1號(hào)店在退貨政策執(zhí)行上表現(xiàn)比較差。