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2010-09-03 作者:中國農業(yè)銀行高級專員 何志成 來源:中國證券報
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必須承認,借助人民幣升值預期增強以及中國政府大幅度地增持日本政府債券,日元是上半年G7中表現最好的貨幣。日元堅挺,日本人則很曖昧,雖然一些人口頭上講日元升值對日本經濟有害,但心中還是暗暗竊喜。日元走強對日本的“強國夢”有益,尤其是在中國趕超日本成為全球第二經濟大國之后,若日元再貶值,將被中國越甩越遠。相反,日元適度走強,換算成美元以后,日本的GDP就不會被中國甩得太遠,日本就有希望與中國圍繞世界第二經濟大國的地位展開長期競爭;同時日本經濟的二元結構明顯,一方面國內經濟陷入零增長,另一方面,其海外投資收益率卻穩(wěn)步提高。而日本經濟的海外GDP與本土GDP差不多已經一比一。日元走強,拖累日本本土企業(yè)的出口,但卻增加海外投資的盈利,背著抱著哪邊更沉?日本政府也要觀察。 從中長期看,日本最怕的可能不是經濟進一步下滑,而是日本國債沒有人買。日本政府的債務負擔是G7中最高的,日本經濟的彈性也是最差的,今年上半年,由于中國經濟拉動,日本經濟略有起色,各國進口日本產品增加,日本經濟前景似乎好于歐美;更得益于中國政府較大幅度減持美債,同時大量買入日本國債,使日本政府的“最擔心”變得不那么令人擔心。但是,雖然中國政府的確在買入日本國債,但與日本的債務缺口相比幾乎微不足道,而且,這種買入是否具有持續(xù)性,在什么價位會買,什么價位會賣,甚至會不會停止購買?日本政府心中沒底。 據統(tǒng)計,中國上半年增持日本國債總額為1.73萬億日元,約合202億美元,這一數字幾乎是2005年中國持有日本國債總額的7倍。進度很快,但絕對數也就是一個月不到的外匯盈余。很明顯,如果日元再度升值,中國央行的選擇可能不是繼續(xù)買進,還可能是賣出。這對日本政府來說絕對是得不償失。如果沒有了中國政府買入亞洲貨幣包括日元的強大支撐,日元的未來可能比歐元還差。 9月,美國國會又將辯論人民幣匯率,日本政府也會察言觀色;同時,日本民主黨還將進行代表人選舉,日元匯率以及與美國中國的關系都是選舉辯論的主要話題。預計在中國政府的強烈反對下,奧巴馬會掂量一下中國與十幾個美國議員孰重孰輕,惹怒中國,必將招致中國政府更多地減持美債,因此,奧巴馬還可能讓9月份的美國國會(關于人民幣的辯論)走過場 。而在日本民主黨代表人選舉之前,日本政府的所謂干預實際就是走過場 。一個做秀式的干預行動,一個得不到G7支持的行動,注定是不能成功的。 但有兩點必須提醒:絕大多數日本企業(yè)已經承受不起日元升值,經濟下滑之痛。 日本經濟復蘇更快一點,美日匯率必須達到87、甚至90以上。同時,日元急升,也未必符合美國利益,因為日本成為國債市場的最大賣家,美國的債券就要唱獨角戲,美聯儲的資產負債表就必須擴大。而這可能是美聯儲不愿意看到的;同時,中國已經連續(xù)增持了幾個月的日本國債,差不多了。 日本國債很安全嗎?未必。日本國債雖然95%都是日本國民持有,正因為此,流動性才很差。一個國際化很差、流動性很差的債券市場,一旦出問題,誰來救。因此,買一點,就行了。 因此,我認為,9月后的中國很可能再度開始增加美國國債的購買量,同時停止購買日本國債——當然這是在美國政府不施壓人民幣升值的前提下。
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