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麥當(dāng)勞“熊貓債券”:一切剛剛開賽
2010-08-26   作者:知名財(cái)經(jīng)評(píng)論人 陳寧遠(yuǎn)  來源:上海證券報(bào)
 
  麥當(dāng)勞上周四在香港面向機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者發(fā)行了一期總額為2億元人民幣、年利率僅為3%的3年期債券。無論怎么比較,在全球債券融資市場(chǎng)上來說,這都是一筆數(shù)額非常小的債券發(fā)行。以麥當(dāng)勞在全球融資市場(chǎng)的能力而言,毫不起眼。
  從財(cái)務(wù)的角度說,跨國連鎖餐館巨頭發(fā)行這么一筆債券,近乎聊勝于無,就算是人民幣的“熊貓債券”,對(duì)它在中國多達(dá)1100餐廳經(jīng)營規(guī)模而言,也大約相當(dāng)于做了一次嘗鮮的廣告。英國《金融時(shí)報(bào)》在報(bào)道這件事情的時(shí)候,甚至不無諷刺地引用知情人的話來評(píng)論說:“此次發(fā)行主要是為了提升這家漢堡連鎖店在本地區(qū)的知名度!
  但事情果然如此微不足道嗎?其實(shí)不然。
  “熊貓債券”自2005年誕生以來,已有5年不算短的歷史了。雖然似乎受制于人民幣不能自由兌換這個(gè)眾所周知的理由,債券發(fā)行在數(shù)量上波瀾不驚。但“熊貓債券”并非如中國國寶熊貓那樣,難以繁衍。因?yàn)榘l(fā)行以不能自由兌換貨幣為面值的國際債券(所謂國際債券,分外國債券和歐洲債券,前者指某一國借款人在本國以外的某一國家發(fā)行以該國貨幣為面值的國際債券;后者指借款人在本國境外市場(chǎng)發(fā)行的,不以發(fā)行市場(chǎng)所在國的貨幣為面值的國際債券),除了中國,一時(shí)還舉不出另外的例子。
  這樣的特例,足以證明人民幣能否自由兌換,并非能否大規(guī)模發(fā)行“熊貓債券”的限制性條件。這就與香港資本市場(chǎng)成為今年上半年全球IPO的冠軍一樣,人民幣不能自由兌換,并不妨礙中國內(nèi)地的公司成為在香港融資最大和最多的上市主體。
  “熊貓債券”之所以還不能成為全球債券融資的主流方式,原因有很多。其根本的原因,筆者認(rèn)為,也許還不在于這樣或那樣的財(cái)務(wù)和法律的技術(shù)性障礙,而在于世人無法想象中國的資本市場(chǎng)容量到底能有多大。關(guān)于這點(diǎn),不僅外國人難以清楚,即使中國人事前也難有足夠的估計(jì)。
  舉例說,中國國內(nèi)最大的債券市場(chǎng)——銀行間債券市場(chǎng),從無到有,從小到大,僅僅過了十三年。在銀行間債券市場(chǎng)問世之初的1997年,半年間總共成交了477億元各種債券;而到了今年6月,托管市值就超過了20萬億元人民幣,日均成交達(dá)7000億元,最高時(shí)成交9000億元以上。
  現(xiàn)在微小的“熊貓債券”,能否有這樣的發(fā)展速度?從過去中國資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程來看,是難以預(yù)料的。和債券融資一樣都是直接融資市場(chǎng)的滬深股市,在20年的時(shí)間內(nèi),就走過了別人百多年的歷史,成為全球市值第二,IPO連續(xù)多年全球領(lǐng)先,此之前又有誰能提前判斷并且下出結(jié)論呢?
  麥當(dāng)勞這次小小債券發(fā)行,放在中國資本市場(chǎng)發(fā)展超常規(guī)的大環(huán)境下,是值得人們想象的。即使從最近中國出臺(tái)的政策來看,也不妨認(rèn)為這家跨國的餐飲巨頭有春江水暖鴨先知的本事。能成為全球第一家在香港發(fā)行“熊貓債券”的跨國公司(之前發(fā)行的“熊貓債券”,多為中國企業(yè)和多邊金融機(jī)構(gòu)),說明麥當(dāng)勞的管理層對(duì)上個(gè)月中國央行出臺(tái)的新政策,有著領(lǐng)先一步的理解。
  上個(gè)月,香港金管局與央行簽訂了《修訂協(xié)議》,核心是進(jìn)一步開放香港的人民幣賬戶管理,在香港開放人民幣賬戶資本、轉(zhuǎn)賬不設(shè)限制,這當(dāng)然助推了“熊貓債券”在香港的加速起跑。麥當(dāng)勞的“熊貓債券”當(dāng)是這個(gè)助推器的下產(chǎn)物,而不是單純嘗鮮式的廣告。
  接下來這個(gè)市場(chǎng)將如何運(yùn)行,是快還是慢?是大還是小?當(dāng)然沒有人此刻就能下結(jié)論。但可以設(shè)想的是,繼之而來嘗鮮會(huì)是些什么樣的大公司,肯定不止是開餐館的,也不止只有“熊貓債券”這樣的以人民幣標(biāo)價(jià)的固定收益類投資產(chǎn)品。在《修訂協(xié)議》正式頒布之后,香港發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的投資產(chǎn)品雨后春筍一般,欣欣向榮。這次麥當(dāng)勞的“熊貓債券”不過是錦上添了一朵小花。
  但若從人民幣遲早會(huì)自由兌換的進(jìn)程而言,這次數(shù)量微不足道的麥當(dāng)勞“熊貓債券”的發(fā)行,意義還真有點(diǎn)非同小可。因?yàn)樵谙愀坶_放人民幣戶口跨行轉(zhuǎn)賬及準(zhǔn)許各企業(yè)開設(shè)人民幣戶口,企業(yè)發(fā)行人民幣債券和投資者投資人民幣的企業(yè)債后,香港的人民幣債券市場(chǎng)就多了不同類型的人民幣債券,從而使得人民幣債券的利率曲線豐富而生動(dòng)。
  這對(duì)中國央行而言,可以多范圍、多方位地了解國際化和市場(chǎng)化人民幣利率。而且這個(gè)利率曲線的豐富,還使得資本國際化的香港金融機(jī)構(gòu),有條件建立真實(shí)有效的人民幣拆息市場(chǎng)。
  如此看來,麥當(dāng)勞的“熊貓債券”,要考驗(yàn)的不止中國的功夫,還有世界將如何應(yīng)對(duì)人民幣以特立獨(dú)行的方式進(jìn)入世界資本市場(chǎng)的新態(tài)勢(shì)。
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