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美國經(jīng)濟(jì)是否探底失業(yè)率說了算
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2010-08-03 作者：銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 左曉蕾 來源：上海證券報
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美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期傳遞了非常雜亂的信號，一周前公布的新屋開工率還是9個月來最低，本周公布的房價指數(shù)出現(xiàn)四年來最大漲幅。上市公司盈利都大幅上漲，似乎經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，但是消費(fèi)者信心指數(shù)下降。許多權(quán)威性的全球經(jīng)濟(jì)形勢分析，隨之也頻頻出現(xiàn)模棱兩可的預(yù)測和判斷。繼國際貨幣基金組織把全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測從4.1%調(diào)整到4.6%，同時又發(fā)出警告“下半年全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險顯著增大”，對全球經(jīng)濟(jì)形勢做出沒有方向
“霧里看花”的判斷以后，美聯(lián)儲主席伯南克上周在國會聽證時，把美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測從3.2%至3.7%下調(diào)至3.2%至3.5%，并做出經(jīng)濟(jì)前景“異常不確定”的判斷。
通縮還是通脹？美國經(jīng)濟(jì)究竟有多“復(fù)雜”？筆者認(rèn)為，判斷美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢，最重要的指標(biāo)不是經(jīng)濟(jì)增長率，而是失業(yè)率。高失業(yè)率是阻礙復(fù)蘇最大的困擾。在失業(yè)率沒有一定程度的改善之前，經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)便缺乏可靠基礎(chǔ)。美國失業(yè)率下降之時，才是美國經(jīng)濟(jì)真正走出危機(jī)之日。
實(shí)際上，美國從去年四季度開始恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)增長是無就業(yè)回暖。到今年一季度，美國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)三個季度保持平均3%以上的增長。可是因?yàn)槲C(jī)創(chuàng)造了26年最高的失業(yè)率，兩位數(shù)的失業(yè)率至今沒有明顯的改善，所以，沒有人有底氣確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的態(tài)勢。高失業(yè)率直接的風(fēng)險，是第一季度超過3%的經(jīng)濟(jì)增長難以為繼。果然，第二季度增長2.4%，大大低于預(yù)期，弄得不好還可能二次探底。
美國經(jīng)濟(jì)的增長主要由消費(fèi)推動。去年和今年第一季度的消費(fèi)增長與財政拯救方案中的退稅政策有很大關(guān)系。美國兩次合起來超過9600億美元的救助方案中，至少有三分之一是退稅方式支出的。但是，退稅只是危機(jī)拯救的緊急措施，失業(yè)問題不能逐漸改善，沒有工資作為可支配收入的增量，消費(fèi)增長將無以為繼。
另外，美國800萬人失去工作已超過一年，失業(yè)救濟(jì)成為主要支付能力和基本消費(fèi)增長構(gòu)成的一部分，但救濟(jì)金水平和時間都是有限的。國會最近不得不通過新的法案，延長失業(yè)救濟(jì)金的發(fā)放時間。消費(fèi)不可能靠失業(yè)救濟(jì)金來支持。失業(yè)救濟(jì)金不能無限延長，社會保障體系的缺口，可能進(jìn)一步加大已經(jīng)膨脹的政府赤字。如果按照格魯克曼先生有關(guān)幾百萬人陷入長期失業(yè)，有些人可能永遠(yuǎn)回不到工作崗位的蕭條定義，美國真有觸發(fā)格氏意義上的第三次大蕭條的擔(dān)心了。
美國人是借錢消費(fèi)的，信用卡的滾動消費(fèi)信貸是支持美國消費(fèi)增長的重要支柱。但是因?yàn)槲C(jī)，高達(dá)萬億的信用卡消費(fèi)信貸出現(xiàn)居高不下的違約率，對已經(jīng)深陷次貸危機(jī)和金融泡沫囫圇的銀行無異于雪上加霜。雖然銀行在政府救助下死里逃生，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，銀行至今沒有恢復(fù)對企業(yè)的信貸，更沒有恢復(fù)信用卡滾動消費(fèi)信貸。銀行不恢復(fù)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸不利于創(chuàng)造就業(yè)和改善就業(yè)，高失業(yè)率使銀行更不愿意恢復(fù)消費(fèi)信貸，消費(fèi)增長不能持續(xù)，更不利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常的運(yùn)行，失業(yè)率降低銀行信貸意愿可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生惡性循環(huán)。僅僅依賴華爾街的金融交易而沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的銀行盈利，對美國而言，可能是風(fēng)險大于利好。
危機(jī)時分曾一度上升至7％的儲蓄率，今年上半年開始下降，而消費(fèi)同步上升。說明上半年消費(fèi)上升也與美國人動用儲蓄支付消費(fèi)有關(guān)。如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩，失業(yè)前景不樂觀，儲蓄率可能因?yàn)橄M(fèi)者的審慎心態(tài)再次上升，消費(fèi)增長進(jìn)一步失去動力。7月27日公布的消費(fèi)者信心指數(shù)下滑至預(yù)期之下，再次印證了失業(yè)率的改善是消費(fèi)增長與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素。
高失業(yè)率還將加劇貿(mào)易保護(hù)主義的態(tài)勢。上世紀(jì)30年代大蕭條時，各國都采取貿(mào)易保護(hù)主義手段，企圖通過減少進(jìn)口增加出口來創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會，結(jié)果全球貿(mào)易大幅下降超過九成，經(jīng)濟(jì)低迷了十年。這次，美國政府成立高規(guī)格的促進(jìn)貿(mào)易內(nèi)閣級部門，推動五年之內(nèi)出口增加一倍的戰(zhàn)略創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會。但是伴隨著匯率和貿(mào)易之爭的升級，可能出現(xiàn)損害全球貿(mào)易也不利于出口戰(zhàn)略的兩敗俱傷的后果。
房地產(chǎn)是危機(jī)的始作俑者之一，房地產(chǎn)業(yè)回暖當(dāng)然有利于走出危機(jī)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長。但是如果失業(yè)率高企，可能惡化房地產(chǎn)抵押貸款的支付能力，使房地產(chǎn)市場再次遭遇壓力。近期加州房地產(chǎn)分析機(jī)構(gòu)論證說，因?yàn)楦呤I(yè)率伴隨的支付能力的嚴(yán)重缺乏，上半年因?yàn)椴荒苤Ц顿J款而被銀行收回的房屋數(shù)量甚至超過去年上半年八個百分點(diǎn)。
實(shí)際上，美國危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷，一直都是以就業(yè)改善為指標(biāo)的。在對次貸危機(jī)演變?yōu)榘倌瓴挥龅娜蚪?jīng)濟(jì)危機(jī)的原因分析中，美聯(lián)儲的貨幣政策成了眾矢之的。而格林斯潘在IT泡沫危機(jī)后把1％的低利率保持近兩年之久，一方面是通脹很低；另一方面就是因?yàn)槭I(yè)率持續(xù)保持在高位的緣故。這一次，伯南克不應(yīng)在判斷經(jīng)濟(jì)是否復(fù)蘇態(tài)勢上困惑，不能病急亂投醫(yī)讓貿(mào)易保護(hù)主義大行其道，更不能簡單盲目重新實(shí)施更寬松的貨幣政策，而要盡力推動政府采取有效政策創(chuàng)造就業(yè)，適時掌握利率的韁繩，一旦就業(yè)形勢發(fā)生變化，迅速在盛宴之前撤掉酒杯。
問題在于，改善就業(yè)的出路何在，眼下尚不清晰。新能源的投入，相信是有戰(zhàn)略眼光的安排，但真正能創(chuàng)造就業(yè)，可能至少在兩年后。五年出口翻倍的戰(zhàn)略，算是創(chuàng)造就業(yè)的一招。但現(xiàn)在歐洲也寄望出口增長抵消緊縮財政對經(jīng)濟(jì)增長的影響，日本原來就秉承出口導(dǎo)向的國策。美歐日之間出口產(chǎn)品有很大的相互替代性，都打出口牌，市場在哪里呢?
奧巴馬政府正在推動國會通過促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的法案，官方估計(jì)那會創(chuàng)造250萬到300萬個工作機(jī)會。奧巴馬總統(tǒng)最近明確指出，今年的失業(yè)率不可能低于9.5%，明年失業(yè)率仍然會在9%的水平。如此看來，今明兩年，美元的波動，美國經(jīng)濟(jì)的波動會成為常態(tài)，美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)希望可能要到2012年了。從中長期來說，美國經(jīng)濟(jì)或者說全球經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險，是美國巨額的還在繼續(xù)膨脹的財政赤字。
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