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世界經(jīng)濟(jì)在震蕩中逐步回升,各國(guó)邁著不同的復(fù)蘇步伐,然而,對(duì)于缺乏經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀。全球經(jīng)濟(jì)依然存在極大的不確定性,尤其是來(lái)自金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定和政府財(cái)政的不穩(wěn)定。前者會(huì)跟隨市場(chǎng)起落調(diào)整,而后者由于各種因素的交織,使得調(diào)整步伐將明顯落后于實(shí)際需要,對(duì)中長(zhǎng)期全球經(jīng)濟(jì)將造成深遠(yuǎn)的影響。從迪拜到希臘,從希臘到歐元區(qū),從英國(guó)到美國(guó),歐美核心發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的巨額政府赤字問(wèn)題在逐步蔓延。根據(jù)economist.com統(tǒng)計(jì)全球在2009年全球公共債務(wù)高達(dá)33.225萬(wàn)億美元,2010年為38.332萬(wàn)億美元,2011年為43.453萬(wàn)億美元。全球債務(wù)像雪球一樣,越滾越大。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)引起了市場(chǎng)參與者、政府、學(xué)者等各方面的注意,可以預(yù)見(jiàn)這些國(guó)家的財(cái)政刺激政策將逐步退出。
一、主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歷史印記
過(guò)去我們對(duì)主權(quán)債務(wù)的記憶都是針對(duì)發(fā)展中國(guó)家或者轉(zhuǎn)型國(guó)家（非洲、南美、東歐和亞洲）,如表一所示。除了由于戰(zhàn)爭(zhēng)因素以及隨之而來(lái)的大蕭條時(shí)代,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體很少出現(xiàn)主權(quán)信用危機(jī)。這些歷史的經(jīng)歷,可以總結(jié)出金融危機(jī)的三個(gè)基本特征:首先,資本市場(chǎng)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的深度崩塌,房地產(chǎn)價(jià)格平均下滑35%,同時(shí)股票價(jià)格平均下跌55%左右;其次,爆發(fā)銀行危機(jī),并伴隨著低產(chǎn)出和高失業(yè);第三,爆發(fā)政府債務(wù)清償危機(jī),除了在金融危機(jī)初期對(duì)金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保以及再融資等支出擴(kuò)大外,政府為改善經(jīng)濟(jì)采取的財(cái)政刺激,以及由于經(jīng)濟(jì)緊縮導(dǎo)致財(cái)政收入持續(xù)減少等多方面因素疊加,使得政府債務(wù)出現(xiàn)急速擴(kuò)張。實(shí)際上,只有約50%的危機(jī)發(fā)生國(guó)最終償還了所有欠款。著名的違約例子發(fā)生在俄羅斯和阿根廷,前者對(duì)歐洲金融市場(chǎng)所產(chǎn)生的連帶效應(yīng),甚至拖垮了美國(guó)著名的長(zhǎng)期資本投資公司（Long-Term
Capital
Management,簡(jiǎn)稱LTCM）。
一旦政府的債務(wù)清償危機(jī)爆發(fā),不僅國(guó)內(nèi)外相關(guān)金融投資者會(huì)損失慘重。同時(shí),由于傷害了市場(chǎng)信心,借貸成本急劇上升,這種現(xiàn)象至少需要兩年以上的時(shí)間才能得以緩解。金融市場(chǎng)的滑落,資金成本的高企,將會(huì)導(dǎo)致投資低下,宏觀經(jīng)濟(jì)的慣性作用將最終造成整體經(jīng)濟(jì)的全面下滑。放眼看去,所有經(jīng)歷了債務(wù)危機(jī)——最具破壞力的金融調(diào)整手段的國(guó)家,沒(méi)有一個(gè)能夠在短時(shí)期內(nèi)重新煥發(fā)生機(jī)。
然而,自從2007年危機(jī)爆發(fā)以來(lái),冰島（2008）、迪拜（2009）、希臘（2010）等發(fā)達(dá)國(guó)家陣營(yíng)開(kāi)始出現(xiàn)國(guó)際債務(wù)危機(jī),其發(fā)生發(fā)展與以前在發(fā)展中國(guó)家的存在諸多地相同特征。從債務(wù)形成的原因上來(lái)分析,冰島和迪拜危機(jī)的直接原因源于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)對(duì)于金融行業(yè)的高度依賴,或者對(duì)外部資金高度依賴。冰島和迪拜經(jīng)濟(jì)體較小,對(duì)于外界影響,尤其是對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的影響有限。而希臘債務(wù)則源于自身渙散的財(cái)政紀(jì)律、高福利的發(fā)展模式,這一政府模式在歐洲具有一定的典型性。此外,歐美經(jīng)濟(jì)體之間金融業(yè)務(wù)的高度關(guān)聯(lián)性,也不得不引起我們更多的顧慮。
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主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歷史印記