最新數(shù)據(jù)再次印證了人民幣持續(xù)貶值之下,資本外流趨勢正在顯現(xiàn)。根據(jù)國家外匯管理局3日最新公布的數(shù)據(jù),去年四季度,資本和金融項目(含凈誤差與遺漏)逆差達912億美元,創(chuàng)下1998年以來的新高。業(yè)內人士表示,隨著人民幣貶值和雙向波動預期的確立,資本和金融項目特別是金融項目的逆差開始顯性化。這背后,有資本加快走出去的因素,也不排除國際熱錢正在加速外流。
資本市場的強烈震蕩反映出投資者的擔憂。在補充基礎貨幣缺口和貨幣貶值資金外流的兩難困境中,央行的貨幣政策決策也顯得左右為難。
趙乃育/繪 |
根據(jù)國家外匯管理局3日最新公布的數(shù)據(jù),2014年四季度,我國經(jīng)常項目順差3751億元人民幣(約611億美元),資本和金融項目(含凈誤差與遺漏,下同)逆差5595億元人民幣(約912億美元)。其中,資本和金融項目的逆差額超過全球金融危機時2008年四季度的468億美元逆差,創(chuàng)出1998年以來的新高。
中國民生銀行首席研究員溫彬在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示,2014年二季度、三季度和四季度連續(xù)三個季度資本和金融項目為逆差也是創(chuàng)下了紀錄,此前在2012年二季度和三季度,資本和金融項目曾連續(xù)兩個季度逆差。他判斷,雙順差的格局將被改變,取而代之的是“經(jīng)常項目順差、資本和金融項目逆差”的新常態(tài)。
溫彬表示,一方面,企業(yè)對外投資規(guī)模加大,中國正在向凈資本輸出國邁進,而且伴隨著資本項目的進一步開放,也會有更多的資金流出;另一方面,在美聯(lián)儲加息預期和中國央行降息預期共同作用下,不排除一部分國際熱錢可能外流。
商業(yè)銀行結售匯數(shù)據(jù)可以佐證以上觀點。從國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)看,銀行結售匯一季度順差1592億美元,二季度降至290億美元,三季度轉為逆差160億美元,四季度擴大為465億美元。“理論上說,我國外貿順差規(guī)模不小,但境內的外幣存款是凈減少,說明很多企業(yè)和個人拿到外匯后并未選擇結匯,資金通過各種渠道流出了?!睖乇蛘f。
如果說,中國加快資本輸出是逆差背后的正面因素,那么熱錢外逃就是其釋放的負面信息了。資金流向監(jiān)測機構EPFR數(shù)據(jù)顯示,截至1月28日當周,資金繼續(xù)流出中國股票ETF,當周約7.79億美元凈流出,而在此前一周為流出17.66億美元。當周,資金也繼續(xù)流出中國債券市場,當周約0.94億美元凈流出,上周則為流出0.42億美元。
效應 持續(xù)貶值打擊A股市場
業(yè)內人士判斷,資本和金融項目逆差的擴大是一個必然的結果,其背后正是人民幣貶值壓力的累積。
盡管2月3日即期匯率收升,但是從去年底開始的這輪貶值潮似乎并沒有出現(xiàn)就此結束的跡象。2月2日,人民幣對美元即期匯率早盤一舉跌破6.26整數(shù)關口,最低觸及6.2603,較中間價折價幅度達1.984%,離2%跌停線只有“一步之遙”。數(shù)據(jù)顯示,人民幣對美元匯率從2014年10月底達到階段性高點后,正在加速走上貶值之路。今年以來,人民幣兌美元已下跌1%,延續(xù)始于去年11月的跌勢。自去年11月以來,人民幣兌美元已貶值2.4%。
溫彬表示,從匯改以來,國際清算銀行統(tǒng)計的人民幣實際有效匯率已經(jīng)上升50%,人民幣對美元名義匯率已上升32%,從2013年開始,央行在一些公開的表述就開始頻繁使用“達到均衡”的說法?!叭绻麅H從經(jīng)常項目來看,我國經(jīng)常項目順差占GDP的比重已從2007年時10%的水平下降到了目前2%到3%的水平,按照這個水平來看,人民幣匯率水平是合適的。但是資本項目的變化也不容忽視,從2015年開始,中國和美國的經(jīng)濟都將進入一個新的大周期,美國是進入經(jīng)濟逐漸好轉和加息的周期,而中國是進入中高速增長的經(jīng)濟新常態(tài)和降息的周期,在這一周期下,人民幣資產的吸引力將下降?!彼f,人民幣將進行系統(tǒng)性的重估,而重估的方向就是貶值。
不少業(yè)內專家認為,在匯率市場化的背景下,市場力量主導了此輪貶值,但是央行也不會放任匯率貶值不管,該出手時總會出手,通過中間價來穩(wěn)定預期?!笆袌龊脱胄卸荚趯ふ乙粋€重估點,目前還是觀望氣氛比較濃烈?!睖乇蛘f。
中國農業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部報告指出,我國有高達近4萬億美元的外匯儲備,政策調控空間和回旋余地較大。如果人民幣匯率波動幅度過大,央行在關鍵時期適度調控,仍能起到“四兩撥千斤”、穩(wěn)定市場預期的重要作用。
不過,股市上的投資者可沒有這么理性。人民幣的快速貶值,已經(jīng)引發(fā)了資本市場的劇烈動蕩。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,1月26日至1月30日當周,上證綜指連續(xù)下跌,5個交易日累計下跌4.22%。
對A股市場打擊更為嚴重的,則是央行貨幣政策放松預期的不確定性增加。此前,外界普遍預期央行將在近期內實施降準甚至降息,而人民幣對美元匯率劇烈貶值,卻打亂了這一預期:中國央行在貨幣政策的放松節(jié)奏上正變得更為左右為難——一旦貿然降息降準將促使人民幣加速貶值,使套利資本加速撤離。
值得警惕的是,資金推動是本輪A股市場強勁上漲最為主要的因素之一。然而,目前這一推動力正在面臨極大的不確定性。在微觀層面,證監(jiān)會此前宣布近期將對剩余46家公司融資類業(yè)務開展現(xiàn)場檢查,保監(jiān)會將開展險資兩融業(yè)務檢查,銀監(jiān)會亦出臺新規(guī)加強監(jiān)管委托貸款,掐住了繞道進入A股的重要資金源??梢哉f在微觀層面,監(jiān)管層“去杠桿化”的政策取向極為明顯,在這種情況下,宏觀層面貨幣政策放松初現(xiàn)不確定性對A股市場更是雪上加霜。
挑戰(zhàn) 貨幣政策左右為難
華泰證券表示,2月份A股的不確定性在于人民幣貶值壓力和市場降準預期之間的矛盾,如果央行通過MLF、PSL等定向工具釋放流動性,而非全面降準,那么市場流動性偏緊平衡的背景下,股市仍是震蕩格局。
中信建投宏觀報告指出,2014年,隨著人民幣貶值和雙向波動預期的確立,資本和金融項目特別是金融項目的逆差開始顯性化。資本和金融項目的逆差,與經(jīng)常項目的順差一起,導致外匯儲備的增長放緩,個別季度甚至出現(xiàn)下降。新增外匯占款持續(xù)縮量,由此貨幣政策框架也面臨轉型,通過新的渠道提供基礎貨幣??傮w而言,經(jīng)濟轉型帶來匯率、外匯和貨幣政策的一系列變化。
實際上,從今年以來央行的操作來看,其更多的是通過續(xù)作MLF(中期借貸便利)和逆回購的方式來釋放流動性。2月3日,央行在公開市場將進行350億元7天期逆回購操作、550億元28天期逆回購操作,一共向市場投放900億流動性。降息、降準等“大招”并未出現(xiàn)。
溫彬表示,考慮到外匯占款趨勢性減少,從基礎貨幣補充的角度來看,降準是必要的。但是由于去年底降息之后資本市場暴漲,央行至今對全面性的寬松政策持審慎態(tài)度。尤其是如果中國也加入到“貨幣戰(zhàn)”之中,加大寬松力度,將進一步加大人民幣的貶值預期?!暗遣徽撌悄婊刭?、MLF,甚至是之后將創(chuàng)新工具MLF的周期拉長到一年以上,基礎貨幣供應缺口的問題也無法解決?!彼f。
華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負責人楊馳則對《經(jīng)濟參考報》記者表示,在資本外流、人民幣貶值背景下,央行外匯占款增速放緩甚至減少,其實是為央行提高貨幣政策主動性提供了良好條件。央行在負債端的操作會減少,逐步退出對外匯市場的干預。在資產端的操作會增加,更多地啟用定向調控工具,更主動地調節(jié)流動性。
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