當(dāng)前，包括歐元區(qū)、日本、中國等在內(nèi)的多個經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹率持續(xù)下行，低通脹正在全球范圍內(nèi)蔓延，并可能進(jìn)一步帶來通縮風(fēng)險(xiǎn)，這背后的深層次因素是什么？會不會是全球經(jīng)濟(jì)的一種“新常態(tài)”？

　　根據(jù)國際貨幣基金組織評估數(shù)據(jù)，在1990至2013年之間，全球通脹率平均為11%，2014年該數(shù)值預(yù)計(jì)為3.9%，其中低通脹率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，1990至2013年之間年均通脹率為2.3%，2014年僅為1.7%。而根據(jù)2014年11月最新數(shù)據(jù)顯示，美國CPI和PPI分別同比增長1.3%和1.0%，兩項(xiàng)指標(biāo)均已連續(xù)6個月持續(xù)下降；歐元區(qū)更不樂觀，分別為0.3%和-1.3%，PPI已連續(xù)17個月負(fù)增長；中國CPI和PPI分別為1.44%和-2.77%，PPI已連續(xù)33個月負(fù)增長，出現(xiàn)工業(yè)通縮的風(fēng)險(xiǎn)概率大大上升。目前全球多家國際機(jī)構(gòu)已發(fā)布警告。國際貨幣基金組織更是在最新版的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將此視為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大威脅。

　　在全球總體流動性比較充裕，多國繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策的大背景下，全球通縮風(fēng)險(xiǎn)卻持續(xù)增強(qiáng)，這背后既有世界經(jīng)濟(jì)增長遲緩、總需求不足等原因，更凸顯出一些深層次的結(jié)構(gòu)性因素。

　　首先，從價格傳導(dǎo)鏈條看，大宗商品繁榮周期趨于結(jié)束引發(fā)一系列價格危機(jī)。今年以來，由于供過于求拖累價格，全球大宗商品價格下跌5%左右，這也是2011年大宗商品價格達(dá)到峰值后連續(xù)第三年出現(xiàn)下滑。特別是在全球能源供應(yīng)過剩和“三國殺”式國際博弈中，國際油價更是自由落體式下落，較2014年6月高位跌幅48%，創(chuàng)五年來新低，而下跌勢頭很可能在2015年延續(xù)。

　　其次，資產(chǎn)負(fù)債表衰退導(dǎo)致債務(wù)型通縮。危機(jī)之前，全球總需求擴(kuò)張動力很大程度上來自各經(jīng)濟(jì)體持續(xù)增加債務(wù)杠桿。當(dāng)前，全球債務(wù)總負(fù)擔(dān)（包括私人部門債務(wù)和公共部門債務(wù)）占國民收入的比重從2001年的160%，升至金融危機(jī)爆發(fā)后2009年的近200%，到2013年更是達(dá)到215%。各經(jīng)濟(jì)體不得不面臨痛苦的去杠桿過程。從債務(wù)規(guī)?？矗毡究偢軛U率最高達(dá)到515.8%，歐元區(qū)升至350%，美國為300%，新興經(jīng)濟(jì)體也達(dá)到250%。

　　由于較高的債務(wù)水平根本無法維持，迫切要求債務(wù)清償，這就是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪提出的所謂“債務(wù)—通縮”?！皞鶆?wù)—通縮理論”揭示經(jīng)濟(jì)體在“過度負(fù)債”下，遇到外部沖擊后，債務(wù)與緊縮相互作用，產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制。“去杠桿化”效應(yīng)將使各部門的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮，貨幣乘數(shù)大幅走低，貨幣流通速度下降，造成名義利率下降，但是通脹可能下降得更快。

　　再次，全球需求結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致供需缺口。2008年次貸危機(jī)、歐債危機(jī)以來，全球需求動能和格局發(fā)生了重大變化，增量需求從美歐主導(dǎo)開始轉(zhuǎn)變。根據(jù)世界貿(mào)易組織數(shù)據(jù)，2008年至2012年，中國進(jìn)口占全球進(jìn)口總額的比例由6.9%升至9.5%。金融危機(jī)肆虐三年間（2008年至2010年），全球進(jìn)口總體萎縮8.4%，中國逆勢增長23.3%，成為全球需求的主要支撐者之一，然而隨著近幾年中國啟動去杠桿化和去產(chǎn)能化進(jìn)程，增量需求大大放緩，產(chǎn)出缺口開始加大，全球有限的市場資源成為各國競爭焦點(diǎn)直接導(dǎo)致了全球價格總水平的下降。

　　最后，美元升值的“輸入型”價格壓力。美國貨幣政策回歸正常的過程中，美元升值效應(yīng)將通過“進(jìn)口-購進(jìn)價格-PPI-CPI”的渠道影響價格總水平，從而可能加劇未來一段時間的通縮壓力。而另一方面，美元升值將加劇新興經(jīng)濟(jì)體外債壓力。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，美國以外地區(qū)以美元計(jì)價的非金融企業(yè)債務(wù)超過了9萬億美元。與通貨膨脹相比，通貨緊縮同樣會給全球帶來非常大的風(fēng)險(xiǎn)。