■展望2013·年終系列報道之十

　　市場期待繼續(xù)放大匯率波動空間
　　
　　“劇烈波動”是2012年人民幣匯率走勢最好的注腳。從上半年一邊倒的貶值預期主導市場，到10月份之后的即期市場匯率頻頻觸及漲停，2012年的人民幣匯率可謂坐了一回過山車。市場的升值和貶值預期交替出現(xiàn)，轉(zhuǎn)換之快，這在此前的很多年都少有出現(xiàn)。
　　展望2013年，市場人士預計，“波動”仍將是未來一段時間人民幣匯率最顯著的特點，接近均衡水平的人民幣匯率，繼續(xù)大幅升值的可能性已經(jīng)不大。由于外圍市場仍然醞釀著不少風險因素，人民幣走勢仍存在不小變數(shù)。

	2012年美元/人民幣匯率中間價走勢
	數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站

　　警惕　全球?qū)捤森h(huán)境增高風險系數(shù)

　　日前召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，“保持人民幣匯率基本穩(wěn)定”。這一表態(tài)也為2013年的人民幣匯率走勢定了基調(diào)。不過，安邦咨詢的分析指出，這一目標能否達到，還要看2013年國際國內(nèi)形勢。
　　2012年之內(nèi)，發(fā)達經(jīng)濟體相繼量化寬松：歐洲央行推出量化寬松策略O(shè)MT(直接貨幣交易計劃)，未來將無限量購買1年至3年期債券；美聯(lián)儲相繼推出QE3和QE4，這樣一來，美聯(lián)儲每月的資產(chǎn)采購額將達到850億美元；日本央行也多次宣布擴大資產(chǎn)購買規(guī)模。與此同時，歐債危機也顯示出長期化趨勢，歐元區(qū)復蘇仍然乏力。
　　東方匯理銀行全球外匯策略主管米圖(Mitul　Kotecha)在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時指出，2012年發(fā)生的諸多事件給國際市場帶來大量風險，導致外匯市場走勢幾近癱瘓。2013年面臨的風險因素包括：歐元區(qū)局勢進一步緊張；美國面臨債務(wù)上限辯論，經(jīng)濟再次陷入衰退的可能性和全球量化寬松加劇。
　　“歐債危機的進展也影響巨大。外匯市場現(xiàn)在的價值是基于這場危機已經(jīng)永遠結(jié)束的狀態(tài)。如果這種假設(shè)是正確的，目前這種冒險心態(tài)是可以理解的——所以風險貨幣都有很好的前景。然而，如果這種假設(shè)是錯誤的，市場的反應也將會非常激烈�！钡聡�商業(yè)銀行全球外匯戰(zhàn)略主管Ulrich　Leuchtmann也指出�！�
　　安邦則指出，如無意外，日本經(jīng)濟將成為2013年影響全球市場重要的不確定因素，安倍晉三重任首相，迫使日元貶值，將帶來一系列連鎖反應。這也將成為2013年人民幣匯率走勢的最大變數(shù)。
　　不過米圖指出，明年市場的風險偏好將有所改善，各種不利因素的可能性和影響并不會特別嚴重。

　　均衡　人民幣升值空間有限

　　回顧以往，用“先抑后揚”和“波動劇烈”八個字來形容人民幣在2012年的匯率走勢頗為合適。
　　2012年上半年，人民幣對美元表現(xiàn)偏軟，市場上甚至長期彌漫著一定的貶值預期。不過，從7月底開始，市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人民幣升值預期逐步轉(zhuǎn)強。10月中旬以后人民幣升值節(jié)奏明顯加快，人民幣匯率接連突破6.28、6.27、6.26、6.25、6.24和6.23關(guān)口。11月期間，人民幣對美元匯率在即期市場上還連續(xù)“漲�！�，即觸及1%的波幅上限。
　　“2013年，有多個因素可能給人民幣帶來更大升值壓力，這包括：中國經(jīng)濟已經(jīng)顯現(xiàn)出觸底跡象，改善的全球環(huán)境，更為穩(wěn)定的歐元區(qū)和美聯(lián)儲繼續(xù)承諾維持低利率水平。因此，我們認為，人民幣升值的壓力仍然存在�！钡聡�商業(yè)銀行新興市場亞洲高級經(jīng)濟學家及外匯策略師Ashley　Davis在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時指出。
　　中國銀行國際金融研究所日前發(fā)布展望報告也指出，由于國際金融市場流動性寬松以及發(fā)達國家與新興經(jīng)濟體，特別是亞洲新興經(jīng)濟體之間的套利利差將持續(xù)存在，在未來至少一年時間內(nèi)，國際資本對中國仍將呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢。2013年，美國第三輪量化寬松貨幣政策仍將是私人資本流向新興經(jīng)濟體的主要推動力，而中國依然是國際資本理想的投資目的地之一。以上這些成為人民幣繼續(xù)升值的理由。
　　不過，盡管人民幣仍面臨一定升值壓力，但是，大部分市場人士也認為，人民幣單邊快速升值的階段已經(jīng)過去。2005年7月以來，在連續(xù)7年的人民幣升值進程中，人民幣兌美元的名義升值幅度達到了25%，實際升值幅度則達到了30%。實際上，早在2012年的3月份，中國官方就已經(jīng)多次表態(tài)“人民幣匯率有可能已經(jīng)接近均衡水平”。
　　澳新銀行報告指出，未來人民幣快速升值的空間已經(jīng)十分有限。澳新銀行預測，人民幣將在2013年升值大約1.5%，到2013年底，人民幣兌美元大約交易在6.10的水平上。
　　廣證恒生首席經(jīng)濟師李體欣認為，三方面因素將約束人民幣繼續(xù)拓展升值的空間。第一，出口增速已降至個位數(shù)水平，繼續(xù)升值將影響廣大外貿(mào)出口企業(yè)經(jīng)營狀況；第二，F(xiàn)DI前11個月的負增長顯示出資本凈流出的風險；第三，宏觀經(jīng)濟低通脹的環(huán)境雖然會提升人民幣購買力，但不足以支撐人民幣繼續(xù)升值的空間。
　　渣打銀行報告指出，人民幣仍具有對美元溫和升值的空間。預計，2013年底美元兌人民幣匯率為6.16，漲幅約為1.9%。人民幣的升值反映的是除日本外亞洲貨幣對美元普遍走強。

　　期待　波動空間進一步打開

　　預期溫和升值仍是主流，但市場并非沒有其他聲音。根據(jù)湯森路透提供給的數(shù)據(jù)，從離岸人民幣NDF(無本金交割遠期)匯率看，一年期NDF目前徘徊在1美元兌6.30元人民幣的水平，大幅低于近日人民幣即期匯率不到6.23的收盤價；與此同時，國內(nèi)人民幣一年期DF(遠期)匯率也在6.35左右。以上數(shù)據(jù)都顯示出市場實際上對人民幣仍存在貶值預期。
　　實際上，在人民幣愈接近均衡匯率的過程中，升貶預期交替、震蕩幅度加大將是未來很長一段時期的常態(tài)。交通銀行首席經(jīng)濟學家連平就指出，2013年人民幣匯率仍以雙向波動為主，并不會表現(xiàn)出明顯的升值或貶值態(tài)勢，人民幣兌美元匯率的波動區(qū)間預計在6.25至6.35之間。
　　米圖表示，中國的監(jiān)管機構(gòu)很可能試圖推動外匯市場的雙向風險發(fā)展，以防止過多熱錢流入加劇人民幣升值壓力。因此，米圖預期，2013年美元對人民幣匯率出現(xiàn)更大波動。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，在我國國際收支趨于平衡、單邊升值預期下降的情況下放大匯率波動區(qū)間，能夠降低一些不確定性沖擊，正是進一步增強匯率彈性難得的時間窗口。
　　在2007年5月，中國人民銀行將0.3%的匯率波動區(qū)間擴展到0.5%。在此之后，受金融危機影響，該區(qū)間再次被收窄至0.3%，直至2010年6月“二次匯改”，波動區(qū)間才恢復至0.5%。而在2012年4月16日起，中國人民銀行再次宣布，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至1%。
　　德意志銀行日前發(fā)布的報告預計，中國人民銀行將緊跟中國的貿(mào)易伙伴國貨幣兌美元的外匯波動，以管理人民幣對美元的匯率。匯率浮動政策區(qū)間也很可能會進一步擴大(可能擴大至+/-2%)，推動即期交易價和中間價之間更大的差異和即期交易價更高的波動性。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委撰文指出，中國是全球最大貿(mào)易國，但外匯市場規(guī)模卻是全球倒數(shù)。這充分說明了企業(yè)避險意識的淡漠，目前即使有避險，也主要是避美元貶值人民幣升值之險，而從未為美元升值人民幣貶值避險。他提出，要通過漸進地擴大浮動幅度，讓企業(yè)形成這樣的觀念：第一，匯率的風險需要自己管理；第二，對于匯率任何的浮動，都應該去做避險安排，而不是去賭它的方向。當所有企業(yè)都這樣做的時候，人民幣的匯率就可以實現(xiàn)自由浮動了。
　　澳新銀行則指出，由于在過去的一個月中，人民幣兌美元的即期匯率多次觸及1%的漲停板，因此市場也預期中國央行可能會加寬人民幣兌美元的交易波動區(qū)間�！芭c加大交易波動區(qū)間相比，更加重要的改革在于允許人民幣對美元的中間價更能反映市場的供需狀況。換句話說，如果中國央行能夠主動減少人民幣對美元的中間價與即期匯率之間的差距，那么市場也能夠更加有效地運行�！卑男裸y行稱。

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