始于2001年的我國新一輪經(jīng)濟增長上升期在2007年四季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，并在2008年確立周期性下滑態(tài)勢。發(fā)生于三季度的全球金融風(fēng)暴對我國經(jīng)濟增長又形成較強沖擊。在國內(nèi)經(jīng)濟進入周期性下滑和國外經(jīng)濟金融動蕩沖擊的雙重作用下，2008年一季度我國GDP同比增長10.6%，二季度增長10.1%，三季度僅增長9.0%，GDP增速逐季下降，回落勢頭在下半年愈發(fā)明顯。與經(jīng)濟運行態(tài)勢相對應(yīng)，我國金融調(diào)控和金融運行在2008年上下半年呈現(xiàn)出全然不同的格局：上半年金融調(diào)控持續(xù)從緊，貨幣供應(yīng)增長相對平穩(wěn)，M2增速持續(xù)低于M1增速；下半年金融調(diào)控適度放松，貨幣供應(yīng)增速不斷放慢，M2增速反超M1增速。

2008年上半年金融調(diào)控堅持“從緊”，下半年轉(zhuǎn)為“適度放松”

    1、按照“雙防”要求，2008年上半年金融調(diào)控堅持從緊。為達到“防過熱、防通脹”的宏觀調(diào)控目標，2007年底召開的中央經(jīng)濟工作會議在部署2008年經(jīng)濟工作時明確提出，2008年要實施從緊的貨幣政策，上半年金融調(diào)控貫徹了“從緊”要求，具體有：（1）連續(xù)六次上調(diào)法定存款準備金率，每次上調(diào)0.5個百分點，將存款準備金率由14.5%上調(diào)至17.5%，創(chuàng)下歷史最高水平。(2)對商業(yè)銀行信貸投放實行嚴格的總量控制。2008年年初設(shè)定的信貸調(diào)控目標是全年新增貸款量不超過2007年實際貸款量（3.63萬億元），并將對貸款的控制分解到各個季度，嚴格執(zhí)行。（3）公開市場操作靈活搭配對沖工具，加強流動性管理。
    2、面對國際國內(nèi)新形勢，2008年下半年金融調(diào)控出現(xiàn)松動。2008年下半年，國際和國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢發(fā)生很大變化，經(jīng)濟增長由過熱轉(zhuǎn)向過快下滑的趨勢越來越明顯，金融調(diào)控也開始轉(zhuǎn)向。7月25日，中共中央政治局討論研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作，將宏觀調(diào)控的目標由前期的“雙防”調(diào)整為“保增長、控通脹”的“一保一控”，為達到“保增長”的目的，從緊的貨幣政策在實際執(zhí)行中開始出現(xiàn)松動。隨著9月份以來全球金融風(fēng)暴破壞力越來越強烈，我國經(jīng)濟增長下滑勢頭愈加明顯，11月5日國務(wù)院常務(wù)會議宣布，“當(dāng)前要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，從緊的貨幣政策徹底轉(zhuǎn)型。
    （1）連續(xù)四次下調(diào)存款準備金率，將工、農(nóng)、中、建、交、郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機構(gòu)存款準備金率由17.5%下調(diào)至15.5%，其他小型存款類金融機構(gòu)存款準備金率由17.5%下調(diào)至13.5%。
    （2）連續(xù)五次降息。在經(jīng)過2007年連續(xù)六次加息后，2008年上半年，利率政策進入真空期。9月份以來，全球金融動蕩不斷加劇，各國央行紛紛推出注資、降息等一系列“救市”措施。我國央行根據(jù)國際利率的變動和國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢的需要，在9月16日、10月9日、10月30日、11月27日、12月23日連續(xù)五次降息，一年期存款基準利率由4.14%下調(diào)至2.25%，一年期貸款基準利率則由7.47%下調(diào)至5.31%，其他期限檔次也相應(yīng)調(diào)整。
    （3）公開市場操作縮短央票發(fā)行期限，減小發(fā)行力度。
    （4）信貸總量控制松動。央行于8月底調(diào)增2008年度商業(yè)銀行信貸規(guī)模，采用“區(qū)別對待”的方式，對全國性商業(yè)銀行在原有信貸規(guī)�；�礎(chǔ)上調(diào)增5%，對地方性商業(yè)銀行調(diào)增10%，要求確保新增信貸資源向“三農(nóng)”、小企業(yè)、災(zāi)后重建傾斜。為保證房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行，自10月27日起，央行將商業(yè)性個人住房貸款利率下限擴大為貸款基準利率的0.7倍；最低首付款比例調(diào)整為20%。為適應(yīng)形勢需要，11月初央行進一步取消了對商業(yè)銀行信貸投放規(guī)模的硬約束。

2008年貨幣信貸增長放緩，貨幣流動性下降

    1、 M2與M1增速均放緩，M1降幅更深。經(jīng)過前4月的上下小幅波動后，2008年5月份以來，M2增速開始呈現(xiàn)逐月放緩態(tài)勢（見圖1）。11月末M2余額同比增長14.8%，增幅比上年末回落1.92個百分點。M1增速也逐步走低，且下降勢頭較M2更為猛烈。
    2、股市陰跌促使存款定期化、居民儲蓄回流銀行。從我國貨幣供應(yīng)量的構(gòu)成看，儲蓄存款占M2的比重持續(xù)保持在40%-50%，活期存款（主要是企業(yè)活期存款）占M2的比重保持在25%-30%，而活期存款占M1的比重達70%-80%。因此儲蓄存款和活期存款的增長變化決定著M2、M1增速的相對變化。2008年以來，由于股市持續(xù)下跌，儲蓄存款不斷回流銀行，企業(yè)存款也出現(xiàn)定期化傾向，活期存款增長則不斷放緩。由于活期存款增長與定期存款、儲蓄存款出現(xiàn)不同方向的變化，自2008年5月份起， M1 與M2增速之間的“剪刀差”由正轉(zhuǎn)負（見圖2），M1增速開始低于同期M2增速，貨幣流動性不斷下降。11月末，貨幣流動性比例（M1/M2）為34.4%，比上年末下降3.4個百分點。
    3、人民幣貸款增長較為平穩(wěn)，居民戶貸款少增較多。從人民幣貸款的部門投向上看，由于房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，居民戶貸款呈同比少增態(tài)勢，企業(yè)部門貸款仍維持同比多增。前11月，居民戶貸款增加6458億元，同比少增5324億元；非金融性公司及其他部門貸款增加3.5萬億元，同比多增1.1萬億元。
    4、外匯存款增速回升，外匯貸款增長受到控制。2008年上半年，受人民幣加快升值影響，外匯存款余額持續(xù)保持負增長、低增長。但下半年，尤其是7月份以來，受美元轉(zhuǎn)強的影響，人民幣對美元升值步伐有所減慢，外匯存款增速也開始回升，外匯各項存款余額同比增速由6月末的1.75%持續(xù)回升到11月末的7.76%。與外匯存款增速先降后升相反，外匯貸款增速呈先升后降走勢。外匯貸款過快增長自4月份起開始得到明顯控制。
    5、人民幣對美元升值速度先快后慢。2008年上半年，人民幣對美元升值速度明顯加快，人民幣對美元匯率中間價不斷創(chuàng)下匯改以來新高。自7月中旬開始，隨著美元出現(xiàn)階段性走強，人民幣對美元升值明顯趨緩。