如今，最早成立的北京證券交易所其歷史照片已難尋覓，而代表皇權(quán)和北洋政府的城樓給人幾多遐想。

近代天津的幾家證券交易所坐落何處？也許會(huì)在這條曾聞名遐邇的中國北方的金融重地——“東方華爾街”上。

　　提要：近代中國證券市場(chǎng)除了上海之外，其他城市先后也存在過證券交易所。其中北京甚至是近代中國最早成立證券交易所的城市。但是這些上海之外城市的證券交易所具有共同的兩個(gè)特點(diǎn)：一是存在時(shí)間都不長，最長的北京證券交易所維持了15年，其他城市多的一年，少的甚至未等到正式成立就煙消云散了。二是這些城市成立證券交易所的目的都是為了進(jìn)行債券的投機(jī)，很少是為了產(chǎn)業(yè)證券的交易而成立。種種史實(shí)說明，這期間的中國證券市場(chǎng)仍然是一個(gè)幼稚和畸形的市場(chǎng)。

北京：雖為“馬首”卻隨北洋政府而興衰

　　1918年最早獲得北洋政府批準(zhǔn)的北京證券交易所，它的誕生并非是因應(yīng)近代中國產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的需要，而是適應(yīng)北洋政府大量發(fā)行債券這一形勢(shì)的產(chǎn)物。當(dāng)時(shí)的背景是，“北洋政府的財(cái)政是破落戶的財(cái)政”，它“除了仰海關(guān)總稅務(wù)司的鼻息，分潤一點(diǎn)關(guān)余和鹽余來維持開銷外”，“完全靠借債過日子”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“自1912年到1926年，北洋政府總共發(fā)行了27種內(nèi)債，發(fā)行總額達(dá)876792228元”，“其中絕大多數(shù)是在1914年以后發(fā)行的”，特別是1918、1920、1921年三年發(fā)行最多。
　　北洋政府發(fā)行的國內(nèi)公債一般由銀行承銷，但需要通過證券市場(chǎng)進(jìn)行流通。北京證券交易所向北洋政府農(nóng)商部申請(qǐng)開業(yè)的呈文，就清楚的證明了這一點(diǎn)。該呈文強(qiáng)調(diào)指出成立北京證券交易所的根本理由和原因，是北京“所有公債及一切有價(jià)證券之買賣漸見增多，但無統(tǒng)一機(jī)關(guān)為之評(píng)定，價(jià)值漲落毫無一定標(biāo)準(zhǔn)；且無穩(wěn)固機(jī)關(guān)為之擔(dān)保，故買賣通常只可為現(xiàn)貨買賣，而不能為定期買賣，以是關(guān)于證券之流轉(zhuǎn)不無窒滯之處”�？梢�，解決證券特別是公債“流轉(zhuǎn)不無窒滯之處”的問題，是北京證券交易所成立的根本原因。也因此，“政府公債和國庫券發(fā)行最多、最濫的時(shí)期，便是北京證券交易所最繁榮、最興旺的時(shí)期”。
　　但是，為交易政府債券而成立的證券交易所，基礎(chǔ)并不牢固，還在上海證券交易所成為南京政府公債市場(chǎng)的同時(shí)，北京證券交易所就已經(jīng)出現(xiàn)衰落并陷入了停頓。
　　如上所述，北京證券交易所成立時(shí)，北京是北洋政府的首都。北洋軍閥政府為彌補(bǔ)財(cái)政虧空，不惜以高利大借內(nèi)外債，由此刺激了北京金融業(yè)的發(fā)展，各種金融機(jī)構(gòu)紛紛成立，也使得北京證券交易所買賣興隆，公債投機(jī)盛行。1927年時(shí)，據(jù)觀察，“在場(chǎng)交易證券，全部均為公債，如‘九六’、‘七長’、‘整六’、‘整七’、‘五年’、‘十四年’等，唯因時(shí)局不靖，內(nèi)債有動(dòng)搖之勢(shì)，買賣稀少……”。但北京本身并不是一個(gè)工商業(yè)城市，沒有發(fā)達(dá)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，因此北京金融業(yè)與交易所的發(fā)展更是與北洋政府的命運(yùn)息息相關(guān)，這一點(diǎn)，對(duì)北京證券交易所的命運(yùn)有重要影響。
　　1927年國民黨政府建都南京，雖然還未建立統(tǒng)一的政權(quán)，但北洋軍閥的失敗已經(jīng)震撼了北京證券市場(chǎng)，“證券市場(chǎng)因時(shí)局影響，大為震動(dòng)，各種債票無不低落，其中以九六公債跌落尤甚，持票人損失甚巨”。此后，北京證券交易所的境況一年不如一年，從1928年起，北京證券交易所一直不能盈利，也“無稅款繳解”，1933年上半年6個(gè)月，證券成交額僅1677萬元，還不到上海證券交易所一天的營業(yè)量，收入已不能維持營業(yè)，北京證券交易所陷入停頓狀態(tài)，終至抗戰(zhàn)爆發(fā)為止，也未能恢復(fù)。

滬外市場(chǎng)：力圖分取一杯羹

　　20世紀(jì)30年代南京、寧波、青島和漢口等國內(nèi)城市也曾先后醞釀和成立過證券交易所。買賣南京政府發(fā)行的債券獲取利潤，同樣是這些交易所發(fā)起成立的重要理由和原因。1931年南京中國銀行經(jīng)理許體萃、上海商業(yè)銀行總經(jīng)理陳光甫、國貨銀行總經(jīng)理宋子良等南京各大銀行頭面人物36人曾發(fā)起成立《南京證券交易所股份有限公司》，在其向南京政府實(shí)業(yè)部上達(dá)請(qǐng)求批準(zhǔn)的呈文中，就代表性的反映了這一點(diǎn)。呈文中首先強(qiáng)調(diào)債券買賣的重要性：“竊查有價(jià)證券之買賣，上關(guān)國家債券之流通，下系金融盈虛之調(diào)劑，故在泰東西通都大邑，無不有證券交易所之設(shè)立。而國都所在地之商埠如倫敦、巴黎、東京，其證券交易所規(guī)模之宏大，業(yè)務(wù)之開張，尤為環(huán)球經(jīng)濟(jì)界所重視。蓋為一國財(cái)政經(jīng)濟(jì)脈絡(luò)之所系者，實(shí)重且巨也”。呈文進(jìn)而陳請(qǐng)?jiān)谀暇┰O(shè)立交易所的必要：“自我國民政府定都以后，人口日益增多，商業(yè)日益發(fā)達(dá)，近來南北各大銀行更紛往設(shè)立機(jī)關(guān)。蓋因環(huán)境之需要，進(jìn)而為金融之重鎮(zhèn)，已成自然之趨勢(shì)。而獨(dú)于證券之供求，任酌濟(jì)盈虛之機(jī)關(guān)如交易所者，尚付闕如。凡證券之出入，仍須輾轉(zhuǎn)買賣于上海，不惟感有形之阻滯，抑且受無形之損失……”。
　　這份呈文強(qiáng)調(diào)指出設(shè)立證券交易所的重要性，特別是其強(qiáng)調(diào)指出沒有設(shè)立南京證券交易所對(duì)債券發(fā)行流通造成“損失又何如”這一點(diǎn)來看，可以認(rèn)為這些證券交易所設(shè)立的初衷，是受利潤豐厚的上海證券交易所的影響，力圖分取一杯羹，改變“凡證券之出入，仍須輾轉(zhuǎn)買賣于上�！钡臓顩r。但是，由于這些城市的工商業(yè)基礎(chǔ)都不如上海發(fā)達(dá)，金融基礎(chǔ)設(shè)施條件也遠(yuǎn)不如上海，再加上三十年代國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化很大，國內(nèi)幼稚的證券市場(chǎng)難以抵抗外來的沖擊，因此，這些證券交易所有的胎死腹中，有的雖然成立，生存時(shí)間都很短，成為曇花一現(xiàn)的事物。

漢口：營業(yè)才七月虧損超八萬

　　在臺(tái)灣中央研究院近代史研究所的檔案館中，比較完整地保存有二十世紀(jì)三十年代漢口證券交易所成立，以及各月交易情況和最后虧損停業(yè)的檔案資料，根據(jù)漢口證券交易所的檔案，可以典型的反映出這期間一些證券交易所的狀況。
　　這里就以漢口證券交易所的檔案資料為例，對(duì)這些曇花一現(xiàn)的地方證券交易所的情況進(jìn)行一下介紹。
　　1935年初，漢口證券業(yè)公會(huì)籌備改組成立證券交易所，于“二月十一日開本所創(chuàng)立會(huì)，當(dāng)場(chǎng)選出理事、監(jiān)察人”，理事長為唐星三，常務(wù)理事為沈誦之、楊季謙，并得到湖北省政府和實(shí)業(yè)部的批準(zhǔn)。漢口證券交易所“額定資本三十萬元”，并于四月八日“正式開幕實(shí)行營業(yè)”。漢口證券交易所開拍現(xiàn)貨和期貨。由于漢口證券交易所按照當(dāng)時(shí)南京政府實(shí)業(yè)部的要求，將交易營業(yè)狀況逐月上報(bào)實(shí)業(yè)部，使得我們現(xiàn)在可以根據(jù)這些逐月上報(bào)的檔案資料，對(duì)其成立后的營業(yè)交易情況有所了解。
　　1935年4月漢口證券交易所開市之初，因?yàn)椤案魇�債票漢地向較活動(dòng)且利息亦較厚”的緣故，“鄂湘豫各省債票成交總數(shù)量較中央債券為多”。但此后情況逐漸發(fā)生改變，“中央債券逐漸做開，交易日增，每日成交數(shù)反超過各省債票總數(shù)量甚巨”。4月“自8日下午開市至三十日止，總計(jì)營業(yè)十九天，現(xiàn)貨成交共一百零三萬六千元，期貨共八百七十三萬元，共收經(jīng)手費(fèi)伍千一百三十六元六角六分”。5月份，“市場(chǎng)營業(yè)現(xiàn)貨進(jìn)出無多，僅既濟(jì)水電公司股票暨平漢支付券略有交易。至期貨交易，中央債券成交一千四百余萬元，鄂湘豫各省公債一百余萬元，兩共票面一千五百九十八萬元，較上月約增一倍”。“該月共計(jì)營業(yè)二十五天”，“共收入六千四百四十二元三角九分”。但是，這種向好的趨勢(shì)僅僅只維持了4、5兩月，到此也就結(jié)束了。“六月下旬漢市發(fā)生金融風(fēng)潮，影響所及，營業(yè)遂逐步衰落”，此后直到十一月份停業(yè)為止。
　　也就是說，漢口證券交易所從四月開始到十月止不到六個(gè)月的時(shí)間，營業(yè)衰落的速度極為迅速。從五月份的約一千六百余萬元迅速減少到十月份的一萬元，10月份的經(jīng)手費(fèi)收入只有區(qū)區(qū)的一元二角六分。到十月份時(shí)，“雖每日三盤照常拍板，而市場(chǎng)實(shí)未見一經(jīng)紀(jì)人蒞臨……以故營業(yè)完全停頓，實(shí)非始料所及”。可以說，下降的速度和營業(yè)的蕭條狀況都達(dá)到令人難以相信的程度。因此，漢口證券交易所不得不在11月3日招集臨時(shí)股東大會(huì)討論辦法，結(jié)果參加的80人中，有超過到會(huì)人數(shù)2/3以上的68人投票要求解散，而希望繼續(xù)營業(yè)的竟無一人。也就是說，在漢口證券交易所有營業(yè)記錄的這7個(gè)月中，最后落到以“純損八萬二千八百四十一元三角四分”的結(jié)局而不得不解散停業(yè)。

短命之因：地利、資金流、抗風(fēng)險(xiǎn)等不敵上海

　　漢口證券交易所的狀況是如此，其它城市設(shè)立的證券交易所情況也大體相同。如1932年設(shè)立于寧波的四明證券交易所，1933年成交額僅為0.48億元，1934年有所增加，但也僅為1.7億元。重慶證券交易所于1932年秋天成立，雖有幾家如民生公司、自來水公司等的股票，“但多有行無市”，證券交易的主要對(duì)象，同樣是“集中在政府債券”，但卻是“賣的人多，買的人少”。之后由于“變成了申匯投機(jī)的場(chǎng)所”，“受到社會(huì)各界譴責(zé)”，不得不“于1935年1月被迫停業(yè)”。此后為發(fā)行第二期四川善后公債，1935年秋重慶證券交易所復(fù)業(yè)，并取得南京政府財(cái)政部的營業(yè)執(zhí)照，但“仍然是觀望者多，買賣者少”，當(dāng)交易所“再次開拍申匯之后”，甚至連債券買賣也“無人問津”了。
　　北方的經(jīng)濟(jì)中心城市天津在1921年2月經(jīng)北洋政府農(nóng)商部批準(zhǔn)立案，成立了天津證券花紗糧食皮毛交易所股份有限公司�！霸撍鶢I業(yè)項(xiàng)目，名義上雖包括證券、花紗、雜糧、皮毛四種，實(shí)際拍板成交的以證券為主，儼然為一變相的金融市場(chǎng)”。1922年3月該所受上�！靶沤伙L(fēng)潮”影響，暫停營業(yè)，遷延到5月后關(guān)門停業(yè)。此后到抗戰(zhàn)時(shí)期天津淪陷的1943年末1944年初，日本占領(lǐng)軍指令在天津成立“華北有價(jià)證券交易所”，是天津第二次正式成立證券交易所，但正式開業(yè)是在1945年8月，開業(yè)不久即被南京國民政府冀魯察熱區(qū)財(cái)政金融特派員接受，并最終于1946年4月停業(yè)。
　　也就是說，近代中國的證券市場(chǎng)除上海外，存在的時(shí)間都很短。這些城市的證券交易所之所以與上海證券交易所的狀況形成顯著差別，一是這些城市本身工商業(yè)并不發(fā)達(dá)，南京國民政府發(fā)行的債券，主要由集中在上海的銀行及金融機(jī)構(gòu)發(fā)行承購，上海證券交易所得地利之便，有地方市場(chǎng)難以企及的多種優(yōu)勢(shì)。二是三十年代出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致大量資金流入沿海大城市特別是上海，在某種程度上促進(jìn)了上海的證券投機(jī)，而地方城市卻沒有這種便利條件。三是1935年的金融危機(jī)對(duì)地方的打擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對(duì)上海的打擊，漢口證券交易所迅速衰落的狀況就是最好的一個(gè)證明。但這種種史實(shí)同時(shí)說明，這期間的中國證券市場(chǎng)從總體看，仍然是一個(gè)幼稚和畸形的市場(chǎng)。

(作者為上海復(fù)旦大學(xué)歷史系教授)