十年磨一劍！歷經(jīng)16年的漫長(zhǎng)等待，A股市場(chǎng)投資者的“期指夢(mèng)”終于變成現(xiàn)實(shí)：1月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，國(guó)務(wù)院已原則同意推出股指期貨并開(kāi)設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)將統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項(xiàng)工作，這一過(guò)程預(yù)計(jì)需要3個(gè)月時(shí)間。
　　融資融券和股指期貨這一“新春獻(xiàn)禮”讓市場(chǎng)躁動(dòng)不已。業(yè)界普遍認(rèn)為，融資融券和股指期貨的推出，將是A股市場(chǎng)經(jīng)歷的一次偉大變革，以往被投資者所詬病的風(fēng)險(xiǎn)極大的單邊市即將成為歷史，而雙邊市的形成則有利于擴(kuò)大市場(chǎng)容量和完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
　　不過(guò)需要注意的是，股指期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，短期內(nèi)為市場(chǎng)提供了新的投資機(jī)會(huì)，但就中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)并不會(huì)改變市場(chǎng)的牛熊循環(huán)。并且，伴隨而來(lái)的做空機(jī)制和杠桿交易對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也有放大作用，普通投資者須多看少動(dòng)，不必急于參與其中。

　　雙邊市下的“平衡術(shù)”值得期待

　　市場(chǎng)人士表示，融資融券和股指期貨一旦推出，A股市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)全新的時(shí)代。屆時(shí)，只能做多、不能做空的股市將成為歷史。
　　此前很長(zhǎng)時(shí)間，由于缺乏做空機(jī)制的調(diào)節(jié)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)出的暴漲暴跌的單邊市弊端一直為投資者所詬病。特別是從2005年低點(diǎn)998點(diǎn)到2007年高點(diǎn)6124點(diǎn)，再到2008年低點(diǎn)1664點(diǎn)的顛覆式大切換，更使得很多投資者驚心動(dòng)魄并慘遭巨大損失。
　　“股指期貨的推出，使得市場(chǎng)除監(jiān)管之外的內(nèi)在制衡機(jī)制建立起來(lái)，從而改變了市場(chǎng)單邊交易的模式，這是19年來(lái)證券市場(chǎng)交易機(jī)制的重大變革�！庇⒋笞C券研究所所長(zhǎng)李大霄如此表示。
　　李大霄稱，股指期貨的推出，對(duì)市場(chǎng)影響重大。市場(chǎng)的單向交易模式改變?yōu)殡p向運(yùn)行機(jī)制，既可以做多也可以做空。為市場(chǎng)引入了風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以對(duì)沖整個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制會(huì)更加合理。
　　對(duì)此，賀強(qiáng)也有相同觀點(diǎn)。他指出，截至目前，我國(guó)資本市場(chǎng)一直“基因缺損”，缺少做空機(jī)制。有了股指期貨后，資本市場(chǎng)將時(shí)刻處于多空兩股力量制衡的狀態(tài)，可以防止股市暴漲暴跌。
　　天相投顧首席分析師仇彥英也認(rèn)為，股指期貨提供的雙向交易機(jī)制，能有效修正市場(chǎng)的非理性波動(dòng)和股指偏差，并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和再接受。作為配置和化解風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，它將成為資本市場(chǎng)的“均衡力量”。
　　國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)李迅雷則從流動(dòng)性的角度來(lái)分析，認(rèn)為融資融券和股指期貨的推出能夠改善市場(chǎng)資金面，激活和吸收市場(chǎng)的非銀行信貸資金，擴(kuò)充股市的流動(dòng)性。同時(shí)，股指期貨推出后，可以增強(qiáng)市場(chǎng)的交易性及套利偏好，A股現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量放大的可能性較大。

　　新“藍(lán)籌時(shí)代”來(lái)臨

　　從去年下半年以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)于從中小盤(pán)股向大盤(pán)藍(lán)籌股進(jìn)行風(fēng)格轉(zhuǎn)換的聲音一直不絕于耳。業(yè)界普遍認(rèn)為，此次融資融券和股指期貨的獲批，將有助于激發(fā)市場(chǎng)的搶籌行為，作為控制指數(shù)的重要工具，大盤(pán)藍(lán)籌股的籌碼價(jià)值將被迅速提升，此前“頭重腳輕”的“八二倒掛”現(xiàn)象料將隨之轉(zhuǎn)向。
　　從各國(guó)推出股指期貨的情況來(lái)看，一般在推出之前股指都呈現(xiàn)出上漲狀態(tài)。那么對(duì)于A股市場(chǎng)而言，在3個(gè)月的準(zhǔn)備期內(nèi)，由于滬深300的估值相對(duì)偏低，熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換不存在較大的壓力，股指選擇向上突破的概率較大。
　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生表示：“股指期貨主要關(guān)注大盤(pán)股，因此其推出將加強(qiáng)大盤(pán)股在市場(chǎng)中的作用，優(yōu)化大盤(pán)股估值，從而影響股價(jià)結(jié)構(gòu)�！彼�同時(shí)指出，長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨的推出不會(huì)改變市場(chǎng)走勢(shì)。從各國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，股票市場(chǎng)在股指期貨推出前后并沒(méi)太大改變。
　　北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)韓志國(guó)表示，股指期貨的推出和開(kāi)設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，將可激發(fā)和帶動(dòng)藍(lán)籌股的表現(xiàn)，促其短期收益并成為市場(chǎng)寵兒。“在目前的時(shí)機(jī)下批準(zhǔn)股指期貨，并且延時(shí)4至6個(gè)月推出的話，將引發(fā)一個(gè)藍(lán)籌行情。”
　　這方面，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)和學(xué)者觀點(diǎn)基本一致。申銀萬(wàn)國(guó)研究所市場(chǎng)研究副總監(jiān)李念認(rèn)為，股指期貨的推出，從短期來(lái)看，將會(huì)提升大盤(pán)股的相對(duì)價(jià)值，尤其是股指期貨和融資融券標(biāo)的大盤(pán)股。比如基本面一樣的公司，只要納入恒生指數(shù)，其股票就會(huì)漲10%左右。
　　根據(jù)業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，股指期貨推出將增強(qiáng)藍(lán)籌股戰(zhàn)略地位。這是因?yàn)椋�金交所推出的首只期指將是滬�?00股指期貨，即選取滬深規(guī)模大和流動(dòng)性強(qiáng)的最具代表性的300只成份股作為編制對(duì)象。在股指期貨正式推出之前，機(jī)構(gòu)會(huì)大肆吸納藍(lán)籌股，大盤(pán)藍(lán)籌股存在的投資機(jī)會(huì)將大大多于小盤(pán)股和概念股。
　　實(shí)際上，機(jī)構(gòu)對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌的“搶籌行動(dòng)”此前已經(jīng)開(kāi)始。國(guó)投瑞銀基金經(jīng)理表示：“當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格從中小盤(pán)股向大盤(pán)藍(lán)籌股轉(zhuǎn)移已經(jīng)成為事實(shí)。不過(guò)，這種風(fēng)格轉(zhuǎn)化已經(jīng)不是此前市場(chǎng)所預(yù)期的以‘和平演變’的方式進(jìn)行，取而代之的是‘流血政變’的方式。即在市場(chǎng)的不同步下跌中，大盤(pán)股跌幅普遍小于中小盤(pán)股，這是一種相對(duì)隱秘的轉(zhuǎn)換方式�！�

　　投資者慎防成為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的“接手者”

　　在接受記者采訪的時(shí)候，權(quán)威專家和機(jī)構(gòu)均表示，作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，融資融券與股指期貨在擴(kuò)大市場(chǎng)容量的同時(shí)，也將不可避免地衍生出新的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，普通投資者仍需把規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)作為第一選擇。
　　據(jù)了解，融資融券與股指期貨均對(duì)參與者設(shè)定了最低門(mén)檻，這實(shí)際上已經(jīng)把多數(shù)中小散戶投資者拒之門(mén)外。以股指期貨為例，按照之前擬議的相關(guān)交易規(guī)則，即便只參與一手期貨合約交易所需資金也要15萬(wàn)至18萬(wàn)元。因此，未來(lái)市場(chǎng)做空機(jī)制在實(shí)際上將向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。
　　至于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)從何而來(lái)？金瑞期貨分析師王志超對(duì)此解釋稱，股指期貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，是由期貨高杠桿特性和金融市場(chǎng)本身性質(zhì)決定的。期貨市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，一部分人利用股指期貨合約進(jìn)行套期保值，規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；而另一部分人甘愿冒市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行期貨的投機(jī)交易。由此看來(lái)，股指期貨在規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，產(chǎn)生了新的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)是在不同的市場(chǎng)主體之間風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了轉(zhuǎn)移、分散。
　　中國(guó)人民大學(xué)金融與證券所所長(zhǎng)吳曉求表示，考慮到股指期貨產(chǎn)品擁有的風(fēng)險(xiǎn)，投資不慎的話會(huì)以杠桿的效率加快或者加大風(fēng)險(xiǎn)，所以中小投資者對(duì)股指期貨應(yīng)該還是要有心理準(zhǔn)備，不要過(guò)分去參與。
　　“有了股指期貨后，投資者不光要關(guān)注股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)，還要同時(shí)關(guān)注期貨市場(chǎng)的變化。這樣，投資者如果用股指期貨來(lái)做套期保值，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口不變。相反，如果投資者僅用股指期貨來(lái)投資或投機(jī)，就會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。”李大霄說(shuō)，投資者參與股指期貨的條件，是要有足夠的財(cái)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)要有足夠的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)。否則，普通投資者不要急于參與其中，最后等到條件成熟的時(shí)候再行動(dòng)不遲。
　　中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征也認(rèn)為，股指期貨及期權(quán)都是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者不應(yīng)僅把股指期貨作為投資工具。曹遠(yuǎn)征指出，正因市場(chǎng)上有人看漲、有人看跌，股指期貨的價(jià)格才能平衡，進(jìn)而起到平衡收益的作用。如果出現(xiàn)單邊看漲或者看跌的極端情況，股指期貨會(huì)放大市場(chǎng)的波動(dòng)�！肮芍钙谪洸荒軉钨I(mǎi)，它是一個(gè)衍生產(chǎn)品，單買(mǎi)就會(huì)大賠或者大賺，要和基本投資(股票市場(chǎng)投資)相匹配。”曹遠(yuǎn)征表示。

　　4月初股指期貨將亮相

　　“對(duì)于國(guó)內(nèi)股市來(lái)說(shuō)，融資融券和股指期貨的獲批具有里程碑意義。此前十多年間，由于股權(quán)分置和過(guò)度投資行為的存在，A股市場(chǎng)一直不具備融資融券和股指期貨推出的條件�！敝醒胴�(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)如此向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。
　　早在1993年3月10日，海南證券報(bào)價(jià)交易中心就推出了以深圳綜合指數(shù)、深圳A股指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨，其交易活躍程度超乎想象。而那時(shí)深圳上市的公司很少，除了深發(fā)展還算得上如今概念上的藍(lán)籌股，連萬(wàn)科的市值都很小。當(dāng)時(shí)股指期貨的投機(jī)色彩很濃厚，所以維持了一年就關(guān)掉了。
　　隨后股指期貨經(jīng)歷一段時(shí)間空白期。直到1999年，上海期貨交易所正式開(kāi)始股指期貨的研究；2000年至2002年完成了上證50和上證180股指期貨的方案設(shè)計(jì)、論證、規(guī)則制定和技術(shù)準(zhǔn)備，之后進(jìn)行過(guò)小范圍的模擬交易；2006年9月，中國(guó)金融期貨交易所正式成立，當(dāng)年10月滬深300股指期貨仿真交易開(kāi)始。但始于2008年的金融危機(jī)使得股指期貨再度被擱淺。
　　2009年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了股指期貨投資者適當(dāng)性制度。同年9月，證監(jiān)會(huì)公布實(shí)施了《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定(試行)》。2009年底，最后一批62家期貨公司順利上線統(tǒng)一開(kāi)戶系統(tǒng)。
　　2010年1月8日下午，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，國(guó)務(wù)院已原則同意開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種“目前前期的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本就緒。證監(jiān)會(huì)將統(tǒng)籌股指期貨上市的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，包括發(fā)布股指期貨投資者適當(dāng)性制度、明確金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入政策、審批股指期貨合約以及培訓(xùn)證券公司中間業(yè)務(wù)介紹和中國(guó)金融期貨交易所接受投資者開(kāi)戶等工作。上述工作預(yù)計(jì)需3個(gè)月左右�！�
　　據(jù)此，業(yè)界普遍預(yù)期，在今年4月初左右，股指期貨可望正式亮相。考慮到做空機(jī)制引入等方面因素，融資融券試點(diǎn)可能更早一些。國(guó)金證券宏觀策略分析師徐煒指出，目前銀行面臨資本充足率的困擾，同時(shí)流動(dòng)性進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)領(lǐng)域會(huì)產(chǎn)生通脹的隱憂。因此，發(fā)展資本市場(chǎng)、擴(kuò)大直接融資、吸收流動(dòng)性是大的方向，而且目前總體震蕩平衡的市場(chǎng)格局也符合推出的條件。