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●迄今我國名義利率仍處于高位
●全球增發(fā)貨幣可能引發(fā)的通脹主要是“資產(chǎn)型通脹”
●防止過剩生產(chǎn)能力膨脹需要財政政策配合
●潛在的通脹危險來自于油價推動的國際糧價再次暴漲
●切忌把“流動性過剩”等同于資本過剩
2009年年中，一方面，我國國民經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)出較為明顯的向好跡象；另一方面，擔(dān)憂全球以致我國出現(xiàn)通脹的聲音也不斷出現(xiàn)。很多人質(zhì)疑，我國2009年上半年信貸規(guī)模高速擴張的貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)持續(xù)。其中，認(rèn)為寬松的貨幣政策正在導(dǎo)致資產(chǎn)“泡沫”的、全球增發(fā)貨幣會導(dǎo)致貨幣嚴(yán)重貶值的、信貸規(guī)模膨脹會導(dǎo)致低水平重復(fù)建設(shè)的聲音最為強烈。這種“未雨綢繆”的認(rèn)識是有必要的。在應(yīng)對世界金融危機的過程中，通脹甚至滯脹的風(fēng)險的確有所孕育。但當(dāng)前貨幣政策是否已經(jīng)與通脹之間形成了必然的因果關(guān)系？有以下認(rèn)識。
一、迄今我國名義利率仍處于高位
我國貨幣政策是否過度寬松，不僅要從貨幣供應(yīng)量、貸款規(guī)�？�，而且要從實際利率是否真的造就了低廉的資金成本角度看。
2009年5月，我國的存款基準(zhǔn)利率為2.25%，貸款基準(zhǔn)利率為5.31%；與2008年同期相比，存款利率下降了1.89個百分點，貸款利率下降了2.31個百分點。但這僅為名義利率。
2009年5月我國的CPI同比增長為-1.4%，考慮通脹因素，同期存款實際利率為3.65%，貸款實際利率仍達6.71%。國民經(jīng)濟運行的資金成本并未真的大幅下降。
不僅如此，2008年5月我國的CPI為7.7%，該期存款基準(zhǔn)利率為4.14%，貸款基準(zhǔn)利率為7.47%；考慮通脹因素，該期存款實際利率為-3.56%，貸款利率為-0.23%。比較可知，2009年5月我國名義利率雖然同比有所降低，但實際利率同比反而是上升的。其中存款實際利率上升高達7.21個百分點，貸款實際利率也上升了6.94的百分點！與去年同期相比，我國目前國民經(jīng)濟仍處于高利率的影響下。從這個意義上說，貨幣政策的力度不是過頭，而是不夠。
二、全球增發(fā)貨幣可能引發(fā)的通脹主要是“資產(chǎn)型通脹”
金融危機爆發(fā)以來，全球貨幣相對于資產(chǎn)價格和大宗商品價格(而不是CPI，居民消費價格)來說實際上發(fā)生了極為嚴(yán)重的通貨緊縮，即幣值大幅升值。美國道瓊斯指數(shù)從2007年10月11日14198點的歷史高位下跌至2009年3月2日的最低點6763點，跌幅達52.37%；香港恒生指數(shù)從2007年12月14日的31638點下跌至2008年10月27日的最低點10676點，跌幅達66.26%；國際原油期貨價格從2008年7月11日的最高價每桶147美元下跌至2009年1月14日的最低點每桶36美元，跌幅達75.51%！
本次危機的本質(zhì)并非是資產(chǎn)價格下跌，而是錢本身變得太貴了。在一定意義上說，當(dāng)前的世界金融危機實際就是一次貨幣危機。全球貨幣體系相對于股市、債市、匯市、期市、油市以至樓市的價格體系來說出現(xiàn)了嚴(yán)重失序。目前各國央行增發(fā)貨幣的實際目標(biāo)，不過是糾正這些市場中價格暴跌下的貨幣過度升值。
如果說當(dāng)前一些國家的貨幣增發(fā)將導(dǎo)致通脹，那么與此前的相對于居民消費價格來說的幣值縮水不同，這是一種特殊的“資產(chǎn)型通脹”。這種資產(chǎn)型通脹是必要、必須和迫切的。沒有這樣一個“矯枉”，全球的投資者就將面對沒頂之災(zāi)。在產(chǎn)權(quán)高度市場化的發(fā)達國家，由于資產(chǎn)價格大幅下跌，從而企業(yè)的總資產(chǎn)大幅縮水，不僅股權(quán)持有人的財富在迅速“蒸發(fā)”，更為嚴(yán)重的是，企業(yè)負(fù)債率的急劇上升，導(dǎo)致債權(quán)持有人的風(fēng)險也在急劇增加。如果這種“資產(chǎn)縮水而債務(wù)不縮水”的矛盾繼續(xù)趨于激化，全球大企業(yè)中，美國“通用汽車”式的因資不抵債破產(chǎn)或被迫進行債務(wù)重組的案例就將層出不窮。國際大資本就得重新“洗牌”。由此一來，不僅世界經(jīng)濟復(fù)蘇將更加遙遙無期，而且全世界的政府財政都得被這樣一個“陷阱”拖垮。
三、防止過剩生產(chǎn)能力膨脹需要財政政策配合
在我國當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下，要使“保增長”的短期政策與調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、防止過剩生產(chǎn)能力膨脹的中期目標(biāo)相結(jié)合，關(guān)鍵不在于收緊貨幣政策，而在于財政政策，特別是與產(chǎn)業(yè)政策相結(jié)合的中期財政政策應(yīng)有更大的作為。
國際上有成功經(jīng)驗可循。在上世紀(jì)整個70年代，日本面對的是1971年美國放棄“金本位”的“新經(jīng)濟政策”和1972年“布雷頓森林體制”解體引發(fā)的日元持續(xù)大幅升值，是1973年和1979年兩次世界石油危機引發(fā)的能源價格暴漲和世界經(jīng)濟衰退。但日本不僅沒有因此陷入停滯，反而實現(xiàn)了加速經(jīng)濟趕超，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從重化工業(yè)型態(tài)升級到高加工度型態(tài)和資源節(jié)約型態(tài)，外向型經(jīng)濟從價格競爭階段成功過渡到非價格競爭階段，一舉成長為世界經(jīng)濟強國。在日本這一段的中期政策體系中，財政手段發(fā)揮了極大作用。其中最重要的，包括在重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)實行促進主體技術(shù)、工藝、設(shè)備換代更新的加速折舊政策；對淘汰過剩產(chǎn)能或技術(shù)壽命、經(jīng)濟壽命已經(jīng)完結(jié)的固定資產(chǎn)提供財政報廢補貼或政府收購(即產(chǎn)業(yè)退出政策)；在競爭效益和規(guī)模效益中堅決選擇集中優(yōu)先，對兼并、重組提供政策貼息的產(chǎn)權(quán)金融支持等。這些經(jīng)驗是值得我們在應(yīng)對本次危機的政策體系中認(rèn)真研究和努力借鑒的。
在“保增長”中，貨幣政策只能保“量”、保速度、保擴張；而�！百|(zhì)”、保升級、保效益，要靠能夠直接影響企業(yè)投資行為的財政政策。
四、潛在的通脹危險來自于油價推動的國際糧價再次暴漲
當(dāng)前，我國并非沒有出現(xiàn)新一輪通脹的危險。但這個危險并非來自于迄今的貨幣政策，而是來自于國際油價。
我國在2007年到2008年上半年的通脹明顯是一種輸入型的通脹，是國際糧價暴漲引起的基本消費品價格上漲導(dǎo)致的。
在過去幾年中，我國實際上并不缺糧食。2005到2007年，我國糧食總產(chǎn)量分別為4.84億噸、4.98億噸和5.01億噸，2008年更創(chuàng)下5.29億噸的歷史最高記錄。正常情況下，我國只要有4.7億-4.8億噸的年產(chǎn)量就可以實現(xiàn)糧食市場的供求平衡。1998年，我國糧食產(chǎn)量曾達5.07億噸；此后，過剩的存糧曾導(dǎo)致糧價持續(xù)數(shù)年在低位運行，以致我們不得不采取“敞開收購、順價銷售”和“一退三還、坡地休耕”等政策來恢復(fù)糧食的合理價位。在我國糧食供給明顯過剩的情況下，2008年上半年之所以出現(xiàn)糧價上漲，是因為國際糧價在暴漲。在2008年上半年，國際糧價甚至達于我國國內(nèi)糧價三倍的程度！
2008年的國際糧價暴漲是石油價格暴漲推動的。當(dāng)石油價格漲過每桶60美元時，從糧食中提取生物酒精就變得有利可圖。進入21世紀(jì)以來，國際大宗商品市場價格的金融化、資本化、虛擬化，導(dǎo)致價格形成機制已經(jīng)完全脫離了實物層面的供求關(guān)系，而取決于過剩資本在虛擬市場的堆積程度。國際壟斷資本、國際投機資本和國際金融資本聯(lián)手推動油價持續(xù)上漲，化石能源變得過度昂貴，大量糧食就被買去煉油，糧價就呈現(xiàn)為完全脫離其生產(chǎn)成本的持續(xù)上漲。
當(dāng)前，國際油價已再度越過了用糧食提取生物酒精的價格臨界點，即每桶60美元。且目前看，國際油價繼續(xù)上漲的可能性非常大。如果油價繼續(xù)攀升，2009年下半年很可能出現(xiàn)新一輪國際糧價上漲，從而在我國形成新一輪的輸入型通脹�？赡軐�(dǎo)致我國出現(xiàn)通脹的真正危險在這里。
五、切忌把“流動性過�！钡韧谫Y本過剩
經(jīng)濟學(xué)常識，通脹確實和流動性過剩密切相關(guān)。正因如此，在2007年到2008年上半年，人們多把當(dāng)時通脹的原因歸結(jié)為“流動性過剩”。當(dāng)前，當(dāng)全世界再度出現(xiàn)普遍性的通脹預(yù)期時，人們質(zhì)疑適度寬松的貨幣政策是很自然的。
但有必要指出的是，不能把短期的流動性過剩等同于資本過剩，不能把流通過程中的“錢太多”等同于特定發(fā)展階段的社會積累能力“過大”，不能為抑制流動性而傷害經(jīng)濟體的均衡擴張過程。
本次世界金融危機的根本原因在于資本過剩；在于發(fā)達國家長期累積起來的大量貨幣資本在實業(yè)領(lǐng)域找不到有利的投資領(lǐng)域和足夠容納的領(lǐng)域，從而涌入虛擬市場，由此形成了過度杠桿化的“多米諾骨牌”陣。
中國仍處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的高潮中，也就是城市固定資產(chǎn)、工業(yè)固定資產(chǎn)大量形成的過程中。從長期、整體看，我國遠(yuǎn)未到資本過剩的階段。在這個發(fā)展階段上，國民經(jīng)濟的穩(wěn)定性主要取決于固定資產(chǎn)投資規(guī)模擴張的均衡性；國民經(jīng)濟運行的質(zhì)量主要取決于社會物質(zhì)生產(chǎn)能力的質(zhì)量。因此，過度夸大流動性過剩，以不適當(dāng)?shù)恼邆θ蕴幱诜e累和資本短缺階段的經(jīng)濟體，必然導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資規(guī)模和國民經(jīng)濟增長速度的頻起頻落、大起大落。我國的貨幣政策調(diào)整，一定要建立在中國國情的基礎(chǔ)上。
(作者為中國城鄉(xiāng)建設(shè)經(jīng)濟研究所所長，研究員，經(jīng)濟學(xué)博士) |