自2005年3月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，信貸資產(chǎn)證券化在中國(guó)的試驗(yàn)已經(jīng)走過(guò)了四年多，市場(chǎng)發(fā)行和交易都不活躍，到今天甚至快淡出人們的視線。出現(xiàn)這樣的局面，也許是2008年美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展產(chǎn)生了影響，但筆者認(rèn)為，這種影響更多的是理論層面的，中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化之所以走入今天的尷尬境地，有其深層次的原因。

　　停滯不前

　　參與信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)主體有三類：一是資產(chǎn)證券化發(fā)起人，主要是銀行類金融機(jī)構(gòu)；二是投資者，目前在我國(guó)有嚴(yán)格的限制，首先必須是可以參與銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者；三是為資產(chǎn)證券化提供服務(wù)的市場(chǎng)中介，包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。除第三類主體以外，其他兩類主體參與資產(chǎn)證券化的程度并不高。
　　從發(fā)起人銀行來(lái)看，信貸資產(chǎn)證券化的主要作用在于，改善銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)錯(cuò)配狀況，提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，進(jìn)而提高商業(yè)銀行資本充足率。而在2005年到2008年上半年，在宏觀經(jīng)濟(jì)向好、人民幣升值等背景下，銀行并不缺乏流動(dòng)性，甚至出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩的局面，所以銀行不存在提高資產(chǎn)流動(dòng)性的內(nèi)在需求。2008年下半年至今，由于美國(guó)次貸危機(jī)的影響，各界對(duì)是否繼續(xù)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化存在爭(zhēng)論，銀監(jiān)會(huì)叫停了不良資產(chǎn)證券化。與此同時(shí)，2006年以來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，具有信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)資格的銀行業(yè)具備上市條件，各商業(yè)銀行紛紛通過(guò)上市補(bǔ)充了大量資本金，并通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行配股、定向增發(fā)等再融資的方式，補(bǔ)充了近一兩年業(yè)務(wù)擴(kuò)張所需的資本金，根本不需要利用信貸資產(chǎn)證券化提高資本充足率。因此，無(wú)論是從市場(chǎng)環(huán)境還是自身需求來(lái)看，銀行都缺乏進(jìn)行資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力。
　　從投資者來(lái)看，雖然他們?cè)谫Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行前表現(xiàn)出較大的熱情，但在產(chǎn)品實(shí)際發(fā)行階段，投資者的興趣和反應(yīng)遠(yuǎn)遜于預(yù)期，產(chǎn)品期限越長(zhǎng)或評(píng)級(jí)越低，需求就越小。導(dǎo)致這種狀況發(fā)生的重要原因在于，對(duì)合格投資者范圍的限制以及資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性較小。此外，對(duì)合格投資者而言，由于受到行業(yè)監(jiān)管、內(nèi)部操作指引等的要求和限制，或者由于缺乏相應(yīng)分析能力，導(dǎo)致對(duì)期限較長(zhǎng)、次級(jí)或無(wú)擔(dān)保資產(chǎn)證券化產(chǎn)品興趣不高。

　　面臨契機(jī)

　　隨著我國(guó)銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，投資主體的不斷豐富以及中介機(jī)構(gòu)的不斷成熟，我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化或?qū)⒆叱鰧擂尉车亍?BR>　　雖然目前我國(guó)仍然處于宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)和人民幣升值預(yù)期提升的背景下，但今年以來(lái)，由于實(shí)施適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，我國(guó)銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)迅速增加，可以預(yù)見(jiàn)的是，信貸增量還會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)保持緩和增長(zhǎng)。這導(dǎo)致銀行業(yè)的資本充足率水平下降，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年中期和年初相比大概下降了200個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本補(bǔ)充的最新要求，滬深兩市共計(jì)7家上市銀行未來(lái)一年須通過(guò)多渠道融資約1215億元補(bǔ)充資本金。與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)于2009年10月發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知》，規(guī)定自2009年7月1日以后銀行持有的其他銀行長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù)，將進(jìn)行全額扣減，主要商業(yè)銀行發(fā)行長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù)的額度不得超過(guò)核心資本的25%。這一規(guī)定提高了銀行資本的質(zhì)量，但嚴(yán)重削弱了次級(jí)債補(bǔ)充銀行資本金的作用。
　　在目前這種銀行自身積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展速度的情況下，如果將商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的途徑全部寄希望于我國(guó)的資本市場(chǎng)，恐怕還有待資本市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟，而各銀行補(bǔ)充資本金的需求卻迫在眉睫。與此同時(shí)，中國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)主要是信貸資產(chǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)，信貸資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)也日益牢固。這時(shí)，通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化來(lái)提高資本充足率對(duì)于銀行，尤其是非上市銀行和信貸資產(chǎn)規(guī)模較大的銀行，將是現(xiàn)實(shí)的選擇，這是信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，也是信貸資產(chǎn)證券化在中國(guó)重新啟動(dòng)的一個(gè)契機(jī)。
　　從2005年中國(guó)建設(shè)銀行推出第一單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以來(lái)，投資者對(duì)于資產(chǎn)支持證券（ABS）已經(jīng)走過(guò)了一個(gè)從陌生到熟悉的過(guò)程，具有了一定的對(duì)ABS進(jìn)行分析和定價(jià)的能力。在此期間，信貸資產(chǎn)證券化中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也有時(shí)間進(jìn)行了較為充分的準(zhǔn)備工作。這為信貸資產(chǎn)證券化的重新開(kāi)展提供了更為成熟的市場(chǎng)環(huán)境。
　　筆者認(rèn)為，短期內(nèi)，信貸資產(chǎn)證券化的重新啟動(dòng)，依賴于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移，從而切實(shí)發(fā)揮其提高銀行資本充足率的作用。長(zhǎng)期來(lái)看，資產(chǎn)證券化今后在中國(guó)的大規(guī)模發(fā)展，需要資產(chǎn)證券化相關(guān)法律體系的完善，需要擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合格發(fā)起人、合格投資者范圍和基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)行范圍，也需要中介服務(wù)機(jī)構(gòu)更加成熟。