昨日啟動A股IPO的中國國旅，以其獨特的“旅游+免稅”商業(yè)模式，引來市場熱議和機構(gòu)追捧。今日報名參加國旅在上海舉辦的詢價推介會的部分機構(gòu)人士稱，“免稅”概念系在資本市場上首次出現(xiàn)，其稀缺性值得關(guān)注。由于免稅業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，有研究機構(gòu)預(yù)測，中國國旅2009年業(yè)績將出現(xiàn)大幅增長，其2009年EPS將達0.36元，合理價值區(qū)間為10.28元-11.38元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為28.56倍-31.61倍。
券商分析人士指出，中國國旅旗下的全資子公司——中免公司，是唯一經(jīng)國務(wù)院授權(quán)在全國范圍內(nèi)經(jīng)營免稅業(yè)務(wù)的專營公司，中免公司免稅品銷售額約占國內(nèi)免稅品零售總額的40%，市場份額排名第一。未來隨著政策空間的不斷釋放，我國免稅業(yè)將迎來新一輪高速增長期。中免公司通過進一步提升免稅零售能力，以及逐步完善連鎖經(jīng)營模式，其現(xiàn)有零售網(wǎng)絡(luò)的銷售和盈利能力預(yù)計將進一步得到挖掘和激發(fā)。此外，邊境及省會機場免稅渠道的擴張和完善、新的免稅業(yè)政策出臺、有稅業(yè)務(wù)及外供業(yè)務(wù)的拓展等將為公司免稅和旅游零售業(yè)務(wù)打開成倍增長空間。
招股書顯示，目前免稅業(yè)務(wù)對中國國旅的毛利貢獻超過五成，其平均30%以上的毛利率水平，不僅使中國國旅整體毛利率明顯高于其他旅游類公司，也使其在A股上市公司業(yè)務(wù)毛利率排名中名列前茅。最為關(guān)鍵的是，中國國旅的免稅業(yè)務(wù)為特許經(jīng)營，實際上具有壟斷優(yōu)勢，A股市場中尚無同類型公司，因此市場必然會給予其較高溢價。
分析還指出，旅游服務(wù)業(yè)務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢和免稅業(yè)務(wù)的高盈利性，使得中國國旅“旅游+免稅”的商業(yè)模式具有了獨特價值。通過掌控客源，滲透資源，中國國旅將成為掌控多項關(guān)鍵要素資源的綜合性旅游服務(wù)運營商，而此次A股募投項目對于實現(xiàn)這一目標(biāo)具有重要意義。
從行業(yè)估值角度來看，統(tǒng)計顯示，2009年初以來，旅游行業(yè)指數(shù)明顯跑贏大市，目前A股重點旅游公司2009年動態(tài)市盈率已達30倍以上。有關(guān)分析指出，盡管旅游行業(yè)會受到國際經(jīng)濟環(huán)境惡化等因素的負(fù)面影響，但旅游行業(yè)的自我恢復(fù)能力也很強，目前旅游行業(yè)復(fù)蘇的趨勢已經(jīng)確立。甲型H1N1流感疫情過后，旅游公司2009年業(yè)績增長應(yīng)較為確定。而國旅IPO定價也應(yīng)不會低于市場平均估值水平。
此次中國國旅A股發(fā)行也適逢市場維穩(wěn)的暖風(fēng)頻吹。分析人士指出，監(jiān)管部門關(guān)于宏觀政策不會轉(zhuǎn)向、資本市場仍將持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的表態(tài)，已揭示了目前A股市場三個基本的運行體征：第一，目前仍屬于經(jīng)濟危機之后的經(jīng)濟復(fù)蘇階段，宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好仍有賴于政策呵護；第二，A股市場平均估值仍處于合理水平；第三，A股市場流動性將保持充裕，資金寬松的局面短期不會改變。這實際上為中國國旅的A股發(fā)行創(chuàng)造了寬松的外部環(huán)境。
還需要說明的是，中國國旅昨日公布IPO啟動的消息，引起了部分投資者對大盤股發(fā)行提速的擔(dān)憂。但從目前市場資金面和后續(xù)大盤股數(shù)量來看，上述擔(dān)憂顯得并無必要。此次中國國旅發(fā)行2.2億股，計劃募集資金約17億元，遠(yuǎn)低于此前中國建筑501億元、中國中冶360億元的融資規(guī)模。2009年上半年，基金發(fā)行規(guī)模已達2,088億元，其中偏股票型和混合型基金發(fā)行規(guī)模就達1,365億元，機構(gòu)投資者正面臨優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的匱乏；另一方面，隨著近期A股市場的顯著上揚，日均成交量和日均換手率分別從去年下半年的1,361億元和1.59%上升至7月份的2,207億元和2.51％，A股新增開戶數(shù)也從年初的每周10.3萬戶顯著增加至當(dāng)前的44萬戶，市場情緒日漸高漲，投資者對具備成長潛力和長線投資價值的上市公司需求也更加強烈。
分析人士還指出，新股發(fā)行制度運行以來，特別是在大盤股的發(fā)行中，有關(guān)機構(gòu)投資者申購的規(guī)定已經(jīng)開始對新股定價的結(jié)果產(chǎn)生了影響。具體來說，新股發(fā)行制度改革對網(wǎng)上申購設(shè)置上限、并且要求機構(gòu)只能選擇網(wǎng)上或網(wǎng)下一種方式申購的規(guī)定，已將機構(gòu)投資者紛紛逼至網(wǎng)下，多數(shù)機構(gòu)投資者選擇參與網(wǎng)下發(fā)行，實際上容易造成發(fā)行定價的高企。此前中國建筑發(fā)行市盈率達到51.29倍、光大證券發(fā)行市盈率逾58倍的事實表明，由于流動性充裕并看好后市，掌握市場定價權(quán)的機構(gòu)投資者在一定程度上對新股高價發(fā)行起到了“推波助瀾”的作用，新股發(fā)行市盈率走高的態(tài)勢可能仍將延續(xù)。
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