● 本報(bào)編輯 吳成良
    ● 本報(bào)駐美國(guó)記者 馬小寧
    ● 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng) 李向陽(yáng)
    ● 美國(guó)華盛頓彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)、美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室專家顧問團(tuán)成員 亞當(dāng)·保森

　　[編者按] 始于美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)的信貸危機(jī)猶如病毒般擴(kuò)散的速度和程度，是人們始料未及的。近幾個(gè)月來，美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域不斷有負(fù)面消息傳出，究竟這個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體的健康狀況如何，它得了大病，還是“小恙”？本報(bào)編輯就美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)全球其他地區(qū)，尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的影響組織了熱點(diǎn)對(duì)話。

次貸危機(jī)持續(xù)擴(kuò)散

　　編輯：據(jù)報(bào)道，隨著次貸問題的擴(kuò)散，美國(guó)各大銀行的優(yōu)質(zhì)貸款拖欠率也在上升，能否介紹一下美國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀？
　　馬小寧：自去年8月爆發(fā)以來，美國(guó)次貸危機(jī)仍在持續(xù)，其影響正向廣度和深度發(fā)展。由于背負(fù)許多無法賣掉的貸款產(chǎn)品，花旗、美林、美洲銀行等大銀行接連爆出巨額資產(chǎn)縮水消息。近來，債券保險(xiǎn)業(yè)的壞消息也接踵而至。由于擔(dān)保的次級(jí)房貸證券價(jià)值下跌，幾大債券保險(xiǎn)企業(yè)相繼宣布巨額虧損，已有三家債券保險(xiǎn)公司被剝奪AAA信用評(píng)級(jí)。由于被擔(dān)保的債券通常會(huì)獲得與承保企業(yè)相同的債信評(píng)級(jí)，保險(xiǎn)商評(píng)級(jí)遭到下調(diào)，必然導(dǎo)致大量債券的投資評(píng)級(jí)被下調(diào)，從而促使投資人大量拋售低等級(jí)的債券。持有這些債券的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)更大的資產(chǎn)損失。
　　同時(shí)，各大商業(yè)銀行的個(gè)人消費(fèi)和商業(yè)信貸形勢(shì)也不容樂觀。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)度大幅降息意在緩解信用緊縮，但由于面臨回購(gòu)不良貸款的壓力和擔(dān)心違約率上升，銀行采取了更加嚴(yán)格的放貸標(biāo)準(zhǔn)，此舉已影響到許多優(yōu)質(zhì)信用客戶，如市政當(dāng)局、醫(yī)院、學(xué)生貸款甚至持有最保守型債券的投資基金。最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融界信貸官員的調(diào)查顯示，70%受訪者認(rèn)為他們的信用卡和其他個(gè)人消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)的質(zhì)量正在惡化，擁有良好信貸記錄的人拖欠房貸、汽車貸款的也越來越多，信用卡透支現(xiàn)象嚴(yán)重。
　　編輯：這些跡象是否表明，美國(guó)次貸危機(jī)還有擴(kuò)大的趨勢(shì)？它會(huì)否演變?yōu)槿�面的金融危機(jī)？
　　李向陽(yáng)：次貸危機(jī)的確有擴(kuò)大之勢(shì)。這也是美國(guó)管理當(dāng)局不斷加大干預(yù)力度的原因所在。經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究表明，銀行與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化風(fēng)險(xiǎn)的低估是導(dǎo)致次貸危機(jī)的重要因素。今后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重新估價(jià)將會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。但是短期內(nèi)政府的一系列干預(yù)措施將有可能阻止金融市場(chǎng)資金鏈條的斷裂，次貸危機(jī)演變?yōu)槿�面金融危機(jī)的可能性不大。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)難逃其害

　　編輯：金融市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)殺傷力有多大，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來什么負(fù)面影響？
　　李向陽(yáng)：次貸危機(jī)的第一階段影響是貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性短缺，因?yàn)樵诖钨J危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)完全展現(xiàn)之前，貸款人無法確認(rèn)究竟誰(shuí)是風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，由此引發(fā)了貨幣市場(chǎng)的惜貸現(xiàn)象，因而投資是首當(dāng)其沖的領(lǐng)域。例如，2007年第四季度投資對(duì)美國(guó)GDP的貢獻(xiàn)度為－1.6%。伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷和股票市場(chǎng)的下跌，次貸危機(jī)第二階段的影響將會(huì)波及私人消費(fèi)領(lǐng)域。2007年第四季度消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度仍然為1.4%，預(yù)計(jì)從2008年開始私人消費(fèi)將會(huì)受到更明顯的沖擊。
　　亞當(dāng)·保森：金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在一定互動(dòng)關(guān)系，但金融緊縮不一定導(dǎo)致后者的衰退。美國(guó)非金融企業(yè)的投資與資本開支并不僅僅依賴于銀行信用。這是美國(guó)證券化發(fā)展的積極一面。即使是一些小的企業(yè)也能夠通過發(fā)行債券募集所需資金。較大的企業(yè)則可以直接到國(guó)際信用市場(chǎng)發(fā)行商業(yè)票據(jù)或股票。對(duì)這些信用管道而言，無論銀行體系如何，由于美聯(lián)儲(chǔ)放松銀根導(dǎo)致借貸成本降低的積極性是顯而易見的。人們應(yīng)該相信，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速是短暫和淺層次的，行動(dòng)主義的貨幣政策已經(jīng)阻止了最糟糕結(jié)果的所有可能性。銀行體系并不是貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)的唯一管道，未來幾個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)式放松銀根對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和核心銀行體系產(chǎn)生的預(yù)期刺激效果就會(huì)顯現(xiàn)出來。

“衰退”說引發(fā)爭(zhēng)議

　　編輯：自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)已五度降息，幅度之大為10年來所罕見，但市場(chǎng)依然動(dòng)蕩，這是否為經(jīng)濟(jì)衰退的征兆？
　　亞當(dāng)·保森：我認(rèn)為，不能根據(jù)金融市場(chǎng)目前的狀況而判斷經(jīng)濟(jì)已陷入衰退。這是一種由恐慌導(dǎo)致的判斷，就仿佛黑暗中的孩子把房間里任何吱吱響聲都當(dāng)作鬼怪存在的跡象而自我恐慌。次貸危機(jī)造成的信貸緊縮和股市動(dòng)蕩遲遲得不到緩解，反映了美國(guó)信用體系的脆弱性。銀行及債券保險(xiǎn)業(yè)現(xiàn)在采取降低賬面資本價(jià)值及備付損失等舉措，是一種擺脫過去錯(cuò)誤的“糾偏”行為，而不是危機(jī)到來的征兆。
　　馬小寧：事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否瀕臨或已然陷入衰退，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)界依然是一個(gè)爭(zhēng)議問題。越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，尤其是華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家持悲觀論調(diào)。這與近幾個(gè)月來金融業(yè)傳出的一系列負(fù)面消息不無關(guān)系。此外，還有一些數(shù)據(jù)也支持衰退說。美國(guó)勞工部2月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少1.7萬人，為2003年3月份以來的首次下降。在房地產(chǎn)市場(chǎng)的萎靡繼續(xù)惡化和信貸危機(jī)等因素的影響下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年第四季度的增長(zhǎng)只有0.6%，幾乎可以視為經(jīng)濟(jì)停滯。
　　然而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)界也不乏樂觀的聲音。美國(guó)全國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)發(fā)布的最新業(yè)界調(diào)查顯示，2/3的受訪者認(rèn)為，信貸市場(chǎng)收緊的情況并沒有影響到他們所在的行業(yè)。一位高管形象地說，目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)就像是暴風(fēng)雨中的海洋：對(duì)于從海面上看的人來說，是一片狂風(fēng)驟雨，而對(duì)于深居海底的來說，則要平靜得多。因此，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退也不是全面性的，受影響的只是房市和金融服務(wù)領(lǐng)域，大部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然處于增長(zhǎng)狀態(tài)�！督鹑跁r(shí)報(bào)》將這兩種關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)健康狀況的截然相反的觀點(diǎn)，比喻為“似乎經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都來自火星，而商界人士則都來自金星”。事實(shí)上，不少非華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家也贊成這一觀點(diǎn)，認(rèn)為與其說美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退，不如說會(huì)進(jìn)入一個(gè)所謂“疲軟增長(zhǎng)”期。

    [相關(guān)視點(diǎn)]

　　風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，進(jìn)一步的動(dòng)蕩可能使去年所經(jīng)歷的嚴(yán)重的流動(dòng)性壓力長(zhǎng)期反復(fù)出現(xiàn)。我們很可能面臨一次長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，這將是一段艱難的時(shí)光。
　　——意大利中央銀行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉

　　爭(zhēng)論的焦點(diǎn)并不是美國(guó)到底會(huì)軟著陸還是硬著陸，而是著陸的沖擊有多么劇烈。美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)嚴(yán)重的、持續(xù)一年的衰退，并導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)減速。
　　——紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授努里爾·魯比尼

　　包括資產(chǎn)和住房?jī)r(jià)格攀升、貿(mào)易赤字、政府和居民負(fù)債以及危機(jī)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡等都給美國(guó)亮了紅燈。但是，今天，美國(guó)政府卻自我矛盾地采納了一個(gè)巨大的、魯莽的財(cái)政刺激一攬子方案，其主要效果就是限制下一任總統(tǒng)簡(jiǎn)化美國(guó)稅法和消除預(yù)算赤字的空間。
　　——國(guó)際貨幣基金組織前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼斯·羅戈夫