中投匯金平行運(yùn)作更利海外投資
    2007-12-19    作者:中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士 張明    來(lái)源:上海證券報(bào)

  由于中投公司在國(guó)內(nèi)承擔(dān)著政策性投資任務(wù),這自然被賦予了濃厚的政治色彩,進(jìn)而中投公司的海外金融投資也不可避免地?fù)诫s著政治利益的考量。相比之下,單一投資策略的基金的投資行為可能更容易為項(xiàng)目所在國(guó)政府和企業(yè)所預(yù)期,如果中投公司投資行為是純粹市場(chǎng)化行為,那么它在海外投資面臨的阻力將會(huì)明顯降低。

  中投公司董事長(zhǎng)樓繼偉先生在公司成立掛牌儀式上表示,“中投公司將以境外的金融組合產(chǎn)品為主,實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的長(zhǎng)期收益最大化,同時(shí)繼續(xù)向國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)注資,依法履行出資人代表職責(zé)!痹诠境闪蓚(gè)月后,他進(jìn)而表示,“中投公司的宗旨有兩點(diǎn),一是在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)獲得合理的長(zhǎng)期收益,二是改善所控股金融機(jī)構(gòu)的公司治理!惫P者認(rèn)為,樓繼偉先生的上述表態(tài),反映了中投公司將執(zhí)行混合型的投資策略。其中,“境外金融組合產(chǎn)品”投資屬于組合投資策略,而“對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)注資”和“改善所控股金融機(jī)構(gòu)的公司治理”則屬于戰(zhàn)略投資策略。
  中投公司的混合型投資策略,是由中投公司的先天架構(gòu)決定的。一旦中投公司向央行收購(gòu)匯金公司的交易完成,那么中投公司將呈現(xiàn)出“一拖三”的格局。中投公司作為母公司全資控股中央?yún)R金公司、建銀投資以及專門為海外投資所設(shè)定的子公司(或事業(yè)部)。其中,匯金仍代表國(guó)家行使股東權(quán)利,集中管理境內(nèi)銀行、券商、信托等金融資產(chǎn),建銀則成為一個(gè)綜合性的不良資產(chǎn)處置公司,而境外投資子公司則專司境外投資。
  在過(guò)去幾年間,匯金公司不僅作為股東,參與了中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行等國(guó)有大型銀行的重組上市,而且還介入了銀河證券、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安等大型券商的改革,并在事實(shí)上已發(fā)展成一個(gè)“金融控股公司”。2004年曾因建行股改上市而產(chǎn)生的建行第二大股東——建銀投資有限公司,作為匯金公司的全資子公司,在隨后兩年間不斷發(fā)展壯大,先后參與了中信建投證券、中投證券、宏源證券、西南證券、北京證券、齊魯證券等六家券商的財(cái)務(wù)重組,也有向“金融控股公司”發(fā)展的態(tài)勢(shì)。一旦與匯金、建銀合并,中投公司將成為一家員工超過(guò)1000人的大型投資機(jī)構(gòu)。
  中投公司控股的匯金公司負(fù)責(zé)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行注資并取得控股權(quán),匯金公司旗下的建銀投資負(fù)責(zé)對(duì)問(wèn)題券商的注資和改造,以上兩種投資屬于典型的戰(zhàn)略投資,肩負(fù)著中國(guó)政府進(jìn)行商業(yè)銀行改革和券商改革的政策性任務(wù)。而中投公司的海外投資子公司或事業(yè)部將負(fù)責(zé)海外金融資產(chǎn)投資。根據(jù)目前的披露,中投公司的海外投資將以組合型投資為主。換句話說(shuō),中投公司同時(shí)肩負(fù)著國(guó)內(nèi)政策性投資和海外市場(chǎng)化投資兩種角色。
  在海外那些項(xiàng)目所在國(guó)看來(lái),由于中投公司在國(guó)內(nèi)承擔(dān)著政策性投資任務(wù),這自然被賦予了濃厚的政治色彩,進(jìn)而中投公司的海外金融投資也不可避免地?fù)诫s著政治利益的考量。因此,中投公司海外投資遭到項(xiàng)目所在的發(fā)達(dá)國(guó)家的抵制并不令人意外。在這方面,新加坡為我們提供了可借鑒的范例。新加坡有兩家主權(quán)財(cái)富基金,其中GIC(Government Investment Corporation)專司海外金融產(chǎn)品的組合投資,淡馬錫則主要負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)外的戰(zhàn)略性投資,盡管業(yè)務(wù)有所交叉,但投資類型上差異鮮明。在這種分工背景下,GIC在發(fā)達(dá)國(guó)家開展投資業(yè)務(wù)時(shí)受到的抵制相對(duì)較少,因?yàn)樗徽J(rèn)為是一家基本市場(chǎng)化的基金。
  因此,筆者以為,如果中投公司不將匯金公司合并進(jìn)來(lái),而是形成兩個(gè)平行的實(shí)體,由匯金負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略性投資,由中投公司專司海外金融產(chǎn)品組合投資的話,這種分工構(gòu)架將更容易讓項(xiàng)目所在國(guó)相信,中投公司的投資行為是純粹的市場(chǎng)化行為,那么中投公司在海外投資面臨的阻力將會(huì)明顯降低。畢竟,單一投資策略的基金的投資行為更容易為項(xiàng)目所在國(guó)政府和企業(yè)所預(yù)期,而且組合投資對(duì)該國(guó)戰(zhàn)略性行業(yè)的控制力不強(qiáng)。
  那么,為什么中投公司要將匯金公司收入囊中呢?樓繼偉最近的表態(tài)道破了天機(jī):“雖然中投公司的資本來(lái)源決定了投資方向,但是由于匯金公司是中投公司的子公司,因此中投公司的資產(chǎn)配置可以更為積極”,“如果我們每年必須付5%的利息,而又沒(méi)有其他的便利條件,那么就只能投資政府債和投資級(jí)的公司債。有了匯金的金融投資,雖然不能隨便出售,但是可以獲得一部分收益,這樣我們的資產(chǎn)配置可以更為積極一些,同時(shí)還可以使得投資的久期更長(zhǎng)一些! 換句話說(shuō),由于匯金公司注資國(guó)有商業(yè)銀行的非市場(chǎng)化投資行為肯定能夠獲得高收益,因此可以利用匯金公司的高收益來(lái)緩解中投公司的盈利壓力,從而使得中投公司的海外組合投資能夠選擇更廣范圍的金融產(chǎn)品和更長(zhǎng)的投資期限。然而,這樣做的代價(jià)是讓中投公司背負(fù)了多重經(jīng)營(yíng)目標(biāo),尤其是其混合型的投資策略是不容易獲得海外項(xiàng)目所在國(guó)理解和歡迎的。
  中投公司肩負(fù)的多重目標(biāo)自然而然決定了其資本金的用途。中投公司非執(zhí)行董事、財(cái)政部副部長(zhǎng)李勇表示,中投公司計(jì)劃拿出三分之一的資金收購(gòu)中央?yún)R金公司,三分之一的資金注資中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行,另三分之一用于投資全球金融市場(chǎng)。也就是說(shuō),中投公司三分之二的資金將用于國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性投資,僅有另外三分之一資金,大約600至700億美元才用于海外金融產(chǎn)品投資。如此看來(lái),中投公司對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊或許被高估了。

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