有越來(lái)越多跡象表明，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將加劇放緩。９月公布的一系列數(shù)據(jù)，尤其是８月成屋和新屋銷售數(shù)據(jù)，以及耐久財(cái)訂單數(shù)據(jù)，均表明房市繼續(xù)下滑，內(nèi)需仍疲弱。地產(chǎn)價(jià)格的下跌及由此引發(fā)的次級(jí)按揭貸款危機(jī)的影響擴(kuò)大，打擊了消費(fèi)者信心。未來(lái)恐將進(jìn)一步影響民間消費(fèi)，削弱進(jìn)口需求。
    隨著美國(guó)房市將進(jìn)一步調(diào)整，影響其消費(fèi)，進(jìn)而可能影響到中國(guó)出口和中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)。

房市的多米諾骨牌效應(yīng)

    可以說(shuō)，次按危機(jī)只是序曲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅。投資者需密切關(guān)注美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整及消費(fèi)走勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤(rùn)的影響，而不僅僅是關(guān)注國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融政策變化。因?yàn)槠溟g的邏輯關(guān)系很明確：房?jī)r(jià)下降對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，包括抑制消費(fèi)和投資、提高失業(yè)率、美元貶值等。
    盡管中國(guó)近年來(lái)出口結(jié)構(gòu)的升級(jí)和出口市場(chǎng)的多元化使得美國(guó)在中國(guó)總出口中的比重有所降低，然而，由于中國(guó)外貿(mào)依存度的不斷提高，對(duì)美國(guó)出口占中國(guó)GDP比重仍持續(xù)上升，且中國(guó)的凈出口（即貿(mào)易順差）依然主要來(lái)自對(duì)美貿(mào)易，因此中國(guó)對(duì)于對(duì)美出口的依賴程度仍較高。
    美國(guó)消費(fèi)增速下降將影響中國(guó)出口，進(jìn)而抑制中國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，降低國(guó)內(nèi)通貨膨脹預(yù)期，同時(shí)也可能擠壓中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)：模型分析顯示，如果美國(guó)消費(fèi)每下降1%，從而使得中國(guó)出口增速在未來(lái)兩年累積下降5-6個(gè)百分點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，包括利潤(rùn)增長(zhǎng)以及主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，與中國(guó)出口增速密切相關(guān)。過(guò)去兩次外部環(huán)境惡化期間，中國(guó)幾乎所有產(chǎn)品出口增速均顯著下降，與此同時(shí)上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)也顯著下降。
    9月出臺(tái)的中國(guó)及美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，均驗(yàn)證了上述判斷。近一個(gè)月內(nèi)相繼公布的中國(guó)及美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均支持了這些觀點(diǎn)：美國(guó)方面，房市調(diào)整越來(lái)越蔓延到美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)；中國(guó)方面，出口增速以及工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速顯著放緩：8月份中國(guó)出口同比增長(zhǎng)22.7%，比上月降低11.5個(gè)百分點(diǎn)，其中對(duì)美國(guó)出口增速下降至9.4%；6-8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31%，比今年1-5月份42.1%的增速大幅下挫11個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)增加值與社會(huì)消費(fèi)品零售亦略有放緩：規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速?gòu)?月份的18%放緩到17.5％，實(shí)際社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速?gòu)?1.5%放緩到11.2%。
    值得一提的是，由于出口訂單的時(shí)滯效應(yīng)，中國(guó)目前的出口增速表現(xiàn)反映的仍是前幾個(gè)月訂單的完成情況，近期美國(guó)消費(fèi)者信心的下降尚未充分反映在當(dāng)前的出口數(shù)據(jù)中，因此未來(lái)出口增速的下行風(fēng)險(xiǎn)仍較大。前瞻地看，鑒于美國(guó)房?jī)r(jià)調(diào)整和次按危機(jī)導(dǎo)致其消費(fèi)放緩的可能性較高，因此中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。在目前股票市場(chǎng)估值已過(guò)高的情況下，投資者須備加警惕企業(yè)可能出現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)能力下降。

貨幣政策：年內(nèi)仍有一、兩次加息可能

    國(guó)內(nèi)貨幣政策方面，為對(duì)沖流動(dòng)性和控制通脹預(yù)期，中國(guó)人民銀行于9月6日和9月14日相繼宣布上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)和上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率27個(gè)基點(diǎn)。這是今年以來(lái)第7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，第5次加息。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整是為了控制外貿(mào)順差不斷涌入造成的過(guò)剩流動(dòng)性；加息則是為了控制通脹預(yù)期。但總體而言，這兩項(xiàng)措施對(duì)市場(chǎng)的影響均有限，原因在于，人們常提及的中國(guó)“流動(dòng)性過(guò)剩”，實(shí)際上可分為兩種：存量與流量。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，存量包括中國(guó)的巨額存款，特別是居民儲(chǔ)蓄存款；流量則包括每月不斷涌入的外貿(mào)順差等資金。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整只能從流量上減少流動(dòng)性，對(duì)于廣大存款分流則起不到作用。至于加息，盡管央行已經(jīng)于年內(nèi)連續(xù)五次加息，但是相比物價(jià)上漲的速度，幅度依然過(guò)小，實(shí)際利率不僅依然為負(fù)，且低于去年。
    央行貨幣政策委員會(huì)在第三季度例會(huì)上表示要加大調(diào)控力度。央行貨幣政策委員會(huì)在日前結(jié)束的三季度例會(huì)上表示，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資增長(zhǎng)過(guò)快、貿(mào)易順差過(guò)大、信貸投放過(guò)多等問(wèn)題依舊突出，并且還出現(xiàn)了通脹壓力和資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升等問(wèn)題”，在下一階段貨幣政策取向和措施上，認(rèn)為應(yīng)“繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，適當(dāng)加大政策調(diào)控力度，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)”。
    展望未來(lái)貨幣政策，由于9、10月份通脹數(shù)據(jù)仍將處于高位，今年內(nèi)央行依然有加息一、兩次的可能性，而且短期利率的上調(diào)幅度可能大于中長(zhǎng)期利率。同時(shí)中國(guó)會(huì)加快匯率升值，以應(yīng)對(duì)外匯流入同時(shí)并降低輸入型通脹。此外，鑒于目前外貿(mào)順差過(guò)高，基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)快的情況，央行可能通過(guò)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、特別國(guó)債進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作等進(jìn)一步加大對(duì)沖力度，控制貨幣增速，并加大“窗口指導(dǎo)”以控制商業(yè)銀行信貸。

人民幣升值壓力加劇

    國(guó)際貨幣基金組織可能在今年11－12月份判定人民幣匯率水平嚴(yán)重脫離基本面，客觀上給美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義者對(duì)中國(guó)施壓提供借口。屆時(shí)，相信人民幣升值幅度將加快，而且中國(guó)可能通過(guò)稅收政策甚至出口配額主動(dòng)抑制出口，力圖避免美國(guó)貿(mào)易保護(hù)政策。但是，一旦美國(guó)依然對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品設(shè)置懲罰性關(guān)稅，貿(mào)易戰(zhàn)將難以避免，而且人民幣升值速度也將急劇放緩。這將對(duì)資本市場(chǎng)造成嚴(yán)重影響。
    中國(guó)投資公司（CIC）已于9月29日正式成立，注冊(cè)資本金為2000億美元，這預(yù)示著中國(guó)海外投資未來(lái)仍有極大潛力。官方公告表示，中國(guó)投資公司當(dāng)前所從事的外匯投資業(yè)務(wù)以境外金融組合產(chǎn)品為主，目標(biāo)是在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資收益最大化。分析認(rèn)為：1、盡管在初期，中投公司可能以投資金融組合產(chǎn)品為主，但不排除未來(lái)對(duì)于一些資源型公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，這也符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的需要；2、2000億美金的數(shù)額在國(guó)際主權(quán)投資基金中并不算高，且中投公司的資本占中國(guó)外匯儲(chǔ)備總量的比重僅有14%，遠(yuǎn)低于其他國(guó)家主權(quán)投資基金占其外匯儲(chǔ)備的比重，因此未來(lái)中投公司的對(duì)外投資依然有極大潛力，這也符合一貫倡導(dǎo)的為疏導(dǎo)國(guó)內(nèi)過(guò)剩流動(dòng)性，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)資本向外流，大力促進(jìn)“政府投出去，企業(yè)走出去，個(gè)人流出去”的方向。
    在通脹方面，食品價(jià)格推動(dòng)CPI至6.5%，9、10月份CPI可能保持高位，但第4季度通脹將放緩。8月CPI同比上升6.5%，肉禽（同比上漲49%）、油脂（同比上漲34.6%）和鮮菜（同比上漲22.5%）等價(jià)格依然是主要漲價(jià)因素，非食品價(jià)格走勢(shì)與預(yù)期一致依然保持穩(wěn)定，同比上漲0.9%。前瞻地看，通脹仍在控制范圍內(nèi)，食品類通脹沒(méi)有跡象傳導(dǎo)至非食品價(jià)格，所謂中國(guó)進(jìn)入“全面通脹時(shí)代”并無(wú)根據(jù)。豬肉價(jià)格將趨穩(wěn)回落，翹尾因素將減弱，非食品價(jià)格走勢(shì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定，因此預(yù)計(jì)通脹10月見(jiàn)頂，第4季度放緩。
    總體來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年余下時(shí)間仍將保持高增長(zhǎng)，盡管增速比上半年略有放緩。通脹將很快見(jiàn)頂，但在此之前央行會(huì)再次加息。展望明年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將更多受到美國(guó)消費(fèi)可能放緩的影響。屆時(shí)國(guó)內(nèi)需求將在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中扮演更重要的角色。