發(fā)行公司債券不會沖擊國內(nèi)股市
    2007-08-31    殷新宇    來源:《人民日報(bào)海外版》2007-08-31 5版

    中國房地產(chǎn)開發(fā)商金地集團(tuán)日前發(fā)布公告,擬發(fā)行規(guī)模不超過12億元人民幣的公司債券。金地成為首家推出公司債券發(fā)行方案的上市企業(yè),這標(biāo)志著中國證監(jiān)會8月14日頒布實(shí)施的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》進(jìn)入了具體操作階段,將改變中國資本市場上股市一枝獨(dú)秀、債券市場腳步相對滯后的狀況。中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,公司債券發(fā)行對于發(fā)展我國的債券市場、拓展企業(yè)融資渠道、豐富證券投資品種、完善金融市場體系、促進(jìn)資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展,具有十分重要的意義。

啟動(dòng)發(fā)展條件已具備

    中國早在1987年就頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》,但企業(yè)債市場一直停滯不前。截至2006年底,中國企業(yè)債余額為2831億元,僅占年債券市場余額的5%,占GDP的比例不到1.4%。中國證監(jiān)會副主席屠光紹說,曾發(fā)生過許多企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債到期無法償還或延期償還債務(wù)的問題,形成了一定的風(fēng)險(xiǎn),因此政府對企業(yè)債發(fā)行作了很多限制。
    而《試點(diǎn)辦法》體現(xiàn)了建立市場化導(dǎo)向的公司債券發(fā)行監(jiān)管體制的指導(dǎo)思想,即放松行政管制,建立以發(fā)債主體的信用責(zé)任機(jī)制為核心的公司債券市場體系以及信用評級、信息披露、債券受托管理人等市場化的配套制度。
    屠光紹表示,目前公司債市場已具備啟動(dòng)發(fā)展條件。首先,社會法制環(huán)境和信用環(huán)境有了很大改善,市場中介機(jī)構(gòu)在規(guī)模、質(zhì)量以及服務(wù)水平上都有提高,公司債發(fā)展配套措施得以不斷完善;其次是投資需求不斷增加。目前,社會儲蓄巨大,流動(dòng)性充裕,市場對固定收益類產(chǎn)品有很大需要,多類機(jī)構(gòu)投資人發(fā)展迅速,債券市場投資人結(jié)構(gòu)有了明顯改變;再者是有一批企業(yè)既迫切需要通過發(fā)行公司債來進(jìn)一步拓寬其籌資渠道,也要通過公司債來完善負(fù)債結(jié)構(gòu),降低籌資成本。
    復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士陸志明認(rèn)為,公司債與企業(yè)債之間存在著一些本質(zhì)差異。從企業(yè)債到公司債,反映出中國企業(yè)類債券市場不斷獨(dú)立于股市并發(fā)展完善的過程。

比企業(yè)上市門檻低

    業(yè)內(nèi)專家分析,企業(yè)發(fā)行公司債的門檻要比企業(yè)上市的門檻低,且企業(yè)通過債券融資也比通過上市融資的成本或銀行貸款的成本要低。據(jù)悉,多家上市公司也都表示了發(fā)行公司債的意向。
    根據(jù)《試點(diǎn)辦法》,初期試點(diǎn)公司范圍僅限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。業(yè)內(nèi)人士分析,從需求方面來講,電力、水務(wù)、交通等公共設(shè)施類上市公司會比較愿意傾向于通過發(fā)行長期公司債券來控制財(cái)務(wù)成本。市場主流認(rèn)為,首批公司債試點(diǎn)可能放行國有大型上市公司,對凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和債券發(fā)行規(guī)模都會有較高的要求。
    在《試點(diǎn)辦法》頒布之后的次日,中國證監(jiān)會發(fā)布了有關(guān)準(zhǔn)則,對公司債券的募集說明書所應(yīng)披露的信息內(nèi)容進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。各種風(fēng)險(xiǎn)因素是募集說明書應(yīng)重點(diǎn)披露的內(nèi)容。
    業(yè)內(nèi)人士表示,相關(guān)部門會在具體操作過程中積極防范市場風(fēng)險(xiǎn),以平穩(wěn)啟動(dòng)公司債券的試點(diǎn)工作。按照《試點(diǎn)辦法》規(guī)定,發(fā)行公司債應(yīng)當(dāng)符合國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策;經(jīng)資信評級機(jī)構(gòu)評級,債券信用級別良好;最近三個(gè)會計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息;本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%等。

大大促進(jìn)金融改革創(chuàng)新

    屠光紹表示,發(fā)展公司債券可以說是牽一發(fā)而動(dòng)全身,對整個(gè)金融體系完善具有非常重要的意義。他說,金融市場體系發(fā)展不平衡已成為制約和影響國民經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的一個(gè)重要因素,金融市場體系不平衡,主要體現(xiàn)為三個(gè)不平衡:一是在直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)上,直接融資比例過低;二是在直接融資中,股權(quán)融資和債權(quán)融資比例不平衡,債權(quán)融資發(fā)展不夠;三是在債權(quán)融資里面,公司債市場幾乎是空白。加快債券市場發(fā)展,尤其是加快公司債市場發(fā)展,將是解決金融市場體系發(fā)展不平衡的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
    中國資本市場研究會秘書長王一萱表示,公司債券的推出對企業(yè)來說,開辟了從資本市場籌措資金的新渠道,可以大大降低企業(yè)的融資成本。同時(shí),企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也更容易調(diào)整,從而形成更優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債比率。
    公司債的發(fā)展將對傳統(tǒng)銀行業(yè)提出較大挑戰(zhàn),中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求認(rèn)為,盡管銀行必須面對企業(yè)客戶的流失,但從積極的意義來說,公司債發(fā)行促使銀行業(yè)加大金融創(chuàng)新步伐。銀行將會借此實(shí)行產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式的改革和服務(wù)水平的提高。
    就風(fēng)險(xiǎn)和收益來說,公司債將是國債和股票良好的投資產(chǎn)品補(bǔ)充。業(yè)內(nèi)分析人士一致認(rèn)為,公司債券的發(fā)行能為投資者增加投資渠道。由于投資者的類型不同等因素,其發(fā)行不會對股市造成沖擊。吳曉求表示,此前,我國股票市場承擔(dān)了大量本應(yīng)由公司債承擔(dān)的市場功能。上市公司追求無限發(fā)行股票這種成本很高的融資方式,使得公司資產(chǎn)配置遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。因此,發(fā)展公司債能夠還股市以本來面目,促進(jìn)股市目標(biāo)更清晰地健康發(fā)展。

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