黑石股價(jià)大跌，為籌建中的國家外匯投資公司的外匯投資“處女秀”引來一片爭議，而對于進(jìn)入國際資本市場的國家外匯投資公司來說，“心跳”才剛剛開始。
    在風(fēng)頭正健的全球PE（私募基金）中，新近在美國紐交所上市的“黑石集團(tuán)”（NYSE：BX，下稱“黑石”）無疑是國人最為關(guān)注的一只。因?yàn)樵谄渖鲜胁痪们�，籌備中的國家外匯投資公司（以下簡稱匯投公司）斥資30億美元，購入黑石1.01億股無投票權(quán)普通股，約占后者發(fā)行后總股本的9.37%。這是國家外匯投資公司首筆境外股權(quán)投資。
    6月22日，黑石上市首日，股價(jià)由發(fā)行價(jià)31美元大漲4.06美元，至35.06美元，漲幅高達(dá)13.1％，使匯投公司每股賬面盈利達(dá)5.455美元，一日暴賺超過5億美元。
    不過，此后黑石股價(jià)的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意、跌跌不休，匯投公司的賬面盈利不斷“縮水”，市場對外匯海外投資的質(zhì)疑聲音也開始涌現(xiàn)。
    運(yùn)營規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)2000億美元的國家外匯投資公司，無疑是迄今中國最大的公司實(shí)體。而如何運(yùn)營其龐大的資產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)保值增值，并為中國經(jīng)濟(jì)全局服務(wù)，將成為擺在這個(gè)“龐然大物”面前的史無前例的全新命題。

股價(jià)如坐“過山車”

    因?yàn)楣蓛r(jià)暴跌，黑石被海外媒體稱為今年美國表現(xiàn)最差的IPO之一。
    在6月22日上市首日大漲13.1％后，僅兩個(gè)交易日，黑石便跌破發(fā)行價(jià)31美元。至6月29日，黑石報(bào)收29.69美元，匯投公司的每股賬面虧損約0.335美元，虧損幅度約為1.13%，市場大嘩。7月5日，黑石的收盤價(jià)終于回升到30.63美元，相比匯投公司參股時(shí)的29.605美元高出1.025美元，賬面贏利1億美元，約合7.87億元人民幣。不過好景不長，黑石股價(jià)于7月20日又跌至25.95美元的歷史最低點(diǎn)，比發(fā)行價(jià)31美元低了16%。7月23日一度出現(xiàn)反彈，但在7月25日再次下跌，收于歷史新低25.51美元。
    股價(jià)跌宕起伏，表面上看，是受到美國國內(nèi)要求調(diào)高私募基金公司稅賦比率法案修正的直接沖擊，而在其背后，是今夏彌漫于華爾街投行間的有關(guān)私募基金公司管理不透明，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)畸形繁榮的批評聲浪。 “投資者擔(dān)心私人股本熱潮行將結(jié)束。黑石上市前有太多炒作，人們已經(jīng)厭倦了�！�
    “私人股本行業(yè)充斥著大量泡沫，而黑石是最大的那個(gè)�！�
    “過去這或許是一個(gè)神話，它的經(jīng)營模式幾近完美。但現(xiàn)在，它們已經(jīng)到頂了�！�
    越來越多的華爾街分析家發(fā)出類似的質(zhì)疑。
    由于類似黑石這樣的有限合伙制公司架構(gòu)，可以得到紐交所多項(xiàng)交易規(guī)則豁免。例如，可以不需要在董事會(huì)中聘任獨(dú)立董事，甚至不用召開年度股東大會(huì)，公眾投資者對公司的影響幾乎為零。這種公司治理結(jié)構(gòu)不透明被認(rèn)為是PE公司的終極“殺手”，已經(jīng)有評級公司將此類私募基金公司扔進(jìn)垃圾級別。經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠也撰文認(rèn)為，黑石上市后股價(jià)下跌并非偶然�！癙E的繁榮很可能是一個(gè)泡沫。良好的PE表現(xiàn)依賴于投資明星。施瓦茨曼（黑石董事長兼首席執(zhí)行官）快80歲了，我相信他很健康，還能工作很長時(shí)間，但人的壽命畢竟是有限的�！�
    除此之外，投資者對支持黑石核心杠桿收購業(yè)務(wù)的信貸市場健康狀況越來越強(qiáng)烈的擔(dān)憂，也是造成股價(jià)動(dòng)蕩的原因之一。

純市場化商業(yè)運(yùn)作初見端倪

    回望這一段如坐“過山車”的歷程，成立在即的匯投公司著實(shí)玩了一把心跳。不過在當(dāng)事人看來，短期內(nèi)賬面價(jià)值的起起落落，并非實(shí)際上的盈虧。
    根據(jù)匯投公司（籌）和黑石集團(tuán)于5月簽署的協(xié)議，匯投公司承諾至少在四年時(shí)間內(nèi)持有其對黑石集團(tuán)的投資。也就是說，匯投公司投資黑石有四年的禁售期。四年之后，每年可以出售的股份約為三分之一。 因此，匯投公司籌建相關(guān)人士認(rèn)為，由于投資黑石鎖定時(shí)間長，短時(shí)間內(nèi)的股價(jià)變動(dòng)并無實(shí)際意義。況且黑石剛剛上市，在一段時(shí)間內(nèi)發(fā)生波動(dòng)亦屬正常。
    “如果四年后市場很好，股票價(jià)值不斷升高，（國家外匯投資公司）也不見得一定要拋出�！敝醒�?yún)R金公司副董事長汪建熙對外表示。
    業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，相比股票市值，匯投公司應(yīng)該更看重黑石的贏利能力和每年現(xiàn)金分紅數(shù)量，每年分紅可用來支付因公司成立所需2000億美元注冊資本金而發(fā)行特別國債的成本。
    據(jù)公開數(shù)據(jù)，管理著全球884億美元資產(chǎn)的黑石集團(tuán)，擁有和投資超過100家公司，其行業(yè)分布遍及消費(fèi)品公司、軍工企業(yè)、精密機(jī)械公司、旅游公司等各行各業(yè)。2006年凈利潤高達(dá)22.7億美元，同比增長71％。僅今年前3個(gè)月，盈利已達(dá)11.3億美元，同比翻了一倍多。在過去5年中，黑石的回報(bào)率保持在25％以上。對這樣一筆投資“處女秀”，匯投公司籌備組組長樓繼偉對黑石的評價(jià)是一家贏得廣泛尊敬的企業(yè)，“匯投公司第一筆投資于黑石，感到非常高興�！�
    而黑石集團(tuán)的創(chuàng)建者之一、董事長兼首席執(zhí)行官史蒂夫?斯瓦茨曼對此的回應(yīng)是，能吸引到中國匯投公司作為股東，同樣感到自豪。
    全程參與交易的中央?yún)R金公司副董事長、中國建銀投資有限責(zé)任公司董事長汪建熙表示，“這筆投資是匯投公司自主決策的商業(yè)行為，目的是在可接受風(fēng)險(xiǎn)程度的前提下取得更好的投資收益。”
    斯瓦茨曼也認(rèn)為，這是一筆“純商業(yè)”的交易。在進(jìn)行首次公開發(fā)售后，國家外匯投資公司并不會(huì)介入黑石的管理，也不會(huì)改變黑石的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)。黑石將繼續(xù)按照以前的經(jīng)營模式運(yùn)作，為股東創(chuàng)造收益。此外，選擇持股比例低于10％，無須獲得美國政府的批準(zhǔn)，顯示出匯投公司市場化運(yùn)作靈活性的一面。

巨量外匯何去何從

    市場化商業(yè)運(yùn)作必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，匯投公司的成立也引起業(yè)界對于其運(yùn)營模式、投資方向、面臨挑戰(zhàn)的討論。
    對此，中國人民銀行行長周小川曾公開表示，公司外匯儲(chǔ)備將被允許投資于較銀行目前投資的種類廣泛得多的金融工具。“起碼匯金公司現(xiàn)有投資的金融股份要占一部分，還有一些戰(zhàn)略領(lǐng)域會(huì)是其中的一部分。”央行副行長吳曉靈說。
    中國農(nóng)業(yè)銀行行長項(xiàng)俊波認(rèn)為，中國亦應(yīng)通過“合理”增加黃金儲(chǔ)備及買入石油、金屬等戰(zhàn)略資源來拓寬巨額外匯儲(chǔ)備的投資渠道。
    而耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武則強(qiáng)調(diào)，無論哪種形式，都要堅(jiān)持市場化運(yùn)作，并加強(qiáng)監(jiān)督，使過程透明化。即將成立的匯投公司同樣還面臨諸如人才等多項(xiàng)挑戰(zhàn)。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認(rèn)為，如此巨大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備運(yùn)作，必然會(huì)引起全球金融市場的關(guān)注，運(yùn)作者必須熟悉國際資本市場和全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)則。
    專家還指出，外匯投資應(yīng)避免“短視”。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉分析認(rèn)為，外匯投資的一個(gè)天生缺陷可能就是它的收益率問題。它的設(shè)計(jì)模式很難保證在短期，如3-5年之內(nèi)取得很好收益。