編者按 中國社科院日前出具的一份報(bào)告測算出五年來流入中國的熱錢規(guī)模約為１．７５萬億美元，刷新了此前關(guān)于中國有８０００億美元熱錢的判斷。不過，與熱錢規(guī)模相比，更為重要的事實(shí)是，如今不明來路的海外資金涌入中國的速度并沒有減緩。國際熱錢一向愛炒作投機(jī)，熱錢進(jìn)入中國也不是為了投資，而是希望通過人民幣升值，在投機(jī)行業(yè)里大賺一筆，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，這些熱錢就會(huì)迅速逃離中國，因?yàn)�，這股熱錢集聚起來，就像一條可怕的金融大鱷，伺機(jī)在市場上興風(fēng)作浪。

　　成品油價(jià)漲了，但住在深圳的徐達(dá)在電話中仍然向《市場報(bào)》記者訴苦：“現(xiàn)在開車去加油，可有的油站還是排著很長的隊(duì)�！彼�打電話給記者，是想探詢油價(jià)是否還要上漲。
　　“他真傻，也不看看排隊(duì)的車是什么車牌，是香港的車啊�！币晃粡幕葜輥砭┑呐笥寻⒇�(cái)說，“盡管內(nèi)地上調(diào)了油價(jià)，但在香港還是要貴很多，柴油價(jià)格是深圳的2倍多。香港車進(jìn)來的時(shí)候’順便’加油，不是很合算嘛。”

熱錢“變線” 專攻虛處

　　從事演藝經(jīng)紀(jì)的阿財(cái)對(duì)錢的運(yùn)行頗有悟性。的確，因?yàn)槲覈�成品油價(jià)格管制，讓投機(jī)資金發(fā)現(xiàn)了這個(gè)具有中國特色的經(jīng)濟(jì)軟肋。
　　“只要油的差價(jià)存在，把美元換成人民幣就有利可圖。”對(duì)熱錢問題頗有研究的思樸在博客上寫道：把美元換成人民幣，再把人民幣換成成品油，然后把油運(yùn)到國外，最后換成美元，一倒手就是100％的利潤，虛擬經(jīng)濟(jì)更會(huì)加速這一過程。
　　“當(dāng)然，油只是其中的一個(gè)載體，實(shí)際上只要是工業(yè)品，就能達(dá)到同倒賣成品油類似的效果，只不過獲利不同�！彼紭阏f，“熱錢很輕易就會(huì)獲得很高的利潤，如果央行升息，股市再繼續(xù)下滑，它們得到的將會(huì)更多。”
　　事實(shí)上，由于存在高油補(bǔ)，不需要投入動(dòng)蕩的股市和房地產(chǎn)業(yè)就可以穩(wěn)拿10%的利潤。新的利潤點(diǎn)使熱錢開始“變線”（改變盈利模式），開始覬覦成品油及相關(guān)產(chǎn)品市場，并將其拓展為新的陣地。
　　“其實(shí)，油市并不是熱錢的主要運(yùn)行目標(biāo)。但的確，現(xiàn)在熱錢正以各種方式大舉擠進(jìn)來。”中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士張明告訴《市場報(bào)》記者，“目前國際熱錢所占的比例可能超過我們通常估計(jì)的FDI（外商直接投資）�！比涨�，張明所在的研究所剛剛發(fā)布了一份題為《全口徑測算中國當(dāng)前的熱錢規(guī)�！返膱�(bào)告，其中特別指出，從2003年至2008年第1季度，累計(jì)流入中國的熱錢多達(dá)1.7542萬億美元，相當(dāng)于2008年3月底中國外匯儲(chǔ)備余額的104%。
　　張明提到，熱錢“趁虛而入”絕不止利用中國的油補(bǔ)政策一項(xiàng)，它在不斷地“變線”運(yùn)行，其背后反映出現(xiàn)有價(jià)格體系的深層次矛盾，使能源、制造等行業(yè)的前景充滿了極大的不確定性。

多路“圍炒”中國經(jīng)濟(jì)

　　“來套油的錢如果算是熱錢，那也是小錢�！北本┪磥砭奕送顿Y咨詢有限公司執(zhí)行董事徐東勝說，“境外熱錢流入境內(nèi)主要還是投資于股市、房地產(chǎn)市場和存款等固定投資收益品種�！彼�說，這些熱錢，投機(jī)中國，同時(shí)也是在伺機(jī)施壓、尋機(jī)“圍炒”我們的經(jīng)濟(jì)。
　　日前，中行全球金融市場研究部出具報(bào)告，詳盡描述了境外資本進(jìn)入內(nèi)地市場的“運(yùn)動(dòng)軌跡”：熱錢往往會(huì)采取“先投資寫字樓——再將寫字樓抵押獲得貸款——進(jìn)而流入股市”的方式將手中的投資本金最大化，借此獲取高額利潤。而當(dāng)這部分熱錢找到更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，它們就會(huì)快速出逃，給當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)金融體系帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。
　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿指出，超過半數(shù)的企業(yè)認(rèn)為，以“直接投資”的模式將國際資金轉(zhuǎn)移到國內(nèi)操作最便利。但同時(shí)，也還有很多其他的方式。比如，有約10%的企業(yè)通過“低報(bào)進(jìn)口”或者“高報(bào)出口”的方式為熱錢引流。而“海外捐贈(zèng)”、“地下錢莊”等途徑，也是熱錢流入的通道。也有些企業(yè)會(huì)通過向員工和國內(nèi)服務(wù)提供商支付外幣薪酬和借外幣貸款和外債等方式，轉(zhuǎn)移熱錢。

市場中有多少熱錢？

　　到底有多少熱錢在內(nèi)地市場“流動(dòng)”？這便涉及到如何計(jì)算的課題。
　　張明舉例說：“渣打銀行經(jīng)濟(jì)師王志浩在計(jì)算2007年熱錢流入時(shí)，采用了熱錢流入等于外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額減去貿(mào)易順差和FDI的測算方法，最終結(jié)果為870億美元。其中暗含的假定是，貿(mào)易順差和FDI中沒有熱錢�！�
　　但張明認(rèn)為，這種方法低估了熱錢流入規(guī)模。他說：“現(xiàn)實(shí)情況下，熱錢既可以通過轉(zhuǎn)移定價(jià)和虛假貿(mào)易等方式，通過貿(mào)易順差流入中國；也可能通過虛假投資或資本金挪作他用等方式，通過FDI渠道流入中國�！�
　　經(jīng)張明“細(xì)算”，采用外匯儲(chǔ)備減貿(mào)易順差與FDI的方法，計(jì)算得出的2003－2007年的熱錢流入總規(guī)模為3161億美元；考慮到外匯準(zhǔn)備金和中投公司等因素，5 年來的熱錢流入總規(guī)模上升到4767億美元；再考慮到虛假貿(mào)易， 2003－2007年的熱錢流入總規(guī)模又上升到8800億美元左右。這個(gè)數(shù)字還沒有考慮虛假的FDI流入。綜合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家的測算結(jié)果，當(dāng)前中國國內(nèi)的熱錢總體規(guī)模約在5000－10000億美元左右。
　　值得關(guān)注的是，2008年第一季度，熱錢有加速流入中國的趨勢。該季度中國外匯儲(chǔ)備增加1539億美元，貿(mào)易順差為414億美元，F(xiàn)DI為274億美元。粗略估算，第一季度流入中國的熱錢約為851億美元。張明指出，該季度熱錢流入加劇與人民幣加速升值緊密相關(guān)，2008年第一季度人民幣兌美元匯率升值4％，這進(jìn)一步加強(qiáng)了熱錢流入套匯的動(dòng)機(jī)。

借鑒解決“堰塞湖”的經(jīng)驗(yàn)

　　資本的惟一目的就是逐利。境外熱錢在我國，既要套利、套匯，還要套取資產(chǎn)溢價(jià)。
　　東北財(cái)經(jīng)大學(xué)潘永東博士分析，由于人民幣匯率采取了小幅、漸進(jìn)、可控的升值策略，導(dǎo)致市場上形成人民幣升值的單邊預(yù)期，從而吸引了大量熱錢的流入。在人民幣名義匯率升至市場預(yù)期發(fā)生分化的準(zhǔn)均衡匯率之前，這種熱錢流入趨勢將有增無減。他認(rèn)為，目前央行等相關(guān)部門應(yīng)該繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性的原則，完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，增加人民幣匯率彈性，更多發(fā)揮匯率等價(jià)格手段的基礎(chǔ)性作用。
　　“熱錢外逃危害更大�！北本┐髮W(xué)曹和平教授告訴記者，熱錢的大規(guī)模流出可能導(dǎo)致中國出現(xiàn)經(jīng)常性的賬戶逆差和資本賬戶逆差，人民幣升值的基本面將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由此可能產(chǎn)生全面、持久的系統(tǒng)性金融危機(jī)。雖然現(xiàn)在的情形與1998年東南亞危機(jī)完全不同，但規(guī)范制度，禁止短期間大規(guī)模外資抽逃，提前防范，有益無害。
　　如何管控?zé)徨X？張明博士的想法是兩手抓：一手抓流入，調(diào)整人民幣的現(xiàn)有升值策略，打消投機(jī)者的單邊升值預(yù)期；一手抓流出，加強(qiáng)資本流出的管制，具體包括加強(qiáng)對(duì)外債的監(jiān)控，對(duì)通過貿(mào)易和FDI渠道流入的熱錢的識(shí)別和管理，對(duì)經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的管理，打擊地下錢莊，收緊對(duì)中國大陸居民和我國香港居民自由換匯的額度等。在他看來，“非常之時(shí)需用非常之策�！�
　　“現(xiàn)在，重要的是要盡快去彌補(bǔ)價(jià)格體系中的缺陷。”網(wǎng)民思樸的應(yīng)對(duì)招數(shù)更“樸素”。在他看來，解決唐家山堰塞湖的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，這個(gè)時(shí)候需要強(qiáng)有力的指揮，需要專家的分析指導(dǎo)，需要執(zhí)行者執(zhí)行到位，更需要的是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)成本的左右權(quán)衡和當(dāng)機(jī)立斷。他說，“從來沒有最好的時(shí)機(jī)，只能是兵來將擋，水來土掩！”