次貸危機(jī)下的美元走勢(shì)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)下的歐元走勢(shì)有相似的特點(diǎn)，都出現(xiàn)過大幅度貶值，但美元貶值和歐元貶值對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生的影響不同；我國(guó)應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行更靈活的管理。
　　美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于經(jīng)濟(jì)基本面也不斷惡化，曾經(jīng)導(dǎo)致美元持續(xù)走軟。美元指數(shù)從2007年年初的84左右下滑到2008年7月15日最低點(diǎn)71.872。而希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，歐洲主權(quán)債務(wù)問題引起投資者的恐慌和憂慮，引發(fā)歐元大幅度下滑，歐元兌美元匯率從2009年12月1日的1.50762下滑到今年6月18日的1.2372，跌幅達(dá)到21.86%，甚至在6月8日曾經(jīng)跌至1.1942。因此可以看出次貸危機(jī)下的美元走勢(shì)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)下的歐元走勢(shì)有相似的特點(diǎn)，都出現(xiàn)大幅度貶值的現(xiàn)象，都是金融危機(jī)下的匯率大幅度波動(dòng)表現(xiàn)。

  　危機(jī)下貨幣貶值的共性

　　金融危機(jī)沖擊下的貨幣貶值都有一些共同的特點(diǎn)：
　　一是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面惡化。美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)后，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)不僅直接影響抵押貸款公司、私人股本基金及投資銀行，還逐步向整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傳導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)開始下滑，投資者不愿意持有美元，美元貶值。同樣歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，財(cái)政赤字和債務(wù)高企，經(jīng)濟(jì)陷入困境，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)惡化，市場(chǎng)對(duì)歐元信心喪失，歐元貶值。
　　二是寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)后，美國(guó)采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的措施，由于受美國(guó)利率調(diào)降等的影響，美元持續(xù)走低。而目前市場(chǎng)預(yù)期歐元區(qū)刺激經(jīng)濟(jì)的政策退出也將較其他國(guó)家緩慢，甚至歐洲央行還采取購買國(guó)債的方式給債務(wù)危機(jī)國(guó)家提供資金支持，會(huì)進(jìn)一步弱化歐元。
　　三是投機(jī)因素。一旦對(duì)沖基金投機(jī)者發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家基本面出現(xiàn)問題，就會(huì)瞄準(zhǔn)這些國(guó)家貨幣進(jìn)行投機(jī)�！吧n蠅不叮無縫的蛋”，市場(chǎng)預(yù)期該國(guó)貨幣將要貶值，這些貨幣也就會(huì)成為投機(jī)者攻擊對(duì)象。此外，歐元區(qū)是一個(gè)貨幣區(qū)域，即使其他國(guó)家財(cái)政狀況是安全的，但一旦區(qū)域內(nèi)某一個(gè)或幾個(gè)國(guó)家出現(xiàn)債務(wù)問題，將導(dǎo)致共同的貨幣——?dú)W元危機(jī)，所有歐元區(qū)國(guó)家都將受其影響。因此某些成員國(guó)的財(cái)政赤字和債務(wù)高企，將導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，導(dǎo)致歐元大幅度貶值，這也是歐元貶值的一個(gè)特點(diǎn)。

　　不同貨幣貶值對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響不同

　　美元貶值和歐元貶值影響國(guó)際大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。美元貶值，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際大宗商品如糧食、原油，以及黃金等的價(jià)格迅速飆升，次貸危機(jī)階段呈現(xiàn)美元弱、原油和黃金走強(qiáng)的格局。如原油現(xiàn)貨價(jià)格從2007年初的57美元左右，上漲到2008年7月底的123美元左右，在2008年7月3日達(dá)到最高點(diǎn)145.66美元；黃金現(xiàn)貨價(jià)格從2007年初每盎司636美元左右上升到2008年7月底914美元左右。而歐元貶值，美元相對(duì)走強(qiáng)，國(guó)際油價(jià)有所下滑，此外黃金作為主要的避險(xiǎn)資產(chǎn)也跟著美元走強(qiáng)而走強(qiáng)，而最近歐元反彈，美元貶值，也導(dǎo)致了油價(jià)有所上升。美元和歐元匯率的變化對(duì)主要國(guó)際金融資產(chǎn)的影響是不同的，這也是美國(guó)次貸危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)下金融資產(chǎn)價(jià)格變化的表現(xiàn)。
　　由于主要國(guó)際貨幣美元和歐元的輪流貶值，我國(guó)人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備也在美元、歐元匯率不斷的波動(dòng)中經(jīng)受考驗(yàn)。如果人民幣釘住美元（包括爬行釘�。�，人民幣隨著美元幣值的變化而變化，美元走強(qiáng)，人民幣走強(qiáng)；美元走弱，人民幣走弱。在次貸危機(jī)時(shí)期，盡管人民幣對(duì)美元保持升值，但是由于人民幣對(duì)美元升值的幅度小于美元對(duì)歐元等貨幣的貶值幅度，人民幣對(duì)歐元等貨幣貶值；而在主權(quán)債務(wù)危機(jī)時(shí)期，由于人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定，但美元對(duì)歐元、英鎊等貨幣升值幅度較大，人民幣對(duì)歐元和英鎊等貨幣同樣升值幅度較大。人民幣對(duì)歐元匯率從今年1月4日的976.35元/100歐元升值到6月17日的838.78元/100歐元，人民幣對(duì)歐元升值了16.40%；人民幣對(duì)英鎊匯率從1月4日的1100.72元/100英鎊升值到6月17日的1003.6元/100英鎊，人民幣對(duì)英鎊升值了9.68%，在不到半年的時(shí)間內(nèi)人民幣對(duì)主要非美貨幣升值幅度較大。

　　外匯儲(chǔ)備應(yīng)靈活管理

　　由于美元貶值，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)，而歐元貶值將導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備中歐元資產(chǎn)面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值在美元和歐元貨幣匯率的變化中增加或減少。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前主要國(guó)際貨幣沒有固定名義錨的情況下，我國(guó)應(yīng)該采取相應(yīng)的對(duì)策，改變以往的外匯管理模式。首先在外匯儲(chǔ)備滿足一定需求的情況下，擴(kuò)大進(jìn)口，多儲(chǔ)備資源性產(chǎn)品和戰(zhàn)略性物資；鼓勵(lì)外匯資本走出去，積極到海外投資。其次實(shí)行動(dòng)態(tài)的外匯管理模式，讓外匯在運(yùn)動(dòng)中保值增值，密切關(guān)注國(guó)際金融市場(chǎng)匯率的變化，及時(shí)調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)和頭寸，根據(jù)國(guó)際商品市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)的價(jià)格，調(diào)整外匯儲(chǔ)備的投資結(jié)構(gòu)。再次是逐步改革我國(guó)現(xiàn)有的外匯管理制度，實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”，居民分散管理外匯的效率要遠(yuǎn)高于國(guó)家集中管理外匯，他們能夠根據(jù)市場(chǎng)的變化，及時(shí)調(diào)整頭寸，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授）