短期投機(jī)資本在以前所未有的速度回流。 它們被稱為熱錢,逐利而來卻似乎無影無蹤。投行人士和學(xué)界估算,今年以來流入的熱錢有數(shù)百億美元甚至上千億。一些分析人士相信,這些資金起初攪動樓市,現(xiàn)在已轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市,未來還可能潛入一些敏感性商品。 2008年9月,金融危機(jī)爆發(fā),此后熱錢一度撤離中國。而今,復(fù)蘇的中國經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)誘惑,熱錢擋不住。比較樂觀的聲音是,這些資金還不大可能在中國掀起太大的風(fēng)浪。
多少熱錢重來
套利、套息交易有多大,經(jīng)濟(jì)增長有多熱,熱錢就有多瘋狂。 8月5日,廣東省社科院研究員黎友煥正在做實(shí)地調(diào)研。他從2002年開始跟蹤熱錢,最近兩個月讓他印象深刻。他說,6月份至今的熱錢流入速度是最快的,雖然總量還不及2007年和2008年。 瑞銀證券首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤估計(jì),今年二季度的外匯儲備增量中大約有560億美元、約1/3左右,無法被外貿(mào)順差和匯率估值變動等常見的基本因素所解釋,這一數(shù)字高于前幾個季度。 從外匯占款數(shù)據(jù)也可窺見熱錢蹤跡。央行資產(chǎn)負(fù)債表的外匯占款數(shù)據(jù)顯示,一季度,央行從市場上購買的外匯量平均每月僅1000多億美元,但自4月份開始,該數(shù)據(jù)直線上揚(yáng),5月份突漲至2869億美元,較一季度的平均數(shù)多出1869億美元。 央行研究生部博導(dǎo)吳念魯說,外匯占款巨增不排除有熱錢流入的因素,但也有境內(nèi)居民的外匯存款或者境內(nèi)企業(yè)的外匯貸款,由于人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈兌換為人民幣的因素。 業(yè)界推算熱錢,一般是用外匯增加額減去當(dāng)季度的外貿(mào)順差和外商直接投資。今年二季度外匯增加1779億美元,減去347億美元的貿(mào)易順差和212億美元的外商直接投資,得出1200億美元,再減去可能存在的匯兌以及投資收益,二季度仍有千億美元外匯流入是無法解釋的。 “目前都只是估算,我們假定這千億美元是現(xiàn)在的增量熱錢!眮喼揲_發(fā)銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健稱。 在莊健看來,投機(jī)客看中的正是國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲、人民幣匯率升值等因素。 三星經(jīng)濟(jì)研究院的宏觀研究員馬茲暉相信,升值預(yù)期不是這次熱錢流入的重要因素。在8月初的報(bào)告中,他寫道,各國為對抗危機(jī),放松銀根大舉釋放流動性是熱錢泛濫的外部因素;中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資本市場火爆,這是熱錢進(jìn)入的內(nèi)在因素。二季度中國經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到7.9%,成為全球經(jīng)濟(jì)衰退中少有的亮點(diǎn)。 三星經(jīng)濟(jì)研究院的測算是,今年上半年,熱錢流入的總規(guī)模為300億到400億美元。
多少暗流涌動
不過熱錢從來都無影無蹤。一位國家外匯管理局官員稱,目前是資本凈流入狀態(tài),雖然監(jiān)管部門可管制已納入外匯信息管理系統(tǒng)的資金,卻無奈于諸如下地下錢莊等非正常渠道涌入的短期投機(jī)資本。 汪濤也算了一筆賬。市場上有一些機(jī)構(gòu)估計(jì)二季度QFII的資金凈流入約為36億美元,創(chuàng)歷史新高,但相比560億元的“其他資本流動”,這一數(shù)字仍然很小。 “很難想象大型機(jī)構(gòu)投資者使用‘地下渠道’來轉(zhuǎn)移資金。”汪濤說。 這是一個謎——數(shù)百上千億的美元是如何進(jìn)來的?又怎樣變身? 吳念魯說,一旦外匯兌換成人民幣并進(jìn)行短期利差交易,就變成了熱錢。熱錢中包含了境內(nèi)居民或機(jī)構(gòu)的外匯資金。正常貿(mào)易順差及其正常的資本流入都可能變身熱錢。 摩根士丹利中國策略師婁剛說,我們不能總是從房地產(chǎn)市場和股市找熱錢,應(yīng)從總量上找,這樣就會發(fā)現(xiàn)有一部分熱錢在貿(mào)易和FDI項(xiàng)下。 婁表示,熱錢不一定是外資,也有可能是中國金融機(jī)構(gòu)的海外資產(chǎn),但這些資金對經(jīng)濟(jì)和資本市場造成的影響和熱錢是一個性質(zhì)。 黎友煥是《境外資金在我國大陸異常流動研究》課題組成員。他的跟蹤表明,境外熱錢流入的主要渠道有:虛報(bào)進(jìn)出口商品價(jià)格、外商投資企業(yè)虛假出資、外商投資企業(yè)虛報(bào)盈利狀況、境外投資企業(yè)虛報(bào)盈利狀況、通過外資金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移資金、出入境雙牌車私帶現(xiàn)金等等。 他說,課題組對地下錢莊的跟蹤監(jiān)測顯示,今年4月份以來的這波熱錢主要來自于港澳臺地區(qū)的儲蓄資金和投資資金。從6、7月份的監(jiān)控情況看,部分國外華人儲蓄資金和少量國外投資資金也開始進(jìn)入內(nèi)地,但目前還沒有發(fā)現(xiàn)國際投機(jī)資金的蹤跡。 熱錢流入有一句行話——“賣配額”,即國內(nèi)公司出口的收匯額度。如果境外進(jìn)口公司是某家國內(nèi)出口公司的關(guān)聯(lián)子公司,就可能出現(xiàn)賣配額的情況,因?yàn)樗耐鈪R無需進(jìn)來。假設(shè)一筆出口額為1億美元,意味著這家國內(nèi)公司可以利用的額度有1億。這家公司可以將這個額度賣給需求方,從中謀取手續(xù)費(fèi)。 對此,一位外管局人士說,存在這種可能性,這在技術(shù)操作中并不違反外匯管理規(guī)定,但并不多見。 一位廣州房地產(chǎn)公司的資金部負(fù)責(zé)人說,資金只要想進(jìn)來,總能找到進(jìn)來的渠道,更有“專業(yè)”服務(wù)機(jī)構(gòu)為其服務(wù)。類似地下錢莊等機(jī)構(gòu)已經(jīng)形成龐大穩(wěn)定的銷售網(wǎng)絡(luò),特別是境內(nèi)外利差空間較大之時,這一類交易就更為活躍。 不過,比較常用的是貿(mào)易方式。上述人士說,在貿(mào)易項(xiàng)下開信用證,貿(mào)易雙方先設(shè)立一個合同,但資金進(jìn)來后并不照合同實(shí)施;或者通過境外金融機(jī)構(gòu)的賬戶業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移資金;此兩類方式,資金流量較大。 “攜帶現(xiàn)金的方式也極為常見,香港居民過關(guān)之時,并非每筆都查得很嚴(yán),何況港幣面值最大為1000元,一次攜數(shù)十萬上百萬元港幣并不容易被發(fā)現(xiàn)。更有甚者,利用出入境雙牌車一次就能私帶上千萬港幣!鄙鲜鋈耸糠Q。
從樓市到股市
7月30日,商務(wù)部公布上半年中國房地產(chǎn)業(yè)實(shí)際使用外資同比下降36.9%,比去年同期減少約43.9億美元。 對此,專家表示,6月份FDI降幅的收窄與熱錢流入有關(guān),一些熱錢正在借道FDI進(jìn)入中國。 依據(jù)熱錢的趨利“嗜好”,黎友煥預(yù)計(jì)房地產(chǎn)很快就會出現(xiàn)調(diào)整,他也表示,目前房地產(chǎn)領(lǐng)域并非新進(jìn)資金的主要流向,尤其是6月份以后,熱錢出現(xiàn)“棄樓投股”的跡象。 據(jù)統(tǒng)計(jì),7月份,30個城市的商品住宅總成交面積環(huán)比下跌約4%,其中有15個城市的商品住宅成交面積環(huán)比下降,北京、上海、廣州、深圳4個一線城市還首次出現(xiàn)月成交量全部下跌的局面。 一位商務(wù)部人士堅(jiān)稱熱錢流入樓市不可能。他說,熱錢的特點(diǎn)是快進(jìn)快出,而投資于房地產(chǎn)時需要一個周期,不符合現(xiàn)實(shí)情況。 熱錢進(jìn)入股市似乎也并無懸念。三星研究院最近的一份報(bào)告稱,今年二季度,中國M1供應(yīng)量增加1.66萬億元,其中熱錢流入引起的增加約占14%。這也為股市提供了充足的流動性。 一位做煤礦、能源等項(xiàng)目投資的公司的項(xiàng)目投資經(jīng)理說,公司有一筆來自主權(quán)財(cái)富基金的資金,正在策劃幾個投資項(xiàng)目。 不過,“并非錢進(jìn)來后,馬上就可以投資那些項(xiàng)目。前期需要等一段時間,因此,投資者不愿意把錢放在賬上‘傻等’,想快出快進(jìn),伺機(jī)尋找投資項(xiàng)目!鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理說。 黎友煥提醒說,現(xiàn)在的A股很瘋狂,受到熱錢的高度追棒,那也意味著,A股長此以往,很快也會成為下一個被拋棄的投機(jī)對象。他估計(jì)一些敏感性商品
(一些可炒作的商品)會成為下一波的炒作對象,如前段時間炒作普洱茶葉一樣。 熱錢進(jìn)入中國目的就是賺錢,如果由于環(huán)境的變化打消了熱錢賺錢預(yù)期,或者在境外比中國還更能賺錢,熱錢就會大規(guī)模撤退。 2008年9月,雷曼兄弟宣告破產(chǎn),金融危機(jī)自美國爆發(fā),中國一度曾面對資本外逃的壓力。不過,三星研究院的研究稱,當(dāng)時中國外流的資本規(guī)模累計(jì)不超過500億美元。
流入可能加速
吳念魯估計(jì),目前潛伏國內(nèi)的熱錢存量為外匯儲備的10%-15%左右,即2000億至3000億美元。 熱錢大規(guī)模涌進(jìn),增加了國際收支不平衡與人民幣升值的壓力,境外熱錢流入還加大了潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。由于境外熱錢流動迅速、隱蔽等特點(diǎn),使得有關(guān)行政管理部門面臨著監(jiān)管的難題。 為應(yīng)對熱錢壓力,監(jiān)管部門在資金流入各個環(huán)節(jié)進(jìn)行了嚴(yán)格的監(jiān)控。不過黎友煥說,我們到現(xiàn)在沒有看到國家實(shí)施切實(shí)有效的措施,來防范或者打擊熱錢。 黎友煥也承認(rèn),從世界其他國家應(yīng)對熱錢的經(jīng)驗(yàn)看,也難以實(shí)施完全有效的措施完全防御熱錢。過于嚴(yán)苛的措施將同時限制正常的資金流動。 熱錢流動更像是一種經(jīng)濟(jì)常態(tài)。然而熱錢也可能成為一種有預(yù)謀的布局,就像1998年發(fā)生的亞洲金融[2.45
-0.81%]危機(jī)一樣。 黎友煥坦言,中國沒有亞洲金融危機(jī)中東南亞國家的那種金融體制和外匯體制,因此在目前的金融體制下,熱錢在亞洲金融危機(jī)中肆虐的情況并不會在中國大陸發(fā)生。 目前國際上的對沖基金規(guī)模相當(dāng)大,不過根據(jù)黎友煥的監(jiān)測,尚未發(fā)現(xiàn)此類資金流向中國的痕跡。 盡管如此,熱錢流入的壓力在增加。摩根士丹利中國策略師婁剛說,歐、美、日三大經(jīng)濟(jì)體總量增長和新興市場總量增速的落差越來越大,而以中國為代表的新興市場國家觸底反彈的跡象明顯,在此背景下,下半年熱錢流入中國的速度可能會提升。 |