本周在華盛頓舉行的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話(Strategic And Economic Dialogue)會(huì)議上，中美兩國(guó)官員將討論貿(mào)易差額問題。此次討論絕不能僅僅涉及匯率問題。
　　許多分析師早就指出，匯率操縱是快速解決貿(mào)易不平衡（即一個(gè)國(guó)家所生產(chǎn)和消費(fèi)的產(chǎn)品的差額）的辦法。1985年9月簽署《廣場(chǎng)協(xié)議》(Plaza Accords)后，日?qǐng)A和德國(guó)馬克兌美元匯率飆升，許多分析師據(jù)此認(rèn)為兩國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差也將下滑。他們說對(duì)了一部分。德國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差出現(xiàn)下滑，但即便日?qǐng)A兌美元匯率翻番，日本貿(mào)易順差仍然暴漲。
　　這種情況應(yīng)當(dāng)不會(huì)令人感到意外。為了應(yīng)對(duì)《廣場(chǎng)協(xié)議》，日本政府下令向制造業(yè)提供大量低息貸款，同時(shí)為公司借款人提供非正式擔(dān)保。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)量下滑的同時(shí)，制造商卻在為出口市場(chǎng)而增產(chǎn)，對(duì)美貿(mào)易順差由此上升。
　　盡管人民幣匯率不斷上升，但中國(guó)也試圖仿效日本。出臺(tái)的相關(guān)政策包括：央行執(zhí)行很低的貸款利率，政府提供能源和大宗商品補(bǔ)貼，最重要的是，大量得到政府暗中擔(dān)保的信貸，這些信貸主要面向基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)投資。然而消費(fèi)仍然受到抑制，部分原因在于存款利率極低、消費(fèi)者融資受限，以及薪資水平太低。
　　中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差不一定會(huì)飆升。短期內(nèi)，美國(guó)消費(fèi)者因薪資增長(zhǎng)停滯和失業(yè)率高漲而大受打擊。未來幾年內(nèi)，美國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)將比產(chǎn)出增長(zhǎng)緩慢得多，貿(mào)易逆差將因此而收窄。
　　不過，即使美國(guó)儲(chǔ)蓄率升高推動(dòng)了必要的重新調(diào)整，美國(guó)還是應(yīng)當(dāng)注意中國(guó)的舉動(dòng)。對(duì)于美國(guó)來說，最好的情況是還算強(qiáng)勁的消費(fèi)支撐國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)以良好的勢(shì)頭增長(zhǎng)。最壞的情況是消費(fèi)迅速萎縮推動(dòng)GDP下降。而對(duì)于中國(guó)來說，最好的情況是GDP受爆炸性的消費(fèi)增長(zhǎng)推動(dòng)，而增幅略為降低，最差的情況則是消費(fèi)增長(zhǎng)放緩?fù)侠跥DP增幅急劇下滑。
　　兩國(guó)都面臨平衡短期就業(yè)需求與長(zhǎng)期調(diào)整措施的問題。美國(guó)急于取代受債務(wù)推動(dòng)的住房消費(fèi)，這幫助創(chuàng)造了工作機(jī)會(huì)，并給了中國(guó)更多的時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，不過是在以降低儲(chǔ)蓄率為代價(jià)的情況下。中國(guó)短短六個(gè)月內(nèi)的新增貸款超過去年GDP四分之一，由此提振了短期就業(yè)率，但也增加了額外的過剩產(chǎn)能，使政府的資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化。
　　兩國(guó)都需要時(shí)間做出調(diào)整。如果本周的華盛頓峰會(huì)不能確定貿(mào)易調(diào)整以及兩國(guó)財(cái)政金融政策合作的時(shí)機(jī)，中美兩國(guó)將會(huì)無可避免地經(jīng)歷重新調(diào)整－－但GDP增長(zhǎng)將會(huì)減緩。如果美國(guó)的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)與中國(guó)由政府主導(dǎo)的產(chǎn)出激增相沖突，兩國(guó)可能被迫實(shí)施對(duì)抗性的政策。其結(jié)果可能極其嚴(yán)重，對(duì)中國(guó)來說尤其如此。
　　在最好的情況下，未來幾年仍然會(huì)十分艱難。相互沖突的調(diào)整政策可能會(huì)令情況更糟糕，尤其是如果這類政策導(dǎo)致帶有貿(mào)易保護(hù)主義色彩的貿(mào)易摩擦的話。中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話應(yīng)當(dāng)致力于解決看上去像是國(guó)內(nèi)政策沖突、但最終其實(shí)是關(guān)乎貿(mào)易平衡的問題。（作者系卡內(nèi)基國(guó)際和平基金會(huì)高級(jí)研究員、北京大學(xué)金融學(xué)教授）