在政府大規(guī)模拯救措施的作用下，美國經(jīng)濟深度衰退態(tài)勢得到了初步遏制，近兩個月來已經(jīng)出現(xiàn)積極的企穩(wěn)跡象：一季度美國GDP經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后折年率下降5.5%，好于先前預(yù)期；6月份美國經(jīng)濟先行指標已連續(xù)5個月回升，此外，住宅新開工數(shù)、M2等指標都顯示積極變化。但是，對于這些復(fù)蘇的“綠芽”，我們還需保持謹慎樂觀，因為主導(dǎo)美國經(jīng)濟的消費借貸模式正遭受重創(chuàng)，美國家庭凈資產(chǎn)總額縮水嚴重，消費信貸連續(xù)兩個季度收縮，消費支出的大幅下滑，都對經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇構(gòu)成了挑戰(zhàn)，而消費的復(fù)蘇也正是判斷美國經(jīng)濟能否真正復(fù)蘇的關(guān)鍵依據(jù)。
　　眾所周知，美國長期倡導(dǎo)“透支消費”型經(jīng)濟發(fā)展模式，正是“透支消費型經(jīng)濟”填補了收入與消費之間的缺口，從而掩蓋了美國國內(nèi)經(jīng)濟擴張與有效需求不足的深刻矛盾，并對后來的全球經(jīng)濟和國際分工格局產(chǎn)生了深遠影響。消費是美國中長期需求增長的決定性源泉，消費支出已經(jīng)成為驅(qū)動美國經(jīng)濟需求鏈的根本動力。因此，我們在判斷美國經(jīng)濟復(fù)蘇時，就要把消費支出的變化作為經(jīng)濟周期波動的先導(dǎo)性指標，而不是滯后性指標。
　　從當前情況看，盡管美國1季度個人消費支出增長1.4%，但影響美國個人消費的不確定風(fēng)險依然存在，構(gòu)成了對消費持續(xù)性復(fù)蘇的嚴重挑戰(zhàn)。一般而言，實際收入當前及預(yù)期、信貸增長和消費傾向是決定消費的三大最重要變量。當前收入由工資收入決定，預(yù)期收入由家庭負債表決定，而消費傾向相對來講比較穩(wěn)定。因此，決定未來美國消費復(fù)蘇的最主要變量就是失業(yè)率、家庭負債表和消費信貸，未來經(jīng)濟復(fù)蘇的力度也正在于此。
　　一是失業(yè)率短期內(nèi)難以見頂對消費復(fù)蘇形成重壓。6月非農(nóng)業(yè)失業(yè)人口大增46.7萬,失業(yè)率從5月的9.4%上升到9.5%，達到26年來的最高峰。面臨此次百年一遇的金融危機，美國短期內(nèi)失業(yè)率仍難以見頂，這無疑對持續(xù)低迷的消費產(chǎn)生重壓，并進一步形成惡性循環(huán)。
　　二是消費信貸急劇萎縮違約率上升給消費復(fù)蘇前景蒙上陰影。美國消費信貸復(fù)蘇前景堪憂。一方面，美國消費信貸連續(xù)4個月下降。經(jīng)季節(jié)調(diào)整，美國5月份消費貸款余額環(huán)比折年率下降1.5%，為連續(xù)第四個月出現(xiàn)下降。5月份消費貸款余額下降32億美元，至2.5196萬億美元；其中，包括信用卡在內(nèi)的消費循環(huán)信貸環(huán)比繼續(xù)下滑-3.7%，而非循環(huán)信貸則下滑放慢至-0.3%。消費信貸的持續(xù)萎縮使消費很難延續(xù)過去4年對美國GDP增長2%的增長拉動；另一方面，美國信貸違約率創(chuàng)歷史高點。美國抵押貸款銀行協(xié)會近日公布了全美拖欠情況調(diào)查。該調(diào)查顯示，季度間的止贖率增幅已經(jīng)達到1972年以來的最高點。在08年第一季度與09年第一季度之間，首次抵押貸款的止贖增幅提高了36%，這對長期以來依靠家庭融資和不動產(chǎn)抵押貸款支撐消費的美國而言，無疑是沉重的打擊。
　　三是家庭資產(chǎn)負債表的修復(fù)和儲蓄率的回升將改變美國消費格局。次貸危機以來美國消費總需求急速下跌。個人資產(chǎn)負債表需要較長時間修復(fù)，這將嚴重制約美國個人消費。從2007年1季度至2008年4季度，美國家庭凈資產(chǎn)與個人可支配收入比已經(jīng)從6.3倍下降至4.8倍。今年第一季度美國家庭凈資產(chǎn)總額縮水1.33萬億美元，相當于人均損失4000多美元。負向財富效應(yīng)嚴重削弱美國居民負債消費的可能。
　　美國個人資產(chǎn)的去杠桿化嚴重影響到美國的個人消費模式，這從最近的數(shù)據(jù)可以看出。據(jù)美國經(jīng)濟分析局BEA的統(tǒng)計，2008年8月開始，美國個人儲蓄率從0.8%的低位開始抬升，到今年5月已達6.9%，為過去15年來新高。這與大蕭條時期有很大的相似性。大蕭條的復(fù)蘇時期，在個人可支配收入大幅下滑的情況下，儲蓄水平從1933年至1936年4年間回升了7.5個百分點，這里面有很大一部分是預(yù)防性儲蓄和無信貸無就業(yè)背景下消費結(jié)構(gòu)的變化所致。因此，此輪危機美國家庭資產(chǎn)負債表的修復(fù)和預(yù)防性儲蓄的回升將在3-5年內(nèi)改變美國的消費格局。
　　從危機后的全球經(jīng)濟格局看，美國透支型消費的收斂實際上是對全球失衡的一種校正，但是這種校正是比較痛苦的，未來全球經(jīng)濟將進入艱難結(jié)構(gòu)調(diào)整期，這無疑對中國出口產(chǎn)生比較深遠的影響。中國必須做好長期的儲備，過去10年間全球化紅利下的出口超繁榮景象難以再現(xiàn)，中國必須利用這次全球經(jīng)濟格局的調(diào)整，擺脫兩個過度依賴：過度依賴美國外需，過度依賴粗放型增長。通過提高全要素生產(chǎn)率和要素價格的回報，徹底改變?nèi)�球化紅利的分配機制，實現(xiàn)中國長期可持續(xù)的內(nèi)生性經(jīng)濟增長。