在桂林三金藥業(yè)即將成為發(fā)行體制改革后首家在深圳證券交易所中小板上市的公司之際,2日,桂林三金的主承銷商——招商證券股份有限公司總裁楊鶤就該公司的發(fā)行、定價以及對超募資金的監(jiān)督等市場關(guān)注問題作出了詳盡的解讀和回應(yīng)。

　　定價完全市場化

　　問:大家最關(guān)心的是桂林三金IPO 19.80元的定價是如何產(chǎn)生的,您能談?wù)劧▋r過程嗎？

    楊鶤:招商證券在桂林三金本次發(fā)行中遵循市場化定價原則,即以網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的出價為基礎(chǔ),綜合考慮、桂林三金公司的內(nèi)在價值、同類型上市公司的可比市盈率水平等因素,和發(fā)行人協(xié)商確定了19.80元的發(fā)行定價。在這個價位上,有82家詢價對象管理的278家配售對象提供了有效報價,認(rèn)購倍數(shù)為165倍,這樣的認(rèn)購數(shù)據(jù)完全支持19.80元的定價。監(jiān)管層未對定價進(jìn)行窗口指導(dǎo),我們只是向證監(jiān)會作了例行的備案。
　　對于投資者關(guān)心的定價過程以及發(fā)行價為什么定在19.80元而不是更高或更低,我可以向大家做個簡單介紹。我們共接收到168家詢價對象管理的649家配售對象提交的報價,報價區(qū)間為25.00元到11.00元。報價截止后,我們首先將配售對象的報價從高到低排列,并對認(rèn)購數(shù)量進(jìn)行累積統(tǒng)計。統(tǒng)計結(jié)果顯示,單純從完成網(wǎng)下銷售角度看,25.00元的價位就可滿足,此外在22元、21.50元、21.00元、20.50元、20元、19.80元的價位上分別有8倍、38倍、63倍、80倍、146倍和165倍的認(rèn)購倍率。

　　發(fā)行環(huán)節(jié)力求最大保護(hù)投資者利益

　　問:招商證券在桂林三金發(fā)行的各個環(huán)節(jié)是如何落實指導(dǎo)意見的改革措施的？

　　楊鶤:證監(jiān)會在指導(dǎo)意見發(fā)布時就表示,具體的發(fā)行方式由券商在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)和發(fā)行人協(xié)商確定,說明了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對IPO發(fā)行淡化行政指導(dǎo),啟動市場化改革的決心。
　　根據(jù)指導(dǎo)意見,桂林三金發(fā)行在詢價報價、定價環(huán)節(jié)以及網(wǎng)上網(wǎng)下申購環(huán)節(jié)均體現(xiàn)了市場化的發(fā)行方式,并充分考慮了在市場化定價情況下對中小投資者利益的保護(hù)。
　　在網(wǎng)下詢價階段,要求參與報價的配售對象報價時必須同時申報與該報價對應(yīng)的申購數(shù)量,嚴(yán)禁高報不買和低報高買,每個報價對應(yīng)的申購數(shù)量最少為100萬股。使得報價機(jī)構(gòu)在報價前必須審慎研究判斷公司價值,真實報價。
　　在定價環(huán)節(jié),我們在投資者真實出價的基礎(chǔ)上,考慮發(fā)行人的募集資金需求,投資價值分析報告的估值、同類型上市公司的市盈率水平、給二級市場留有合理溢價空間等綜合因素,和發(fā)行人協(xié)商確定了19.80元的發(fā)行定價。
　　在發(fā)行環(huán)節(jié),發(fā)行公告中明確參與了網(wǎng)下報價的配售對象不能參與網(wǎng)上申購,投資者只能以單一帳戶申購,單一帳戶參與網(wǎng)上申購的數(shù)量不能超過3萬股,從而使網(wǎng)上申購中簽率大大提高到0.17%。
　　在桂林三金網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行前,為充分保護(hù)中小投資者利益,向大家說明本次桂林三金發(fā)行改革的主要內(nèi)容、揭示投資風(fēng)險,引導(dǎo)理性投資,我們在各主要證券報刊上刊登了股票投資風(fēng)險特別公告。

　　超募資金將受到保薦機(jī)構(gòu)嚴(yán)格監(jiān)督

　　問:按照19.8元的發(fā)行價格,桂林三金發(fā)行募集資金達(dá)到9.11億元,發(fā)行人募集資金項目總投資才6.34億元,對于超募的2.77億元,招商證券作為保薦機(jī)構(gòu),負(fù)有哪些責(zé)任？

　　楊鶤:對于超募資金的用途,已在招股說明書中作了說明,而且也在風(fēng)險特別提示公告中向投資者作了說明。本次發(fā)行募集資金總額9.1億元,扣除發(fā)行費用后預(yù)計募集資金8.6億元。
　　本次募集資金投資項目的資金需求量6.34億元是根據(jù)固定資產(chǎn)投資和鋪底流動資金測算,大部分項目的鋪底流動資金僅占投資項目實際所需流動資金的約30%,實際流動資金需求金額超過原計劃2.03億元。因此,本次發(fā)行的實際募集資金量超過原計劃的部分,發(fā)行人將主要用于補(bǔ)充10個募投項目建設(shè)、生產(chǎn)所需要的流動資金以及償還部分銀行貸款。這10個項目達(dá)產(chǎn)后將實現(xiàn)銷售收入20億元,達(dá)產(chǎn)期平均年利潤總額2.52億元。
　　作為保薦機(jī)構(gòu),招商證券將根據(jù)有關(guān)規(guī)定,對發(fā)行人募集資金的使用情況尤其是超額部分資金的使用情況進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督。

　　詢價機(jī)構(gòu)需審慎報價

　　問:通過桂林三金IPO,您對市場參與各方有那些建議？

　　楊鶤:首先,詢價機(jī)構(gòu)在報價前應(yīng)審慎研究發(fā)行人的基本面,對公司的價值作出理性判斷。市場化的定價方式改變了詢價對象的報價行為。新的發(fā)行制度要求杜絕低報高買和高報不買的行為,詢價機(jī)構(gòu)的報價要對應(yīng)相應(yīng)的申購數(shù)量。這樣,詢價機(jī)構(gòu)的報價就成為了要約行為,其報價不僅對發(fā)行人有約束力,對報價者自己也具有極強(qiáng)的約束力。在新的制度下,詢價機(jī)構(gòu)為了獲得股票配售,出現(xiàn)博弈報價的行為都是正常的,但無論采用什么樣的報價策略,機(jī)構(gòu)投資者的報價必須是其能夠出得起的價格。
　　其次,承銷商需進(jìn)一步提高研究水平、估值能力。新發(fā)行制度下,發(fā)行定價過程是發(fā)行人要價、投資者報價,由主承銷商協(xié)調(diào)發(fā)行人要價和投資者報價的一個過程。主承銷商的協(xié)調(diào)作用體現(xiàn)在兩個方面,一方面是引導(dǎo)發(fā)行人對要價的合理預(yù)期;另一方面是協(xié)調(diào)發(fā)行人接受一合理的價格,這個價格要既能反映發(fā)行人的價值,又要給二級市場留出一定的合理空間。這樣就對券商的研究水平、估值能力提出了更高的要求。
　　最后,還是要反復(fù)提醒投資者,在市場化定價的發(fā)行方式下,參與一級市場申購沒有絕對的利益,參與者要謹(jǐn)慎判斷,理性投資。