安第斯山脈綿延4 000多英里，好似橫亙?cè)谀厦来箨懳髅娴募构�。隨著納斯卡板塊開(kāi)始緩慢并劇烈地向南美板塊底部滑動(dòng)，大約形成于1億年前的山脈最高峰—阿根廷的阿空加瓜山也漸漸隆起，海拔超過(guò)22 000英尺。阿空加瓜山附近的小山峰看起來(lái)像是圍繞著圣地亞哥的耀眼的白色哨兵。只有當(dāng)你站在玻利維亞高地上的時(shí)候，你才能真正感受到安第斯山脈的陡峭程度。當(dāng)籠罩在拉巴斯到提提喀喀道路的云消散后，安第斯山脈聳立于天邊，在地平線呈現(xiàn)出耀眼和不規(guī)則的線條。

看著安第斯山脈，你很難想象哪個(gè)人類(lèi)組織可以征服這個(gè)廣袤的天然屏障。但是對(duì)于一個(gè)美洲企業(yè)而言，崢嶸的山峰并不比位于他們東面的茂密的亞馬孫熱帶雨林可怕。這家企業(yè)著手修建了一條天然氣管道，從玻利維亞跨過(guò)南美大陸到達(dá)巴西大西洋海岸，它還籌劃修建另外一條也是世界上最長(zhǎng)的管道：從巴塔哥尼亞的一端直達(dá)阿根廷的首都—布宜諾斯艾利斯。

如此宏偉的計(jì)劃體現(xiàn)了現(xiàn)代資本主義的狂妄野心，隨著現(xiàn)代社會(huì)的一個(gè)最重要機(jī)構(gòu)—公司的產(chǎn)生，它的實(shí)現(xiàn)成為可能。正是因?yàn)楣�司的產(chǎn)生，使數(shù)以千計(jì)的個(gè)人能集中他們的資源進(jìn)行冒險(xiǎn)，從事長(zhǎng)期的項(xiàng)目計(jì)劃。而這類(lèi)計(jì)劃在利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)之前需要投入大量的資金。在銀行業(yè)務(wù)和債券市場(chǎng)形成之后，由于融資的需要，股份公司和有限責(zé)任公司應(yīng)運(yùn)而生：“股份公司”指公司的資產(chǎn)由多個(gè)投資者共同擁有；“有限責(zé)任公司”指公司作為“法人”單獨(dú)存在，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)不下去的時(shí)候，“有限責(zé)任”可防止投資者失去他們所有的財(cái)富。投資者根據(jù)他們?cè)诠�司�?gòu)買(mǎi)股份的多少來(lái)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。更小規(guī)模的企業(yè)可能會(huì)以合伙的方式來(lái)運(yùn)營(yíng)。那些渴望擴(kuò)張業(yè)務(wù)的人都傾向于建立公司。

但是，公司改變?nèi)�球�?jīng)濟(jì)的能力依靠的是相關(guān)的創(chuàng)新。在理論上說(shuō)，股份公司的經(jīng)理應(yīng)受股東的牽制，股東參加年度會(huì)議并直接或間接通過(guò)非執(zhí)行董事來(lái)對(duì)經(jīng)理施加影響。但實(shí)際上，公司的主要約束力來(lái)自于股票市場(chǎng)。在市場(chǎng)每天有大量的公司股份（我們稱(chēng)它們?yōu)楣煞荩�股票或股�?quán)，你可以喜歡怎么稱(chēng)呼都可以）被買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出。人們準(zhǔn)備以什么價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)公司的股票，意味著：人們認(rèn)為公司在未來(lái)會(huì)賺多少錢(qián)。事實(shí)上，可以說(shuō)股票市場(chǎng)每小時(shí)都對(duì)上市公司進(jìn)行公民投票：評(píng)估公司的管理水平、產(chǎn)品的吸引力以及公司主要市場(chǎng)前景。

股票市場(chǎng)也其有自身的發(fā)展規(guī)律。未來(lái)在很大程度上是不確定的，所以我們對(duì)于公司未來(lái)的盈利率的評(píng)估也必定不一樣。如果我們都是計(jì)算機(jī)，我們會(huì)同步處理所有可用的信息，并得出相同的結(jié)論。但我們是人，有時(shí)只會(huì)看到眼前，并容易受情緒波動(dòng)的影響。當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格集體上揚(yáng)時(shí)，投資者就會(huì)受到一種“集體興奮癥”的控制。這種情況經(jīng)常發(fā)生。這就是美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘曾說(shuō)過(guò)的“非理性繁榮”。相反，當(dāng)投資者的“動(dòng)物心理”從貪婪變?yōu)榭只艜r(shí)，那種早期欣喜的情緒帶來(lái)的泡沫就會(huì)瞬間破滅�！皠�(dòng)物學(xué)心理”這一比喻理應(yīng)成為股票市場(chǎng)文化不可分割的一部分。股票市場(chǎng)上樂(lè)觀的買(mǎi)家就好像“�！�，而悲觀的買(mǎi)家就像“熊”。當(dāng)今的投資者被稱(chēng)為“電子獸群”，在盈利時(shí)開(kāi)心地吃草，在市場(chǎng)下跌時(shí)四散而逃。事實(shí)上，不管怎樣，股票是反映人類(lèi)心理的一面鏡子。人們可能意志消沉，甚至完全崩潰，然而是希望還是健忘癥，總是夠讓人們忘記那些慘痛的經(jīng)歷而洋洋自得。

自股票第一次被買(mǎi)賣(mài)到如今的400年間，金融泡沫反復(fù)出現(xiàn)。一次又一次，股價(jià)飆升到不合理的高度而后又急速下滑。一次又一次，這個(gè)過(guò)程總是伴隨著欺詐。無(wú)恥的“內(nèi)幕交易者”為牟取利潤(rùn)而不惜犧牲天真的新手的利益。我們對(duì)這種模式很熟悉，可以分為以下五個(gè)階段：

1. 變革：經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生的一些變化為某些公司創(chuàng)造了新的盈利機(jī)會(huì)。

2. 極度愉悅或交易過(guò)度：有關(guān)預(yù)期利潤(rùn)增長(zhǎng)的利好消息導(dǎo)致股價(jià)快速飆升。

3. 躁狂癥或泡沫：輕松的資本收益預(yù)期吸引了第一批投資者和想圈占財(cái)富的金融騙子。

4. 悲痛：內(nèi)幕交易者看到過(guò)高的股價(jià)并不是依靠利潤(rùn)的支撐，于是開(kāi)始拋售股票以賺取利潤(rùn)。

5. 厭惡或懷疑：隨著股價(jià)下跌，外部投資人紛紛拋售，導(dǎo)致泡沫瞬間破裂。

股票泡沫有三個(gè)周期性的特征。第一，不對(duì)稱(chēng)信息的作用。關(guān)注泡沫公司經(jīng)營(yíng)狀況的內(nèi)幕交易者知道的內(nèi)情往往比外部投資人多，并想騙取外部投資人的錢(qián)財(cái)。當(dāng)然，這種不對(duì)稱(chēng)性現(xiàn)象在商業(yè)活動(dòng)中總是存在的，而在泡沫時(shí)期，內(nèi)幕交易者往往采取欺詐手段利用這些信息牟利。第二，跨境資本流動(dòng)。當(dāng)資本可以自由地從一個(gè)國(guó)家流動(dòng)到另一個(gè)國(guó)家時(shí)，泡沫往往容易出現(xiàn)。在主要金融中心的經(jīng)驗(yàn)豐富的投機(jī)家，也許缺乏內(nèi)幕交易者的那種真實(shí)的內(nèi)部信息，但是比較起那些天真的投資新手，他們能很好地把握時(shí)機(jī)—盡早購(gòu)買(mǎi)并在泡沫破滅之前及時(shí)拋售。換句話說(shuō)，在一場(chǎng)股市泡沫中，不是每個(gè)人都失去理性。但至少有一部分過(guò)度樂(lè)觀派，相比而言不是那么理性。最后，也是最重要的一點(diǎn)，就是倘若沒(méi)有寬松的信貸，真正的泡沫就不可能產(chǎn)生。這就是為什么諸多的泡沫追根溯源，要?dú)w結(jié)為中央銀行的無(wú)所作為或者胡作非為的原因。

股市泡沫反復(fù)出現(xiàn)的歷史更清楚地說(shuō)明人類(lèi)很難從歷史中汲取教訓(xùn)。讀者可以從《商業(yè)周刊》了解到相隔只有20年的兩個(gè)階段。1979年8月13日，《商業(yè)周刊》封面上是一張皺巴巴地紙飛鏢形狀的股票證書(shū)畫(huà)面，上面的標(biāo)題是《股票之死：通貨膨脹如何正在摧毀股市》，這無(wú)疑是告訴讀者美國(guó)股市所面臨的危機(jī)的嚴(yán)重性。

那時(shí)的人們紛紛從股市轉(zhuǎn)向具有更高回報(bào)和更抗通貨膨脹的投資領(lǐng)域。股票市場(chǎng)的最后希望—養(yǎng)老金已經(jīng)得到批準(zhǔn)，可以從股票、債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)到房地產(chǎn)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)甚至鉆石市場(chǎng)�！肮善敝�死”看起來(lái)好像是永久的現(xiàn)實(shí)。

1979年8月13日那天，歷史最悠久的美國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)—道瓊斯工業(yè)指數(shù)收于875點(diǎn)，與10年前相比幾乎沒(méi)有變化，低于其高峰期1973年1月的1 052點(diǎn)將近17%。15年一蹶不振的行情讓人們變得悲觀是可以理解的。但是沒(méi)過(guò)幾年，美國(guó)股市又回到了鼎盛的大牛市時(shí)期。在1982年8月道瓊斯指數(shù)探底（777點(diǎn)）之后，在5年之內(nèi)又以超過(guò)3倍的速度上漲，在1987年的夏天升到了2 700點(diǎn)創(chuàng)紀(jì)錄的高位。在1987年10月短暫急劇的拋售調(diào)整后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)又恢復(fù)了上升勢(shì)頭。1995年之后，上升速度加快。在1999年的9月27日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收盤(pán)于10 395點(diǎn)，這就意味著在短短的20年間，主要的美國(guó)公司的平均價(jià)格增長(zhǎng)了近12倍。就在那天，《商業(yè)周刊》的讀者激動(dòng)地看到這樣一段話：

詹姆斯·格拉斯曼和凱文·哈賽特在《道瓊斯36 000—在上揚(yáng)的股市中牟利的策略》中提到：現(xiàn)在的形勢(shì)無(wú)疑證實(shí)股市會(huì)達(dá)到36?000點(diǎn)。他們指出，市場(chǎng)就應(yīng)該到36 000點(diǎn)，至少在3到5年后會(huì)達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，到那時(shí)投資者也會(huì)得到相同的結(jié)論。市盈率達(dá)到30倍①是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，按他們的預(yù)測(cè)，市場(chǎng)最合理的收益應(yīng)該是能達(dá)到100倍。

但文章刊登之后不到4個(gè)月，互聯(lián)網(wǎng)泡沫就破裂了，這是因?yàn)槿藗冞^(guò)于高估了技術(shù)公司的未來(lái)盈利率。到2002年10月，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌到7 286點(diǎn)，這是自1997年以來(lái)沒(méi)見(jiàn)過(guò)的最低水平。在撰寫(xiě)本書(shū)的時(shí)候（2008年4月），股票交易只能達(dá)到拉斯曼和哈賽特預(yù)測(cè)水平的1/3。

衡量美國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)的最佳方法，是將股票的總收益（包括股息的再投資收益）與其他金融資產(chǎn)，如政府債券、商業(yè)債券或國(guó)庫(kù)券的收益進(jìn)行比較。后者可以被看做是一種短期手段，就像貨幣市場(chǎng)基金或銀行的活期存款一樣。我出生于1964年，如果我的父母那時(shí)候能投資少量金錢(qián)在美國(guó)股市，并且每年把賺的股利進(jìn)行再投資，那么在2007年他們擁有的財(cái)富將是原始投資額的70倍。例如，投資1萬(wàn)美元就會(huì)變成70萬(wàn)美元。但是，債券和國(guó)庫(kù)券的盈利率相比之下會(huì)很低。一只美國(guó)債券基金只能增長(zhǎng)23倍，而國(guó)庫(kù)券只能增長(zhǎng)12倍，而且這個(gè)數(shù)字必須根據(jù)生活物價(jià)情況進(jìn)行下調(diào)。在我這個(gè)年代，生活物價(jià)已經(jīng)增長(zhǎng)了將近7倍。所以事實(shí)上對(duì)剛才的數(shù)值進(jìn)行換算，可以得出股票盈利增長(zhǎng)了10.3倍，債券增長(zhǎng)了3.4倍，而國(guó)庫(kù)券只增長(zhǎng)了1.8倍。如果我的父母在1964年錯(cuò)誤地只購(gòu)買(mǎi)了1萬(wàn)美元的國(guó)債，那么他們?yōu)閮鹤訙?zhǔn)備的這筆財(cái)富按實(shí)際換算，就會(huì)縮水85%。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，沒(méi)有一個(gè)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)能勝過(guò)美國(guó)股票市場(chǎng)。據(jù)估計(jì)，1920年到1990年美國(guó)的長(zhǎng)期實(shí)時(shí)股市收益率是4.73%，瑞典排名第二（3.71%），瑞士緊隨其后（3.03%），而英國(guó)僅僅排名第十（2.28%）。在所研究的27個(gè)股票市場(chǎng)中，有6個(gè)至少遭遇過(guò)一次重大發(fā)展中斷的情況，這主要是因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)或革命造成的。在10個(gè)遭遇股市收益率負(fù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)中，包括委內(nèi)瑞拉、秘魯和哥倫比亞，而最糟糕的是阿根廷（–5.36%）。股票長(zhǎng)期持有并非全球通用的秘方。盡管如此，在20世紀(jì)對(duì)于大多數(shù)能提供長(zhǎng)期數(shù)據(jù)信息的國(guó)家來(lái)說(shuō)，股票的盈利率是債券的5倍左右。這個(gè)數(shù)據(jù)并不讓我們吃驚。正如我們?cè)诘诙�章所看到的，�?duì)于債券，政府所做的不過(guò)是承諾償付利息，并在一個(gè)特定的時(shí)間償付本金。但無(wú)論是通過(guò)拖欠債務(wù)還是通過(guò)貨幣貶值的方式，最終大多數(shù)政府無(wú)法兌現(xiàn)其承諾。而股票是一家盈利公司資產(chǎn)的一部分。如果公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)成功，不僅會(huì)帶來(lái)股利，而且會(huì)帶來(lái)有效的資產(chǎn)增值產(chǎn)生的利潤(rùn)。當(dāng)然，這其中也有風(fēng)險(xiǎn)。股票的收益與債券和國(guó)債相比更難預(yù)測(cè)也更不穩(wěn)定。一家普通公司遭遇破產(chǎn)和消亡的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一個(gè)主權(quán)國(guó)家消亡的可能性。如果公司破產(chǎn)了，債券持有者或其他形式的債權(quán)人將首先獲得賠償，而股票持有人會(huì)一無(wú)所有。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從“股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”上看到了股票豐厚的回報(bào)率—很顯然，在某些情況下，股票還是值得去冒險(xiǎn)的。