監(jiān)管改革、公私基金與創(chuàng)新

　　富有戲劇性的是，2008年3月保爾森公布監(jiān)管改革計(jì)劃前后，貝爾斯登轟然倒塌；而2008年6月美聯(lián)儲(chǔ)渲染監(jiān)管改革、誘導(dǎo)市場(chǎng)加息預(yù)期之后的9月，雷曼和美林接連倒閉，其刺激不良資產(chǎn)鏈條快速斷裂的效果是非常顯著的，當(dāng)然，現(xiàn)在除去“大而不倒”的AIG之外，已經(jīng)很難再現(xiàn)三大巨頭倒閉的類似情形了，而AIG已由當(dāng)局控股高達(dá)75％，與倒閉的投行巨頭之間差別是很大的，那么對(duì)不良資產(chǎn)鏈條的刺激就可能集中于重要金融機(jī)構(gòu)之外的中小金融企業(yè)，而即將啟動(dòng)的公私基金計(jì)劃正可以以監(jiān)管改革對(duì)不良資產(chǎn)鏈條的刺激為條件迅速展開(kāi)，這可能是目前監(jiān)管改革、公私基金甚至新的股市限空令等一系列政策集中捆綁的真實(shí)背景，其最大的創(chuàng)新價(jià)值恐怕還在于加快剝離金融體系的不良資產(chǎn)。
　　在目前大多重要金融機(jī)構(gòu)接受政府救助、甚至接受政府股權(quán)的條件下，美國(guó)當(dāng)局以部分國(guó)有化為代價(jià)，獲得了對(duì)私人金融機(jī)構(gòu)實(shí)施國(guó)家監(jiān)管的框架，通俗地說(shuō)，就是有史以來(lái)可以在監(jiān)管機(jī)構(gòu)之外隱蔽自身交易細(xì)節(jié)和部分業(yè)務(wù)活動(dòng)的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)，在監(jiān)管改革實(shí)施之后，將不得不將所有交易和業(yè)務(wù)完全納入監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)控之下。從全球范圍來(lái)看，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)仍然高度保持特權(quán)式的、隱蔽式的私有權(quán)利，是很難理喻的，這不是所謂的“金融創(chuàng)新”就可以掩蓋和蒙混的，一些發(fā)達(dá)國(guó)家、甚至一些發(fā)展中國(guó)家，都不存在這樣的“原始社會(huì)式的愚昧狀態(tài)”，其任何金融機(jī)構(gòu)的任何交易細(xì)節(jié)和業(yè)務(wù)活動(dòng)都需要向央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報(bào)備案，而將美國(guó)金融機(jī)構(gòu)從這種“原始社會(huì)式的愚昧狀態(tài)”中解放出來(lái)，施之以規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化的監(jiān)管措施，確實(shí)是基于美國(guó)實(shí)際的、一個(gè)大迂回式的變革創(chuàng)新過(guò)程。

　　監(jiān)管行為、資產(chǎn)清理與效率

　　美國(guó)金融監(jiān)管改革無(wú)論需要多少辯論和討價(jià)還價(jià)，一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是9月匹茨堡G20會(huì)議，屆時(shí)美國(guó)當(dāng)局需要向G20通告監(jiān)管改革真正實(shí)施的相關(guān)內(nèi)容，并且美國(guó)還需要向G20推銷自己的監(jiān)管改革版本，并在一定程度上達(dá)成一個(gè)很廣泛的共識(shí)，其中跨國(guó)監(jiān)管合作機(jī)制也是非常重要的，這樣美國(guó)才會(huì)有機(jī)會(huì)重新樹(shù)立美國(guó)金融市場(chǎng)在全世界的信心，也就是說(shuō)，美國(guó)可能不得不保證監(jiān)管行為的初步效果。而最能反映監(jiān)管行為效率、產(chǎn)生預(yù)期效果的，目前仍然集中于不良資產(chǎn)的清理，歐美金融機(jī)構(gòu)清理不良資產(chǎn)的進(jìn)度與解決危機(jī)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一致的，并且更是國(guó)際監(jiān)管合作的前提條件。從這種角度看，似乎美聯(lián)儲(chǔ)、SEC與FDIC以及貨幣監(jiān)理署等其他機(jī)構(gòu)之間如何分配監(jiān)管權(quán)力，以及如何重新構(gòu)造監(jiān)管體系，甚至成立一個(gè)跨監(jiān)管部門的“監(jiān)管理事會(huì)”等，都是表象的一面。
　　任何系統(tǒng)性的監(jiān)管都需要執(zhí)行具體監(jiān)管行為的機(jī)構(gòu)或部門，紐約聯(lián)儲(chǔ)作為聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)內(nèi)最特殊的一個(gè)地區(qū)機(jī)構(gòu)，承擔(dān)了大部分與金融機(jī)構(gòu)的拆借和往來(lái)活動(dòng)，完全有能力承擔(dān)對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交易細(xì)節(jié)監(jiān)管的重任，甚至對(duì)于美國(guó)多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的匯報(bào)備案，紐約聯(lián)儲(chǔ)也最具優(yōu)勢(shì)。但問(wèn)題是這樣監(jiān)管權(quán)力將過(guò)于集中于美聯(lián)儲(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管行為將覆蓋金融市場(chǎng)的絕大部分領(lǐng)域，而歷史則是美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有能夠完全制止危機(jī)。因此，出于平衡美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)利、或者分解監(jiān)管體系風(fēng)險(xiǎn)的需要，美國(guó)監(jiān)管改革需要建立一套分解責(zé)任、匯總協(xié)調(diào)、統(tǒng)一行動(dòng)的機(jī)制，對(duì)于維持責(zé)任與效率的統(tǒng)一是必要的。更為緊迫的是，這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)和行動(dòng)，必須有助于當(dāng)下盡快清理金融系統(tǒng)的不良資產(chǎn)。

　　加息風(fēng)聲、限制做空與市場(chǎng)

　　美國(guó)監(jiān)管改革還有一個(gè)緊密捆綁的必要條件，那就是聯(lián)邦基金利率。目前美聯(lián)儲(chǔ)已提前對(duì)準(zhǔn)備金支付0．25％利息，與最低區(qū)間利率一樣，這些政策補(bǔ)貼在監(jiān)管改革開(kāi)始實(shí)施之后，都不再是無(wú)償?shù)牧�。美�?lián)儲(chǔ)已經(jīng)同意10家銀行歸還政府救助資金，這是加息周期即將開(kāi)始的前兆，至少這10家銀行沒(méi)有理由再享受比準(zhǔn)備金利息還低的貸款優(yōu)惠了，如果金融機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管系統(tǒng)之下、金融業(yè)務(wù)交易細(xì)節(jié)報(bào)備實(shí)施順利的話，金融機(jī)構(gòu)在清理不良資產(chǎn)的過(guò)程中可能或多或少要享受指導(dǎo)性優(yōu)惠，而且聯(lián)邦基金利率維持在最低水平的時(shí)間可能會(huì)更延長(zhǎng)一些，但實(shí)際上這個(gè)過(guò)程必然是金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門之間的博弈過(guò)程，或者說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)完全進(jìn)入監(jiān)管體系與剝離不良資產(chǎn)的過(guò)程，必然是刺激更多、更有力的監(jiān)管行為的過(guò)程，這并不排除美聯(lián)儲(chǔ)提早動(dòng)用帶有懲罰性的利率政策。
　　實(shí)際上，監(jiān)管改革與加息、加快剝離不良資產(chǎn)這些集中發(fā)生作用的刺激性舉措，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的作用是顯而易見(jiàn)的，對(duì)于拉動(dòng)公私基金的產(chǎn)生也是必然的，當(dāng)然，對(duì)于新的限空令的需要也就非常迫切的了，實(shí)際上，2008年6月至今整整一年的時(shí)間之后，所有這些政策動(dòng)向都集中在一起了，都必然會(huì)在金融市場(chǎng)中充分地集中反映出來(lái)。目前最有利的條件是，重要的銀行機(jī)構(gòu)、包括通用這樣的實(shí)體巨頭，其生死存亡都已經(jīng)大致水落石出，甚至還有高盛為代表的歸還救助資金的強(qiáng)勢(shì)陣營(yíng)，因此市場(chǎng)動(dòng)蕩的破壞性已經(jīng)改變，最為關(guān)鍵的集中了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的AIG問(wèn)題，實(shí)際上走上了政府救助兩房這樣的相似軌道，信貸違約市場(chǎng)的崩潰風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)受控，雖然市場(chǎng)由此產(chǎn)生的動(dòng)蕩仍然可能是巨大的和破壞性的，但可能那就是另一個(gè)問(wèn)題了。