中國兩大金融機構(gòu)，中國平安、深發(fā)展6月8日雙雙停牌，均承認“正在討論重大交易事項”，這使得中國平安收購深發(fā)展的猜測甚囂塵上這樁交易的可能性有多大？對市場會有什么樣的影響？交易當中還有哪些未解之謎？平安與深發(fā)展各自有什么樣的戰(zhàn)略意圖？

　　中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍教授、經(jīng)濟學博士并購學專家馬光遠解析平安收購深發(fā)展案例。

　　以下為訪談實錄：

　　問：在6月8號深發(fā)展和平安雙雙停牌，只是說雙方有重大的事件在商量當中，但是市場現(xiàn)在基本上認定兩家有收購的動作，您覺得平安收購深發(fā)展目前看成型的可能性有多大？

　　趙錫軍：從目前先前透露的信息，還有目前兩家作為上市公司來講都停牌，應該說進入實質(zhì)性的洽談成功的可能性還是很大的，但是看兩家洽談的結(jié)果怎么樣，購并過程是非常復雜的過程，盡管說現(xiàn)在已經(jīng)進入實質(zhì)性的階段，還取決于談判。

　　平安收購深發(fā)展利好雙方

　　問：這個事一旦成型，對我們的股市有什么樣的影響，利好還是利空還是不好說？

　　趙錫軍：對平安來講，當然是利好的消息，當然要看談判的價格怎么樣平安想綜合化的發(fā)展，深發(fā)展是上市的銀行，對于平安來講，有了深發(fā)展的上市銀行的加盟，它的綜合實力可能更強一些。這是好消息。如果花得代價太大，也是有一定的影響，所以這個要看結(jié)果怎么樣。對整個市場來講，也是整個金融業(yè)從證券、保險、銀行，分別來做業(yè)務，綜合化的趨勢越來越強的發(fā)展過程的表現(xiàn)，所以對整個市場來講，應該說也是一個值得關(guān)注的一個事情。

　　問：平安愿意出多大的價錢，這個價錢怎么判定？

　　趙錫軍：作為深發(fā)展來講，它是上市銀行，有一些特殊性，首先它是銀行，銀行在我們國家來講，就是它的設立要經(jīng)過很復雜的審批手續(xù)，所以有一個資格的價格在里面。第二，它是上市公司，上市公司在我們國家來講，也有一定的價值。第三，就取決于銀行自身的業(yè)務、市場各方面的能力，就是它真正的經(jīng)濟價值。所以它有三個方面的價值體現(xiàn)，恐怕比一般的購并所花的代價要相對來講會高一些，因為資源的稀缺性的原因。

　　問：稀缺性，而且深發(fā)展的業(yè)績目前看上去，除了核心資本充足率一直不達標，其他還可以。

　　專家激辯平安是否需要再融資

　　問：目前據(jù)統(tǒng)計，如果平安此次并購深發(fā)展成功的話，大約最多耗資差不多181.93億元，這個對平安來說會是資金的負擔嗎？

　　趙錫軍：對平安來講不一定是資金的負擔，從保險業(yè)角度來講，盡管受到去年全球金融市場不穩(wěn)定的影響，但是保險的業(yè)務這塊，保費收入這塊還是增長的。所以它的現(xiàn)金流應該是沒有太大的壓力。另外它可能還有些融資的手段，所以這塊現(xiàn)金流不一定有很大的壓力，但是從它前年的一筆投資就是跟富通的投資來講，在這方面可能有些壓力。我們不談那個，就談平安這塊申購深發(fā)展，這塊的壓力并不是很大。

　　問：我們根據(jù)趙老師分析，也給大家看一些數(shù)據(jù)，在中國平安2008年的年報顯示，該公司年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額大概達到了645億元，剛才我們說到平安收購深發(fā)展花了180億元左右，這個看上去，平安似乎不差錢，手里的現(xiàn)金是夠的，剛才提到非常重要的一點，去年股市下跌的時候，平安巨額融資成為那輪下跌當中壓垮市場的重要稻草，在當前的市場環(huán)境下，平安目前看著手里有錢，不需要融資，但是資本需求會不會對市場帶來一些擔心的心理？

　　趙錫軍：這個取決于現(xiàn)在的現(xiàn)金情況，是不是現(xiàn)金是真實的現(xiàn)金，能不能抽出來做現(xiàn)金的收購。第二，與收購的方式是不是都需要用現(xiàn)金來支付，如果說它收購方式里不一定需要那么多現(xiàn)金，有其他的方式，比如說換股或者其他的方式，對現(xiàn)金的壓力沒有那么大了，所以整個來講，我想還不一定對市場構(gòu)成特別大的影響，對他自己來講，有多種選擇，還有跟他被收購方商量的結(jié)果。

　　問：總得來講，您覺得在對我們股市來說，資金面不會有很大的壓力，基本沒什么影響。

　　趙錫軍：不會有太大的影響，因為靈活性很大。

　　問：馬老師我給您念一個數(shù)據(jù)，現(xiàn)在很多人根據(jù)平安2008年年末的年報顯示，平安該公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物余額達到645億元，根據(jù)統(tǒng)計，收購深發(fā)展是180億，按照這個數(shù)據(jù)，平安似乎不怎么差錢，應該手里有足夠的現(xiàn)金完成并購。

　　馬光遠：這個理解有點偏見，因為對于平安來講，一個是債主非常多，第二投資計劃也比較多，第三它的業(yè)務也比較多。如果僅僅看目前的現(xiàn)金量，比如說拿出200億來收購，對于一個很大的保險公司來講，不是大家想象的一種選擇。

　　問：如果再融資的話，您覺得對我們股市會有利空或者資金壓力嗎？

　　馬光遠：看整個經(jīng)濟狀況，如果融資的話，融資額并不像上一次1600億那么大，第二如果經(jīng)濟的資本面比較向好的話，我覺得未必有很大的沖擊，但是在A股市場進行融資，下行的恐慌還是存在的。

　　問：趙老師，看來和您有一點點不同的意見，剛才我們也念到，根據(jù)平安的數(shù)據(jù)顯示，手里有這么多顯示，馬光遠老師說錢雖然說，但是用的地方更多，還需要再融資，您怎么看？

　　趙錫軍：這取決于他收購的時候價格的問題。如果說新橋這塊一定要支付現(xiàn)金，而不是換股的話，恐怕要考慮，畢竟200億現(xiàn)金不是小數(shù)字，盡管它有600多億現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物，要拿出來也是可以的。如果說它能夠有其他的融資手段，這個融資手段能夠幫他解決一部分現(xiàn)金的問題，我覺得也是可以作為選擇的。剛才講到現(xiàn)金收購是一個，但是現(xiàn)金收購通過融資來獲得現(xiàn)金收購，也是一個手段。除了增發(fā)或者配售等等來融資以外，還有其他的融資手段，比如可以發(fā)債，也可以貸款等等，這是都是比較靈活的。因為它本身作為金融機構(gòu)來講，還是有自己的平臺。所以這個我月的不是太大的問題，兩百億對整個市場來講影響不會很大。

　　可能的三種并購方式

　　問：看來對雙方都是利好。接下來繼續(xù)關(guān)注并購怎么進行。接下來繼續(xù)撥一下馬光遠老師的電話。馬光遠老師您好，我是新浪主持人權(quán)靜，剛才跟趙錫軍老師聊了平安并購深發(fā)展的事情，對兩方銀行和平安各自業(yè)務未來的發(fā)展，接下來大家非常關(guān)注的事情是這樁并購以什么樣的方式進行，您是并購專家，您給我們看談看法。

　　馬光遠：我沒有看到相關(guān)具體交易方面的設計，因為我們聽到的僅僅是傳聞，可能的情況有幾種，第一個我們聽到的是換股并購，雙方通過換股的方式，如果這種方式成立的話，可能成為我們第一起金融企業(yè)的換股并購，對于平安來講，可能沒有什么大礙，比如來入主深發(fā)展，通過換股的方式可以。但是對于深發(fā)展來講，可能存在政策方面的障礙，比如現(xiàn)在正在搞保險參與銀行的試點，這個試點里，目前我有清楚只有兩家，在第一批名單里沒有深發(fā)展，它要進行換股申購入主深發(fā)展的話，在政策上，目前來看，可能存在一些障礙。這是一種方式。第二種方式，用現(xiàn)金來收購，比如深發(fā)展通過自有資金或者通過再融資的方式，來收購新橋持有的股權(quán)，這有融資方面的問題，深發(fā)展本身經(jīng)過收購富通的挫折以后，自有資金并不是我們想象的那么大，所以它下一步可能要有一個融資的設計，這個設計究竟是通過H股來進行融資，還是A股市場進行融資，我感覺應該是H股市場的融資可能大一點，我們知道在之前平安融資里，它的市場生意并不是被大家看好的。

　　問：所以還要進一步觀察。您剛才講的兩種方法，一種是換股，第二種是現(xiàn)金，還有第三種解決方案嗎？

　　馬光遠：第三種是兩種方式的結(jié)合，具體交易設計的時候，大家提到深發(fā)展股票的增發(fā)認購，第二通過互相換股的方式來進行。但是我的感覺，比如說新橋為什么現(xiàn)在要退出，它的退出對私募股權(quán)基金來講，它在進入的時候，就已經(jīng)確定了要進行退出，一般情況下，私募股權(quán)資金要退出的話比較好的方式是現(xiàn)金退出，這種換股究竟是不是新橋的策略，這種方式不是很看好。再一個從大家提到的比如說新橋持有的股份，可能被售出，我的理解應該是股市很大的障礙，我們講只能到二級市場，通過大眾交易，通過后臺的交易方式進行，這個障礙倒不是一個很大的問題。就平安來講，新橋如果它的退出，就是一種戰(zhàn)略，這種換股相對比較小一點，所以平安要去收購的的話，大家還是要做好思想準備，就是它可能通過增發(fā)的方式來進行融資，相對來講，一個交易比較簡單一點，第二，通過這種可能，在政策層面，在審批層面，可能遇到的障礙要小一點。

　　平安混業(yè)經(jīng)營力爭作全國性銀行

　　問：之前平安收購富通銀行是以失敗告終，不能完全這么下定義，總之來說，效果并不是很理想，這一次平安又繼續(xù)下手另一家銀行——深發(fā)展，對金融混業(yè)運營，您覺得這次戰(zhàn)略能邁出成功一步嗎？

　　趙錫軍：從兩個角度來講，一個角度就是說作為一個保險機構(gòu)，它要向其他領(lǐng)域拓展，思路是對的，發(fā)展向其他業(yè)務發(fā)展，思路是沒問題的，這也值得鼓勵。第二，具體操作方面，可能要更多地來考慮怎么樣讓它朝著成功的方向來努力，對比一下，2007年收購富通，在2008年看來，因為富通本身的問題，應該說收購過程是沒有太大的問題，富通本身的市場價值有一定的風險，所以讓它蒙受了一些帳面的損失。這是一個市場風險的問題。但是并不否定它其夸張的一點。

　　問：戰(zhàn)略思路，做混業(yè)經(jīng)營是沒有問題的，當時富通銀行是時機的問題，這次時機您覺得好嗎？

　　趙錫軍：國內(nèi)跟國際的情況還不太一樣，國內(nèi)的金融業(yè)特別是銀行業(yè)經(jīng)過這幾年的調(diào)整，它的資本充足的程度，穩(wěn)健的程度，應該說都有大的提升。這輪金融危機對國內(nèi)的銀行沖擊并不是很大，反而國際上的一些銀行受到很大的影響，這次我覺得應該不會說像富通那樣有那么大的市場風險了。

　　問：我們看到，其實在平安銀行發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)財務中顯示，深發(fā)展目前面臨最大的困境是核心資本充足率不足，目前只有8%多，根據(jù)銀監(jiān)會最新的要求是要達到10%，所以深發(fā)展目前有很強大的融資欲望，而且根據(jù)他目前第一大股東新橋資本對它的投資來看，新橋在深發(fā)展鎖定三年之后，基本上翻了五倍，應該說業(yè)務的前景應該蠻不錯的。

　　趙錫軍：從這個角度來講，為什么這次成功的可能性很大，另外一個原因就是說深發(fā)展的股東新橋一個是投資得到很好的回報。第二，它相對來講，作為美國的機構(gòu)，現(xiàn)在在美國市場再來融資，來增加平安的資本，注資的話，提高資本充足率，它有壓力。美國市場大家都知道不是特別好，在美國市場融資能力會受到一定的影響。所以他要保證深發(fā)展達到一個比較高的資本充足率，有資金的壓力，所以它在這個時候愿意退出，來換得比較高的回報，這也是成功有可能的。

　　問：這里有一個網(wǎng)友問了具體的問題，他說以后深發(fā)展會不會改成平安銀行，現(xiàn)在平安銀行是平安收購了深圳一家區(qū)域性銀行，目前業(yè)績還不錯。

　　趙錫軍：規(guī)模比較小，現(xiàn)在的平安銀行規(guī)模相對來講小一些，另外是一個區(qū)域的銀行，在全國來講，沒有影響力，不像保險業(yè)那樣在全國有那么大的影響力。所以這塊如果收購，我們且不說它改不改名字，至少從平安下面的綜合性業(yè)務里，銀行業(yè)業(yè)務來講，這個市場的提升對它來講是非常重要的。我個人覺得改不改名字倒不一定，需不需要把平安銀行和深發(fā)展合在一起。

　　問：您覺得可能會怎么樣？

　　趙錫軍：個人覺得，可能一開始會保留各自的名字再經(jīng)營一段時間。對于我們來講，改名字，把兩個銀行并在一起，也不是一件很容易的事情。而且它有兩個牌子的話，對它來講未必是很麻煩的事情，對它來講并沒有太大的影響，有深發(fā)展的牌子，有平安銀行的牌子，沒關(guān)系。

　　問：很多人討論，如果平安收購深發(fā)展，平安銀行在中間會有什么作用，兩個業(yè)務的整合又怎么樣，可能是擺在平安面前一道題。

　　趙錫軍：這是一個問題，不管改不改名字，并不并，要考慮兩家銀行在業(yè)務方面的發(fā)展，怎么樣合作，是并怎么并，怎么進行市場定位，這些要考慮的。

　　問：對平安會是利好，對于深發(fā)展來說，這樁并購對他們也是利好的消息？

　　趙錫軍：因為現(xiàn)在它的大股東新橋有一個資金的壓力，很難再繼續(xù)給深發(fā)展注入資本，提高資本充足率，資本充足率對銀行來講，對它的穩(wěn)健程度和防風險能力是密切相關(guān)的，如果平安能夠把深發(fā)展并過來，繼續(xù)擴大資本的投入，讓它達到比較好的資本充足程度，對深發(fā)展來講也是一件好事情，當然對深發(fā)展其他的投資者來講，也是一個好事情。