高油價(jià)考驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家智慧

　　可能是大宗商品價(jià)格史上最大泡沫的石油，其虛高價(jià)格不僅顛覆了經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的定價(jià)原理，而且在日益聯(lián)動(dòng)的世界市場(chǎng)上形成了一個(gè)隨時(shí)可能潰堤的“堰塞湖”。如若近乎失控的油價(jià)上漲勢(shì)頭無法得到有效遏制，則世界經(jīng)濟(jì)有可能陷入恐慌性衰退。
　　油價(jià)因何虛高？現(xiàn)在看來，似乎國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織、歐佩克、政界人士、經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及市場(chǎng)分析師等都在這個(gè)問題上陷入了求解盲區(qū)，作為一個(gè)日益受到多種因素影響的金融學(xué)概念，石油的漲價(jià)機(jī)理甚至連許多大牌經(jīng)濟(jì)學(xué)家也感到困惑，真實(shí)世界里的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象正在考驗(yàn)經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)家的智慧。
　　細(xì)究油價(jià)虛高之源，顯性的原因在于國(guó)際市場(chǎng)原油供求平衡比較脆弱、美元貶值、地緣政治局勢(shì)緊張以及新興經(jīng)濟(jì)體需求上升，等等。進(jìn)一步的原因是市場(chǎng)投機(jī)炒作。深層次的原因則是看起來比較成熟的定價(jià)體制的日漸扭曲，為投資銀行的操縱提供了可能條件。因此，控制油價(jià)的治本之策是改革定價(jià)機(jī)制，從投機(jī)銀行家手中奪取石油定價(jià)權(quán)。

　　期貨市場(chǎng)綁架油價(jià)

　　應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，世界石油市場(chǎng)經(jīng)過100多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了比較完整的現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)體系，其定價(jià)機(jī)制在西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來已是相當(dāng)成熟。但是在過度金融創(chuàng)新以及為達(dá)目的幾乎無所不用其極的國(guó)際大投行面前，這種看起來最符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原理的定價(jià)機(jī)制不幸被綁架了。
　　目前，國(guó)際石油的定價(jià)載體是三大期貨市場(chǎng)和五大現(xiàn)貨市場(chǎng)。國(guó)際市場(chǎng)石油交易大多以各主要地區(qū)的基準(zhǔn)油為定價(jià)參考，以基準(zhǔn)油在交貨或提單日前后某一段時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)或期貨市場(chǎng)價(jià)格加上升貼水作為原油貿(mào)易的最終結(jié)算價(jià)格。其中影響最大的是紐約商業(yè)交易所的西德克薩斯原油價(jià)格和倫敦商品交易所的北海布倫特原油價(jià)格，二者被視為全球石油市場(chǎng)兩個(gè)最重要的定價(jià)基準(zhǔn)。過去，油價(jià)走勢(shì)主要取決于基本供求關(guān)系的變化，1980年代以前的石油定價(jià)權(quán)主要掌握在歐佩克手中。但是，自從紐約、倫敦兩大期貨交易所成立之后，期貨市場(chǎng)價(jià)格在國(guó)際石油定價(jià)中逐漸扮演主要角色。石油價(jià)格的定價(jià)權(quán)也從歐佩克逐漸轉(zhuǎn)移到華爾街和倫敦金融城，一些金融機(jī)構(gòu)和英美石油公司掌控了國(guó)際油價(jià)的定價(jià)權(quán)。
　　那么，石油期貨是如何演化成“期禍”的呢？關(guān)鍵在于投資銀行吃定了石油的稀缺性與替代能源發(fā)展的滯后性所引致的對(duì)石油的愈發(fā)依賴，通過期貨這一合法但監(jiān)管漏洞很大的金融工具，利用它們對(duì)相關(guān)信息的壟斷與話語(yǔ)權(quán)的操縱，誘使石油價(jià)格按照它們預(yù)期的目標(biāo)變動(dòng)。

　　期貨市場(chǎng)監(jiān)管有漏洞

　　經(jīng)過近年來的發(fā)展，石油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范投機(jī)三大基本功能已經(jīng)基本具備。石油期貨交易為保值者和投機(jī)者都提供了公平參與市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，交易商利用期貨市場(chǎng)可以規(guī)避國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的負(fù)面影響；另一方面，交易商可通過投機(jī)交易從市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中獲取更多的利益，石油期貨市場(chǎng)可以吸引大量資金，從而推動(dòng)了石油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是石油期貨的良性運(yùn)作需要相關(guān)的制度設(shè)計(jì)與嚴(yán)密的監(jiān)管。而恰恰是監(jiān)管制度的不完善為投資銀行的進(jìn)場(chǎng)操縱提供了非常便利的條件。
　　以紐約商業(yè)交易所（NYMEX）原油期貨交易來說，盡管根據(jù)相關(guān)制度設(shè)計(jì)，其交易行為要受到美國(guó)商品交易委員會(huì)（CFTC）的嚴(yán)格監(jiān)管，以防出現(xiàn)價(jià)格操縱或欺詐。但是，近年來，投機(jī)商很快找到了新的空檔，美國(guó)聯(lián)邦參議院的一個(gè)委員會(huì)的調(diào)查報(bào)告發(fā)現(xiàn)，近年來越來越大宗的“類似于期貨”合約交易活動(dòng)急劇增長(zhǎng)，這些合約都是在不受監(jiān)管的OTC電子市場(chǎng)上交易。這種電子盤交易在常規(guī)市場(chǎng)交易結(jié)束后仍然連續(xù)進(jìn)行交易，與常規(guī)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)一起組成了一個(gè)24小時(shí)不間斷交易的市場(chǎng)。盡管美國(guó)安然事件爆發(fā)以后，美國(guó)通過了一個(gè)商品期貨的現(xiàn)代化法案，要求CFTC對(duì)期貨市場(chǎng)交易的所有交易行為密切監(jiān)管，保留其一切交易記錄和交易文檔，防止市場(chǎng)的操控行為。但是法案居然將OTC電子交易市場(chǎng)排除在監(jiān)管范圍之外。這種看起來更像是有意為之的漏洞為華爾街投資銀行家們的操縱行為提供了極為便利的條件。

　　投機(jī)活動(dòng)推高油價(jià)

　　利用這個(gè)投機(jī)漏洞，高盛和摩根士丹利等超級(jí)投行以及對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金近年來紛紛進(jìn)場(chǎng)投機(jī)，它們一方面通過發(fā)布投行報(bào)告，在基本不考慮傳統(tǒng)意義上的定價(jià)機(jī)理的基礎(chǔ)上，人為設(shè)定原油價(jià)格走勢(shì)（摩根士丹利的分析師甚至“精準(zhǔn)”地預(yù)測(cè)原油價(jià)格將在7月4日美國(guó)獨(dú)立日時(shí)沖上150美元）；另一方面大量買入原油期貨合約，進(jìn)而在一種陌生且全新的“原油紙貨”世界中，創(chuàng)設(shè)一種與煉由廠或者石油用戶買入原油期貨合約所產(chǎn)生的真實(shí)需求契合的投機(jī)者購(gòu)買期貨合約產(chǎn)生的原油需求，從而在某種程度上按照它們的意志為石油定價(jià)。而其發(fā)布的報(bào)告之所以有巨大的號(hào)召力，除了報(bào)告本身可能具有一定的市場(chǎng)參考價(jià)值外，還與西方主流媒體的刻意放大，以及他國(guó)輿論的盲目跟風(fēng)密切相關(guān)，使得這些國(guó)家和地區(qū)的投資者、市場(chǎng)分析人士乃至管理層對(duì)其產(chǎn)生了迷信心理，從而直接或間接地俘獲了原油市場(chǎng)定價(jià)預(yù)期。
　　事實(shí)上，在過去的幾個(gè)月，全球原油的供需平衡基本保持不變，但在紐約商業(yè)交易所NYMEX和倫敦的洲交易所（ICE）交易的原油期貨價(jià)格卻暴漲，據(jù)估計(jì)其中大約有60%的成分即為純投機(jī)行為所致。所以，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，某種程度上，是美國(guó)的能源期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)CFTC，向缺少監(jiān)管且高度不透明的原油期貨的投機(jī)交易敞開了大門。
　　因此，控制高油價(jià)，世界各國(guó)亟需著手改革倚重于期貨市場(chǎng)價(jià)格的定價(jià)機(jī)制，從投資銀行手中奪取石油定價(jià)權(quán)。否則，簡(jiǎn)單地從供需或其它角度求解治本之策，無異于緣木求魚。

（作者系上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)東方管理研究中心副主任、應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后)