股市下挫是因?yàn)榫仁胁坏轿?/td>
    2008-06-17    葉檀    來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞

  中國股市再次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長時(shí)悖論。如果不改變現(xiàn)有政策,股市會從萬人迷墮落。

  許多人由此得出結(jié)論,中國股市目前大跌是政策糾偏的失敗,說明救市根本沒有用,政府應(yīng)該徹底放棄救市。這種說法犯了根本性的錯(cuò)誤,前期政策糾偏失敗,不是因?yàn)榫仁袩o用,而是救市沒到位,救市政策象征意義大于實(shí)際意義。
  比如,取消印花稅降低了交易成本,但有關(guān)部門沒有明確表態(tài)降低印花稅是一項(xiàng)長期的穩(wěn)定政策。因此,投資者更為準(zhǔn)確的理解就是,印花稅仍然是調(diào)節(jié)股市漲跌的武器,上調(diào)與降低根據(jù)管理層對股市冷熱的判斷而定。從這個(gè)意義上,下調(diào)印花稅沒有建立長久的信心,而是短期的利好。
  限制大小非減持,同樣沒有解決根本問題。限制大小非減持沒有一步到位,超過一定比例的進(jìn)入大宗交易平臺,陸續(xù)出臺具體細(xì)則。政策的不確定增加了大小非股東的恐慌情緒——他們或者找到機(jī)構(gòu)投資者通過大宗交易平臺,以稍低于預(yù)期的價(jià)格出手,或者以低于限制的比例在市場出售,增加了市場波動。股改后限售股的增加,反過來增加了股市的不確定性,從大小非股東到普通股民,全都惶恐不安。
  一個(gè)交易規(guī)則公平的賭場,輸贏概率是50%,而我國股市卻熊長牛短,大部分股民輸錢。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家以宏觀經(jīng)濟(jì)形勢加以解釋,很可惜,在我國的股市,以一般的宏觀經(jīng)濟(jì)分析股市很不靠譜:2007年以前,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展低通脹高增長,是股市發(fā)展的良機(jī),但中國股市陷入漫漫熊市,2006年和2007兩年的股市報(bào)復(fù)性反彈曇花一現(xiàn),股改結(jié)束不久,中國股市又面臨向何處去的核心問題。
  中國股市在為那些巨無霸的大企業(yè)和搖擺不定的貨幣政策買單。
  隨著股市的低迷,這些企業(yè)的低效將暴露無遺,國資委已經(jīng)表示國企一季度贏利下降,我們會看到下一張不良的成績單。由股市上漲掩蓋的核心矛盾開始水落石出,由于外部經(jīng)濟(jì)增長放緩,通脹壓力不斷加大,原材料成本日益上升,中國國內(nèi)上市公司稅前利潤同比增幅降至17.4%,低于2007財(cái)年的49.4%。虧損公司所占比例則增長一倍,從2007年的7.5%升至15.4%。
  筆者與申草合作的文章中曾經(jīng)指出,以上市公司而論,人民幣價(jià)格是錯(cuò)誤的。我國大量的外匯收入由效率一流的制造企業(yè)創(chuàng)造,以制造業(yè)而論,人民幣被低估,沒有計(jì)算進(jìn)人力、資源、環(huán)境等相應(yīng)的成本。但以工商銀行(601398行情,股吧)等金融機(jī)構(gòu)而論,人民幣則被高估,當(dāng)時(shí)工行市值超過花旗,如果說人民幣升值到位,工行會成為世界上最大的金融機(jī)構(gòu),這顯然是可笑的。原因只能是,制造企業(yè)等創(chuàng)造的外匯紅利通過資本市場的傾斜政策,轉(zhuǎn)移到了中國的大企業(yè)身上。因此,這些支撐中國股市大企業(yè)的泡沫被刺破,股市將變得面目全非。
  貨幣數(shù)據(jù)同樣令人擔(dān)憂。德意志銀行預(yù)測外資熱錢今年1至4月超過官方儲備,到達(dá)3500億,而社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所估算,2005年-2007年間流入中國的熱錢超過8000億美元,占2007年底外匯儲備余額的一半以上。盡管官方從未認(rèn)同過這一數(shù)據(jù),但是從近期商業(yè)銀行以外匯上交存款準(zhǔn)備金率,外管局鼓勵(lì)外匯寬出嚴(yán)進(jìn),甚至調(diào)查從香港進(jìn)入的資金,就是一個(gè)信號,外匯已經(jīng)多到有關(guān)方面急于泄洪的程度。
  外匯涌入本應(yīng)推高人民幣資產(chǎn)價(jià)格,奇怪的是,人民幣資產(chǎn)價(jià)格受到人為管制,股市與樓市低迷不振,這導(dǎo)致外匯以各種方式進(jìn)入銀行存款,進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。事實(shí)上,從目前外匯購買公司股權(quán)的情況來看,外資不僅僅是抄底中國股市的問題,而應(yīng)提高到掌握中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)控制權(quán)的高度。在糧油、石油、通信、房地產(chǎn)等市場,熱錢身影無處不在。
  6月16日,證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部主任黃紅元接受專訪,表示關(guān)注市場形勢。有關(guān)方面僅僅關(guān)注是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,必須從根本上進(jìn)行變革。改變股市資金繼續(xù)向低效大企業(yè)傾斜的政策,改變目前上市公司龐大的限售股政策。我國股市上一輪走出低迷,只有一個(gè)原因——以股改的方式尊重并維護(hù)了普通股民的權(quán)益,F(xiàn)在,中國股市應(yīng)該繼續(xù)以尊重所有股民與尊重所有優(yōu)質(zhì)公司的方法,挽回市場信心。

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