穩(wěn)健的股票市場離不開股指期貨
    2008-05-22    辜勝阻    來源:上海證券報

    現(xiàn)在,有些觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨的推出會產(chǎn)生一些消極的影響,如股指期貨推出初期在短期內(nèi)將會吸引部分偏愛高風(fēng)險的投資者由股票市場轉(zhuǎn)向股指期貨市場,出現(xiàn)交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)象,市場資金流動性加大;股指期貨的交易會有較高的杠桿作用,加上股指期貨信息傳送的速度,影響現(xiàn)貨價格。筆者認(rèn)為上述觀點(diǎn)有誤。股指期貨交易并不增加現(xiàn)貨價格的波動性,而是有助于資本市場定價功能的完善和定價效率的提高,促進(jìn)股市穩(wěn)定。
    從金融史分析,世界各主要股票市場的趨勢性走勢并沒有因?yàn)楣芍钙谪浀纳鲜卸淖。期貨反映價格變動的預(yù)期而不是根源,決定市場長期趨勢的根本因素是總體經(jīng)濟(jì)狀況以及股票的內(nèi)在價值,而期貨市場只是一個外生因素。股指期貨對股票市場只起到穩(wěn)定作用。
    2007年末,我國境內(nèi)上市公司(A、B股)市價總值為327141億元,當(dāng)年GDP為246619億元,我國證券化率(股市市值與GDP之比)高達(dá)132.65%,境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到1550家。但由于我國資本市場具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn),還存在一些發(fā)展的不足和隱憂。一是市場功能不完善,缺乏保值避險工具,無法有效管理市場風(fēng)險。二是運(yùn)行機(jī)制不健全,只能做多不能做空,沒有風(fēng)險出口,容易導(dǎo)致股市過度上漲,甚至出現(xiàn)單邊市的極端情況。三是金融產(chǎn)品不豐富,缺乏金融期貨期權(quán)等基礎(chǔ)衍生品種,難以滿足投資者的多元化需求。四是金融機(jī)構(gòu)的生存空間狹小,業(yè)務(wù)模式落后,同質(zhì)化嚴(yán)重,競爭能力不強(qiáng)。尤為重要的是,隨著市場規(guī)模的增加以及日常波動的加劇,這些問題所造成的影響也在日益增加,對股市未來的長期健康穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成了制度性障礙。
    股指期貨從三個層面發(fā)揮著積極正面的作用:對市場而言,股指期貨提供做多做空雙向交易機(jī)制,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險管理,完善市場機(jī)制,提高市場完整性和彈性;對投資者而言,股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展,豐富投資手段和避險工具,為投資者提供多元化的交易策略;對宏觀經(jīng)濟(jì)體而言,股指期貨等金融衍生品的發(fā)展有利于提高金融安全性,改善宏觀調(diào)控效果,增加金融體系的彈性,發(fā)揮經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定器的作用。

    我國股票市場發(fā)展的必需品:

    第一,股指期貨等金融衍生產(chǎn)品最大的功能在于規(guī)避風(fēng)險,尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險。有關(guān)專家根據(jù)模型測算,中國股票市場總風(fēng)險中系統(tǒng)性風(fēng)險所占比例達(dá)40%,遠(yuǎn)高出國外發(fā)達(dá)國家股票市場25%的平均水平。運(yùn)用股指期貨的套期保值是對沖股票市場上系統(tǒng)性風(fēng)險、防范股票市場齊漲齊跌的最好方法。從這個角度來看,我國資本市場亟須推出股指期貨,以規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險。
    第二,從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展自身需要來看,我國經(jīng)濟(jì)的對外依存度較高,需要股指期貨等金融衍生品的推出,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避。據(jù)統(tǒng)計,2007年末,我國外匯儲備15282億美元。截至2007年9月末,我國外債余額為3457.05億美元(不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺灣地區(qū)對外負(fù)債)。如此巨額的外匯儲備和外債規(guī)模,應(yīng)該通過利用期貨市場,包括金融期貨市場,來提升在國際市場的話語權(quán)和實(shí)現(xiàn)套期保值避險的需要。
    第三,近期,我國股票指數(shù)波動性加大,盡快推出股指期貨,建立做多做空雙向機(jī)制,實(shí)現(xiàn)股票市場均衡發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計,2007年上證綜指日波幅高于2%的交易日達(dá)86天,占全部交易日的1/3。但我國股票市場缺乏做空等基礎(chǔ)機(jī)制,容易出現(xiàn)單邊市局面。投資者只能從股票市場做多獲取投資收益,市場風(fēng)險不容易在市場正常運(yùn)行中釋放和化解,并隨著市場本身積累的系統(tǒng)風(fēng)險,容易出現(xiàn)“齊漲齊跌、大起大落”的情況。
    第四,在當(dāng)前流動性過剩的嚴(yán)峻形勢下,股指期貨的推出,能夠豐富金融產(chǎn)品供給,提高資金配置效率。此外,在市場運(yùn)行中,期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)上的“先知先覺”優(yōu)勢,當(dāng)市場風(fēng)險通過價格被提前發(fā)現(xiàn)時,投資者能夠通過股票指數(shù)期貨投資,無須進(jìn)行大量的股票交易就可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避。
    因此,現(xiàn)在市場各方關(guān)注焦點(diǎn)不應(yīng)是是否推出股指期貨,而應(yīng)是齊心協(xié)力,進(jìn)一步做好相關(guān)工作,不斷完善股指期貨推出的條件。

(全國人大常委會委員、民建中央副主席、經(jīng)濟(jì)學(xué)家) 

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