2月25日，有關(guān)再融資的傳言輕而易舉地將中國聯(lián)通繼中國平安、浦發(fā)銀行、大秦鐵路后打至跌停，A股市場(chǎng)已經(jīng)患上了再融資恐懼癥，使本已處于熊市掙扎狀態(tài)的市場(chǎng)進(jìn)一步惡化。若跳出資本市場(chǎng)內(nèi)部博弈來觀察此輪再融資高潮，則會(huì)發(fā)現(xiàn)不利于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

　　自去年10月以來，在美國次貸危機(jī)和國內(nèi)持續(xù)的宏觀調(diào)控政策影響下，A股估值已大幅回落，下跌幅度最高接近2000點(diǎn)。除在境外股市大跌引發(fā)中國A股市場(chǎng)對(duì)泡沫修正以外，主要是中國公司估值漸趨明朗，公司盈利在國內(nèi)外需求減緩的情況下增長(zhǎng)乏力，尤其是市場(chǎng)的資金供給越發(fā)緊張。由于持續(xù)的貨幣緊縮抑制資金供給，但資本市場(chǎng)的流通供給卻越來越大。2008年大小非解禁的全部限售股可流通規(guī)模達(dá)到3萬億以上，繼中國平安1月21日公布總額超過1000億元的融資計(jì)劃后，已有44家公司提出總?cè)谫Y額高達(dá)2600億元的預(yù)案，接近去年全年水平。
　　上市公司再融資本無可厚非，問題是，在當(dāng)前市場(chǎng)非常脆弱的情況下，如此密集和大規(guī)模的再融資會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成傷害。市場(chǎng)上一方面存在大量公司高管套現(xiàn)減持，另一些公司卻大量再融資，高位圈錢意味頗濃，令中小投資者不安。如從微觀角度看，支持再融資的理由頗為充分，可以通過海外擴(kuò)張、并購和投資等做大做強(qiáng)企業(yè)。但是，若站在宏觀角度看，巨量的再融資可能威脅中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。
　　中國當(dāng)前流動(dòng)性過剩，為了抑制投資過熱和通脹，央行利用不斷提高準(zhǔn)備金率或發(fā)行央票等緊縮貨幣供給，并以信貸額度限制抑制信貸擴(kuò)張。但是，這種總量的緊縮政策造成了結(jié)構(gòu)性難題，即信用高的以及接近權(quán)力的大型企業(yè)獲得了信貸資源，而中小型企業(yè)則很難獲得信貸支持。因此，總量緊縮的政策很難在沒有負(fù)面影響的情況下繼續(xù)實(shí)施，就如去年實(shí)施大規(guī)模的IPO一樣，巨額再融資也可以起到吸收流動(dòng)性的作用。
　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)是減少投資，擴(kuò)大消費(fèi)。但存款部門呈現(xiàn)企業(yè)和政府存款大幅增加，而個(gè)人儲(chǔ)蓄明顯減少。居民儲(chǔ)蓄減少主要是用于購買基金等投資，如果巨量再融資和基金開閘發(fā)行，意味著繼續(xù)回?cái)n居民儲(chǔ)蓄，這將限制民眾的消費(fèi)能力。如果再融資和解禁加劇股市大跌，中小投資者因被套牢而投資將縮水，那意味著消費(fèi)能力進(jìn)一步下降。
　　與日本泡沫危機(jī)前夕相比，當(dāng)時(shí)日本的金融自由化改革令大型企業(yè)集團(tuán)大都實(shí)現(xiàn)直接融資，同時(shí)由于產(chǎn)能過剩，擁有大量資本的各個(gè)集團(tuán)只好相互之間持股。這股脫媒趨勢(shì)令商業(yè)銀行積極向主要以土地(房產(chǎn))抵押的中小企業(yè)開展信貸業(yè)務(wù)，共同醞釀了資產(chǎn)泡沫。目前，中國也處于產(chǎn)能過剩階段，應(yīng)該緊縮財(cái)政和貨幣的擴(kuò)張，抑制投資，擴(kuò)大個(gè)人消費(fèi)，扶持中小服務(wù)業(yè)，同時(shí)，監(jiān)管大型企業(yè)的資金用途。但是，資金通過信貸和股權(quán)融資方式大量流向大型企業(yè)，這可能引發(fā)更大的投資擴(kuò)張，或者出現(xiàn)資金閑置(銀行儲(chǔ)蓄)、股權(quán)投資，與抑制投資(資產(chǎn)泡沫)的方向不符。同時(shí)，吸收居民儲(chǔ)蓄、擠壓中小企業(yè)經(jīng)營性貸款，也抑制擴(kuò)大內(nèi)需，從而出現(xiàn)就業(yè)和消費(fèi)的蕭條。 因此說，吸收流動(dòng)性雖然是一個(gè)重要的任務(wù)，但是更要提防貨幣過于集中于大型企業(yè)，這將與當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的努力南轅北轍。