中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱教授

　　當(dāng)前貨幣政策總的方向可能仍應(yīng)是從緊的，但在不同的時(shí)期，根據(jù)變化了的情況，也可以有不同的力度。
　　次貸危機(jī)使美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力，近期我國(guó)部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情。我們不應(yīng)該對(duì)這些新的變化反應(yīng)過(guò)度，產(chǎn)生不應(yīng)有的恐慌。

在操作層面上，貨幣政策在2007年已趨緊

　　記者：今年，我國(guó)將實(shí)施從緊的貨幣政策。什么是從緊的貨幣政策？與此前實(shí)施10年的穩(wěn)健的貨幣政策相比有何不同？2007年的貨幣緊縮力度已經(jīng)很大，從緊的貨幣政策是不是在此基礎(chǔ)上再加碼？
　　樊綱：穩(wěn)健的貨幣政策，就是保持貨幣增長(zhǎng)速度符合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，并不明確地?cái)U(kuò)張或收縮總需求。而從緊的貨幣政策，則是適當(dāng)收縮貨幣供給，從而使總需求的規(guī)模得以控制，當(dāng)前，就是要防止在外匯儲(chǔ)備大規(guī)模增長(zhǎng)的背景下貨幣增長(zhǎng)速度過(guò)快。
　　宏觀調(diào)控政策，包括貨幣政策，不是一定下來(lái)就3年、5年不變了的“長(zhǎng)期政策”，而是必須根據(jù)總供求關(guān)系的變化來(lái)相機(jī)抉擇、及時(shí)調(diào)整，但當(dāng)時(shí)就要見(jiàn)效的短期政策。在操作層面上，由于出現(xiàn)了流動(dòng)性增長(zhǎng)過(guò)快、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大的實(shí)際情況，2007年的貨幣政策實(shí)際已經(jīng)趨于從緊：10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，6次加息，加上公開(kāi)市場(chǎng)上數(shù)額很大的對(duì)沖操作，以及人民幣匯率升值，這些貨幣政策都具有“從緊”的特征。在更高的決策層面上，從2007年年初的“穩(wěn)健的貨幣政策”，到年中提出的“穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策”，再到年末的“從緊的貨幣政策”，則是決策者根據(jù)形勢(shì)的變化而適當(dāng)明確地調(diào)整了政策的方向。“從緊的貨幣政策”的提法，是對(duì)當(dāng)前貨幣政策具體操作趨向的一種肯定，也明確了下一階段貨幣政策調(diào)整的方向。
　　記者：那么，為什么要實(shí)施從緊的貨幣政策？
　　樊綱：近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了相互關(guān)聯(lián)的3個(gè)問(wèn)題。其一，由于外貿(mào)順差和儲(chǔ)蓄的較快增長(zhǎng)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)偏快，產(chǎn)生了流動(dòng)性過(guò)剩的可能性。為了應(yīng)對(duì)每年4000億至5000億美元的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多，必須實(shí)行從緊的貨幣政策。
　　其二，由于儲(chǔ)蓄率過(guò)高，導(dǎo)致投資高位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度偏快。為了防止由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，也要實(shí)行從緊的貨幣政策，防止以貨幣購(gòu)買力支撐的總需求的過(guò)快增長(zhǎng)。
　　其三，從目前來(lái)看，去年的物價(jià)上漲主要還是屬于一種外部輸入的成本推動(dòng)型的價(jià)格上漲，但如果貨幣增長(zhǎng)速度過(guò)快，由于貨幣形成有購(gòu)買力的需求，就可能導(dǎo)致總需求膨脹，使價(jià)格上漲波及到其他領(lǐng)域。為了防止價(jià)格上漲演變?yōu)槿�面的通貨膨脹，也必須�?shí)行從緊的貨幣政策。通貨膨脹說(shuō)到底是一種貨幣現(xiàn)象，不管引發(fā)通脹的具體和直接原因是什么，控制貨幣的增長(zhǎng)速率，都會(huì)起到抑制通貨膨脹的作用。

情況變了，政策當(dāng)然也應(yīng)相應(yīng)調(diào)整

　　記者：次貸危機(jī)使美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力；同時(shí)，近期我國(guó)部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情，這些因素都可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。在這種情況下，貨幣政策將如何運(yùn)作？
　　樊綱：這里最重要的是要認(rèn)識(shí)到，宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括貨幣政策，都屬于“短期政策”，是要在不斷變化著的情況下保持總供求關(guān)系的平衡，所以它的重要特點(diǎn)就是相機(jī)抉擇，不斷調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)幾個(gè)月前還在升息，現(xiàn)在則大幅度降息，就是一個(gè)相機(jī)抉擇的例子。國(guó)際、國(guó)內(nèi)形勢(shì)發(fā)生了變化，我們當(dāng)然也應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況在政策的方向和力度方面進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整，而不應(yīng)該把宏觀政策當(dāng)成一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略來(lái)加以實(shí)施。以前我們有過(guò)那種政策過(guò)于僵化的教訓(xùn)。我個(gè)人認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策總的方向可能仍應(yīng)是從緊的，但在不同的時(shí)期，根據(jù)變化了的情況，也可以有不同的力度。我相信我們的決策者們會(huì)適當(dāng)?shù)丶右园盐铡?BR>　　同時(shí)，我們也不應(yīng)該對(duì)一些新的變化反應(yīng)過(guò)度，產(chǎn)生不應(yīng)有的恐慌。美國(guó)的這次危機(jī)很嚴(yán)重，房地產(chǎn)泡沫破裂的影響還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有充分顯現(xiàn)出來(lái)，這很可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響并波及我國(guó)。但是，一方面，美國(guó)政府、美聯(lián)儲(chǔ)和發(fā)達(dá)國(guó)家的政府聯(lián)合刺激經(jīng)濟(jì)的宏觀政策會(huì)起作用，衰退（負(fù)增長(zhǎng)）是有可能被防止的；另一方面，對(duì)美國(guó)的出口占我國(guó)總出口的比重已經(jīng)下降到20%以下，如果亞太地區(qū)、石油產(chǎn)出國(guó)等國(guó)家（這些大約占我國(guó)出口的50%）仍有較好的增長(zhǎng)，我們對(duì)歐洲的出口也因匯率變化的因素可以增加，總的來(lái)說(shuō)外部市場(chǎng)的變化不會(huì)太大。
　　冰雪災(zāi)害使我國(guó)一些地區(qū)的生活和生產(chǎn)受到了很大的影響，但總的來(lái)說(shuō)是短期的和局部的，救災(zāi)和災(zāi)區(qū)重建工作本身還會(huì)擴(kuò)大需求。這些都是需要統(tǒng)籌考慮的。
　　記者：美聯(lián)儲(chǔ)頻頻降息導(dǎo)致人民幣和美元利率出現(xiàn)倒掛，并可能加大人民幣升值壓力，這些因素又可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)外資金流入，助長(zhǎng)流動(dòng)性過(guò)剩。這對(duì)貨幣政策操作會(huì)有什么影響？
　　樊綱：是啊，前面講的是美國(guó)金融危機(jī)可能通過(guò)貿(mào)易的渠道導(dǎo)致我們?cè)鲩L(zhǎng)趨緩，而在資本與金融方面，則可能導(dǎo)致我們進(jìn)一步面臨流動(dòng)性過(guò)剩、投資過(guò)多的問(wèn)題。美國(guó)的刺激經(jīng)濟(jì)政策會(huì)導(dǎo)致美元更加泛濫，利率更加寬松，導(dǎo)致人民幣升值壓力加大，熱錢流入的規(guī)�？赡芗哟蟆＿@也正是我們的貨幣政策還不能放松、還要采取措施控制流動(dòng)性增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。

我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率從理論上說(shuō)是會(huì)比其他國(guó)家高一些

　　記者：目前存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)15%，創(chuàng)下1984年中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能以來(lái)的歷史最高水平。有人認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率一旦過(guò)高，比如超過(guò)15%，就會(huì)使一些銀行的正常經(jīng)營(yíng)受到影響，對(duì)此您有何評(píng)論？
　　樊綱：許多國(guó)家的中央銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金不付利息，而我國(guó)是付息的，給銀行帶來(lái)的損失相對(duì)要小，加上我國(guó)銀行體系中存在著事實(shí)上的“法定的”存貸款利差，因此，我國(guó)按損益平衡點(diǎn)計(jì)算的存款準(zhǔn)備金率理論上說(shuō)本身是會(huì)比其他國(guó)家高一些的，當(dāng)然是不是要達(dá)到這一點(diǎn)要根據(jù)許多具體情況而定。
　　至于今年存款準(zhǔn)備金率還會(huì)不會(huì)提高，那得根據(jù)貨幣供給和總供求關(guān)系變化的具體情況相機(jī)抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況，來(lái)決定上調(diào)與否。

決定利率是否變動(dòng)的因素有很多

　　記者：實(shí)施從緊的貨幣政策離不開(kāi)利率杠桿的使用。您認(rèn)為今年還會(huì)不會(huì)繼續(xù)加息，在什么樣的情況下應(yīng)當(dāng)加息？目前，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入減息周期，這會(huì)不會(huì)壓縮我國(guó)的加息空間？
　　樊綱：我國(guó)目前的利率水平相對(duì)較低，物價(jià)水平相對(duì)較高，一些短期存款的實(shí)際利率仍為負(fù)利率，從這個(gè)意義上說(shuō)，經(jīng)濟(jì)中存在著加息的壓力。
　　但是否加息還要權(quán)衡其他因素。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)貨幣政策要考慮到其他國(guó)家的貨幣政策。假如美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，對(duì)我國(guó)貨幣政策工具的選擇將不可避免地產(chǎn)生影響。因?yàn)槿绻�不顧及這個(gè)因素，將可能加大國(guó)際投機(jī)資本的流動(dòng)。
　　另一方面，價(jià)格杠桿和數(shù)量杠桿達(dá)到的效果有時(shí)候是一致的，不一定非要通過(guò)利率的調(diào)整達(dá)到目的。是否較多地運(yùn)用其他數(shù)量調(diào)節(jié)工具、較少運(yùn)用利率這個(gè)價(jià)格工具，也是需要決策當(dāng)局進(jìn)行相機(jī)抉擇的。
　　人民幣升值“一步到位”不可能，也不是一個(gè)利于穩(wěn)定發(fā)展的政策選擇
　　記者：今年人民幣升值速度會(huì)不會(huì)加快？有人認(rèn)為，人民幣升值應(yīng)當(dāng)“一步到位”，這樣可以徹底打消境外“熱錢”對(duì)人民幣升值的預(yù)期，這樣的設(shè)想您覺(jué)得可行嗎？
　　樊綱：首先，人民幣匯率一次性升值到多少才算“一步到位”，換句話說(shuō)，穩(wěn)定的均衡匯率水平究竟是多少，這不是靜態(tài)分析可以確定的。有的國(guó)家提出人民幣應(yīng)升值27%。然而，如果真的“一步到位”升值27%，由于生產(chǎn)活動(dòng)還是回不到那個(gè)國(guó)家(當(dāng)然可能轉(zhuǎn)移到其他的發(fā)展中國(guó)家)，結(jié)果還是解決不了這個(gè)國(guó)家的貿(mào)易逆差問(wèn)題，于是他們過(guò)不久很可能再次要求人民幣進(jìn)一步升值。更重要的是，在匯率的另一端，美元在不斷貶值，人民幣可能怎么升都不會(huì)“一步到位”，因?yàn)槟闵�值后，美元可能又要貶值，那么均衡匯率水平會(huì)再次發(fā)生變化。
　　其次，如果在不知道均衡匯率水平是多少的情況下讓人民幣大幅震蕩，會(huì)誘發(fā)大規(guī)模的投機(jī)性資本流動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面作用。對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)金融體系還很不成熟的國(guó)家來(lái)說(shuō)，這么做的風(fēng)險(xiǎn)至少不比現(xiàn)在的穩(wěn)步小幅升值、漸進(jìn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)要小。因此，我個(gè)人認(rèn)為還是應(yīng)當(dāng)讓人民幣匯率隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而漸進(jìn)、可控地升值，通過(guò)一段時(shí)間來(lái)逐步達(dá)到相對(duì)均衡的水平。
　　至于“小幅升值”的幅度究竟多大，這是需要具體研究的。去年人民幣升值速度比社會(huì)上預(yù)期的要快一些，一個(gè)重要的原因是去年美元加速貶值。如果扣除美元貶值的因素，去年人民幣匯率依然是小幅升值，這對(duì)于遏制“熱錢”流入有積極的作用。

數(shù)量控制作為應(yīng)急措施，有時(shí)或許還是需要的

　　記者：有消息說(shuō)，今年商業(yè)銀行的信貸額度受到了一定的控制。對(duì)這樣的信貸政策您怎么看？
　　樊綱：對(duì)發(fā)放貸款的“窗口指導(dǎo)”，確實(shí)具有直接控制數(shù)量的特點(diǎn)。在逐步完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)程中，中央銀行應(yīng)當(dāng)更多地運(yùn)用其他政策工具。這個(gè)方向應(yīng)該明確。但我們目前的體制還不完善，許多投資主體對(duì)價(jià)格杠桿還不很敏感，銀行業(yè)也還存在著一些“行政措施”的保護(hù)(如存貸利差的存在)，因此在一定情況下，可能還是需要一些直接的數(shù)量控制手段。這也是一種應(yīng)急的措施。
　　記者：宏觀調(diào)控總是連著國(guó)計(jì)民生。您認(rèn)為從緊的貨幣政策將對(duì)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)、居民帶來(lái)什么樣影響？
　　樊綱：宏觀調(diào)控政策如果操作得當(dāng)，可以避免大起大落，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今后10年、20年都有較快發(fā)展，這對(duì)國(guó)家、企業(yè)、居民來(lái)說(shuō)都是一件大好事。事實(shí)上，如果我們像歷史上的某些國(guó)家那樣，出現(xiàn)高達(dá)百分之幾千的通貨膨脹率，或者經(jīng)濟(jì)在一片繁榮后驟然陷入危機(jī)、股市從4萬(wàn)點(diǎn)一下跌到7000點(diǎn)，15年后還是1 萬(wàn)多點(diǎn)，房產(chǎn)價(jià)格一下下跌60%，15年都沒(méi)有回到原位，你會(huì)感覺(jué)舒服嗎？相反，適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控“熨平”了波動(dòng)，每年都實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的較高的增長(zhǎng)，最后對(duì)大家是不是更有利？
　　當(dāng)然，從緊的貨幣政策短期內(nèi)會(huì)影響企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資，這時(shí)企業(yè)可以多使用直接融資的方式，比如通過(guò)股權(quán)的交換進(jìn)行股權(quán)融資的辦法來(lái)獲得資金。對(duì)于企業(yè)特別是中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，真正的“洪水猛獸”是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致的危機(jī)。