特別國債此次發(fā)行在程序上頗有完善,為了避免對已得到緩解的過剩流動性產(chǎn)生“虹吸效應(yīng)”,采用借道發(fā)行的方式也是不得已而為之。 財政部日前發(fā)布公告,將于下周二發(fā)行7500億元特別國債,即第七期特別國債。本期特別國債將沿用第一期曾使用過的借道方式,面向中國農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行(12月5日《新京報》)。
發(fā)行呈現(xiàn)“抓大放小”之勢
自今年6月29日全國人大常委會經(jīng)表決通過發(fā)行1.55萬億特別國債的決議之后,迄今為之,特別國債已發(fā)行到了第七期,總發(fā)行規(guī)模將達到1.52391萬億元,發(fā)行計劃僅剩260.9億元的缺口,發(fā)行工作已接近尾聲。 此次的1.55萬億已是我國第二次發(fā)行特別國債。1998年,為給工農(nóng)中建四大國有商業(yè)銀行補充資本金,財政部曾發(fā)行2700億特別國債。當(dāng)時的特別國債發(fā)行沒有經(jīng)過全國人大審核,甚至連發(fā)行利率都沒有規(guī)定,這在當(dāng)時引起了學(xué)術(shù)界的不少爭論。只是到2004年國有銀行開始進行股份制改造之后,財政部才對那次特別國債的利率水平、期限等進行了確認。 相比之下,本次特別國債的發(fā)行方式已取得了明顯進步。本次發(fā)債首先經(jīng)過了全國人大的批準,第一期6000億的發(fā)債利率也是參照市場中的利率水平制定,而且通過向特定機構(gòu)借道似乎也繞開了“央行不得直接購買國債”的法律條文障礙。 但是,這一借道行為仍經(jīng)不起嚴格推敲。財政部的任何一筆國債(包括普通國債)都可以采取這種借道方式而不違法,次次如此,法律條文也就失去了約束作用。 因此,盡管1.55萬億的特別國債的發(fā)行已基本取得成功,但其中的問題還需反思。未來如若再次發(fā)行特別國債,還需事先進行全面性的統(tǒng)籌與前瞻,以保證能夠在合法、合規(guī)的前提下順利發(fā)行。 細品今年的七次發(fā)行,就會發(fā)現(xiàn)特別國債的發(fā)行中呈現(xiàn)“抓大放小”之勢,即大額發(fā)行和小額發(fā)行采取的方式并不相同:采用市場化方式發(fā)行的第二、三、四、五、六期,5次的發(fā)行總額僅為1739.1億;而非市場化發(fā)行的方式(借道農(nóng)行間接向央行發(fā)行),雖然只使用了兩次,但發(fā)債額卻高達13500億元,接近前者的8倍。 同時,從利息成本來看,兩次借道發(fā)行的定價也是所有發(fā)行中最低的。比如,第六期(11月16日)和第七期(12月11日)國債同為十五年期,中間間隔近一個月,由于市場有加息預(yù)期,按理說,第七期的利率應(yīng)當(dāng)有所升水,但由于采取借道發(fā)行,其利率反而降低了24個基點。
過剩流動性已得到緩解
當(dāng)然,如果就此指責(zé)財政部過于倚重借道發(fā)行一味圖快、追求低成本,也有失偏頗。因為,特別國債的這種發(fā)行方式也是在現(xiàn)實流動性環(huán)境下的無奈之舉。 從總量來看,目前流動性過剩的局面在央行的多次調(diào)控中正在逐步得到控制。我們可以算一筆賬:外匯占款是目前央行投放貨幣的主渠道,根據(jù)央行發(fā)布的第三季度金融數(shù)據(jù),截至2007年9月末,我國外匯儲備余額為14336億美元,比2006年末增加3673億美元。按照今年以來人民幣對美元的平均匯率7.6元計算,央行為收購?fù)鈪R儲備投放的基礎(chǔ)貨幣為27900億元左右。 同時,央行為回收流動性也采取了多項措施,包括9次提高存款準備金率至13.5%,共收回資金約1.66萬億元;截至11月14日,央行在今年累計先后發(fā)行了121期央票,總發(fā)行規(guī)模達38275億元,減去同期到期央票規(guī)模32152.2億元,今年凈增央票發(fā)行規(guī)模6122.8億元。根據(jù)財政部此前公布的消息,11月初通過全國銀行間債券市場和試點商業(yè)銀行柜臺,向社會各類投資者發(fā)行349.7億元特別國債。如果加上8月份以來特別國債的已發(fā)行規(guī)模,有關(guān)部門通過特別國債已收回流動性1483.5億元。三項措施已吸收流動性達24606.3億元。 如此算來,未被央行沖銷的流動性僅為3000多億,考慮到未來股指期貨的推出、創(chuàng)業(yè)板的運行、公司債的發(fā)行、紅籌股的陸續(xù)回歸等,均有賴于大量資金的支持,因此,從總量來看,流動性過剩問題已并不十分嚴重。 在這種局面下,如果本次的7500億直接面向市場發(fā)行,將有可能對社會流動性帶來巨大“虹吸效應(yīng)”,并對股票市場形成重大利空,同時,市場利率水平也會大大拔高并增加財政部還債成本。
(教授中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任) |