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| 2007-07-03 葉檀 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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特別國(guó)債討論進(jìn)入白熱化，在我國(guó)進(jìn)入資本時(shí)代的門檻之時(shí)，每一次類似的討論都是對(duì)金融市場(chǎng)知識(shí)的普及，對(duì)各方進(jìn)行真切的投資風(fēng)險(xiǎn)教育。
即將成立的世界最大規(guī)模的外匯投資公司，發(fā)行規(guī)模達(dá)15500億元的長(zhǎng)期國(guó)債，對(duì)于我國(guó)的貨幣流動(dòng)性、債券市場(chǎng)利率以及隨之而來的基礎(chǔ)利率，外匯投資公司的模式，財(cái)政與央行的關(guān)系，都將產(chǎn)生重大的影響，各界對(duì)此事的討論正是基于對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益與個(gè)人切身利益的關(guān)注，這樣的自覺意識(shí)應(yīng)該得到尊重而不是嘲弄。
即便我們相信發(fā)行特別國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)影響中性會(huì)成為事實(shí)，在央行控制發(fā)債頻率的情況下，確實(shí)不會(huì)讓市場(chǎng)流動(dòng)性一夕之間發(fā)生類似于上調(diào)十次準(zhǔn)備金率這樣的災(zāi)難性影響，特別國(guó)債仍然面對(duì)很難繞過去的檻。特別國(guó)債并不像某些人所說的如同一般國(guó)債那樣稀松平常，而是會(huì)改變、重構(gòu)中國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與貨幣政策的發(fā)言權(quán)。
財(cái)政部面向央行發(fā)行特別國(guó)債，確實(shí)會(huì)產(chǎn)生如陳旭敏先生所擔(dān)心的，由人民銀行法所規(guī)定的央行的獨(dú)立性遭到侵蝕以及違反人民銀行法第二十八條的法律障礙。當(dāng)然，這可以由全國(guó)人大釋法，解決程序合法性的問題，全國(guó)人大常委會(huì)6月29日下午經(jīng)表決決定，批準(zhǔn)發(fā)行15500億元特別國(guó)債購(gòu)買外匯，并批準(zhǔn)2007年末國(guó)債余額限額調(diào)整為53365.53億元。全國(guó)人大同樣可以更改或者重新解釋人民銀行法，以便繞過法律暗礁。不過，這樣的釋法是否會(huì)對(duì)將來產(chǎn)生應(yīng)急釋法、使法律為我所用的負(fù)面影響值得深究。
財(cái)政部發(fā)債是否會(huì)增加預(yù)算赤字，有一些人士認(rèn)為不會(huì)。據(jù)報(bào)道，現(xiàn)在確立的基本思路相當(dāng)于資產(chǎn)置換，財(cái)政部面向央行發(fā)行特別國(guó)債，央行將從資產(chǎn)負(fù)債表上劃出2000億美元外匯資產(chǎn)的同時(shí)，記入一筆1.55萬(wàn)億元人民幣的特別國(guó)債資產(chǎn)，作一次性記賬處理。而后央行以特別國(guó)債作為回收流動(dòng)性以及控制市場(chǎng)利率的手段，在銀行間市場(chǎng)發(fā)售給商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、社�；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者。
問題就在此產(chǎn)生。央行是法律授權(quán)的管理所有金融機(jī)構(gòu)的最大的政策性銀行，目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。央行每一會(huì)計(jì)年度的收入全部上繳中央財(cái)政，虧損由中央財(cái)政撥款彌補(bǔ)，所以，央行與中央財(cái)政相當(dāng)于左口袋與右口袋的關(guān)系，在1995年人民銀行法頒布前，央行確實(shí)更像一個(gè)財(cái)政機(jī)構(gòu)。
正因?yàn)檠胄胁皇巧虡I(yè)銀行那樣的贏利機(jī)構(gòu)，因此不可能拿出上萬(wàn)億元的錢購(gòu)買國(guó)債。要解決這一問題，央行不可能增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，或者是動(dòng)用商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，只能由全國(guó)人大通過特別財(cái)政預(yù)算劃撥資金，這樣才不會(huì)產(chǎn)生在外匯儲(chǔ)備釋放了一次基礎(chǔ)貨幣后，再次增加基礎(chǔ)貨幣，帶來將成本轉(zhuǎn)嫁給全體納稅人的道德風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，與普通國(guó)債籌集的資金使用不同，財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買的外匯資金以提高收益為主要目標(biāo)，也不意味著增加財(cái)政赤字。但這是愿望，要成為現(xiàn)實(shí)并不容易。
復(fù)雜操作的背后，實(shí)質(zhì)是即便特別國(guó)債以最簡(jiǎn)便的資產(chǎn)置換方式進(jìn)行，也會(huì)對(duì)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)政預(yù)算等產(chǎn)生影響。
此次之所以使用特別國(guó)債，財(cái)政部闡述的主要原因是貨幣流動(dòng)性過剩，其次才是高效率使用超出需要之外的外匯儲(chǔ)備作為投資。從目前情況來看，央行的對(duì)沖手段已捉襟見肘，今年央票存量4.16萬(wàn)億元，且成本越來越高，因此，由財(cái)政部以發(fā)行特別國(guó)債的方式，既可以抵擋匯率與利率的上漲壓力，央行因此擁有貨幣政策工具，同時(shí)將利息等成本降到最低。
特別國(guó)債更像是貨幣政策不敷所用下的應(yīng)急之舉，至于投資收益倒在其次，就像上次的特別國(guó)債是為了使國(guó)有商業(yè)銀行獲得生機(jī)一樣。
如果匯投公司無法獲得收益，財(cái)政部為減少成本必然會(huì)反對(duì)加息，央行的貨幣政策將受到掣肘，如余永定先生所提出的，如果央行的貨幣政策無法對(duì)沖流動(dòng)性，那么以特別國(guó)債二次對(duì)沖未必有效。 |
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