套保及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)為券商和基金公司投資股指期貨的主要目的

　　巨額申購(gòu)贖回常常會(huì)拖累基金業(yè)績(jī)。大比例分紅等持續(xù)營(yíng)銷活動(dòng)短時(shí)間內(nèi)帶來(lái)了巨額申購(gòu)，但也影響了基金業(yè)績(jī);今年1月底以來(lái)，部分偏股基金又遭遇了巨額贖回，嚴(yán)重拖累了基金業(yè)績(jī)。
　　近一段時(shí)間來(lái)，巨額申購(gòu)和巨額贖回一前一后輪番“折騰”基金投資。近百只開(kāi)放式偏股基金投資業(yè)績(jī)受到不同程度的影響，跑輸大盤的偏股型基金比比皆是，甚至出現(xiàn)某股票型基金跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)40%的極端情況。
　　申購(gòu)和贖回是開(kāi)放式基金的基本屬性，但當(dāng)出現(xiàn)巨額申購(gòu)贖回時(shí)，常常會(huì)拖累基金業(yè)績(jī)。去年第四季度至今，大比例分紅等持續(xù)營(yíng)銷活動(dòng)短時(shí)間內(nèi)帶來(lái)了巨額申購(gòu)�；�金業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，進(jìn)行大比例分紅和拆分活動(dòng)的基金應(yīng)該少賺5%到20%。而今年1月底以來(lái)，部分偏股基金又遭遇了巨額贖回。據(jù)測(cè)算，大基金至今平均贖回比例應(yīng)該在40%到 50%之間。一些大基金基金經(jīng)理抱怨，巨額贖回嚴(yán)重拖累了基金業(yè)績(jī)。
　　業(yè)內(nèi)地人士認(rèn)為，即將推出的股指期貨有望成為基金“療傷良藥”，股指期貨的放大交易和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)兩大特征，都會(huì)在基金應(yīng)對(duì)巨額申購(gòu)和巨額贖回時(shí)派上大用場(chǎng)。

巨額贖回同樣拖累業(yè)績(jī)

　　今年1月下旬以來(lái)，巨額贖回取代巨額申購(gòu)成了開(kāi)放式偏股基金面臨的最主要問(wèn)題，部分基金的凈贖回情況已經(jīng)提前公布。
　　最具代表性的是嘉實(shí)策略增長(zhǎng)基金。該基金經(jīng)理邵健透露，基金遭遇巨贖，截至3月30日，基金下降幅度達(dá)到了33.2%。
　　國(guó)泰君安證券根據(jù)基金投資定向增發(fā)公告，推算出一批新老基金的申購(gòu)贖回情況。華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)今年年初到3月26日期間贖回比例為38.5%，南方高增長(zhǎng)和南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)基金今年年初到3月5日期間贖回比例為37.3%和30.1%。
　　深圳一家基金公司市場(chǎng)負(fù)責(zé)人表示，由于在今年1月下旬以前，投資者對(duì)基金還是在凈申購(gòu)，從1月下旬基金規(guī)模頂點(diǎn)算起，大基金至今平均贖回比例應(yīng)該在40%到50%之間。
　　業(yè)內(nèi)人士分析，巨額贖回主要從兩方面拖累基金投資業(yè)績(jī)。一方面是在下跌時(shí)提高股票倉(cāng)位，基金凈值加速下跌，今年1月底和2月初這種情況十分普遍；另一方面是基金重倉(cāng)股短期內(nèi)遭受很大拋售壓力，重倉(cāng)股下跌，基金業(yè)績(jī)自然受到影響。
　　“基金股票倉(cāng)位原本控制在80%，1月底基金規(guī)模巨額贖回百分之十幾之后，股票倉(cāng)位自動(dòng)上升到90%以上，在隨后股市暴跌中損失慘重�！币晃蝗ツ�11月成立的新基金的基金經(jīng)理抱怨，巨額贖回拖累了基金業(yè)績(jī)。

辦法陸續(xù)出臺(tái)為股指期貨推出沖刺

　　為了保證股指期貨的順利推出，中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前不斷修訂和完善與之相關(guān)的規(guī)章和管理辦法。近日，3份草擬的《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理暫行辦法》和《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)管理暫行辦法》公開(kāi)向社會(huì)征求意見(jiàn)。
　　兩周內(nèi)，已有5部與《期貨交易管理?xiàng)l例》配套的規(guī)章密集出臺(tái)，為股指期貨與上半年推出做著最后的沖刺。

巨額申購(gòu)影響基金業(yè)績(jī)5%-20%

　　據(jù)天相統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年10月到今年3月的半年間，開(kāi)放式股票型基金的平均投資業(yè)績(jī)?yōu)?0.09%，單從絕對(duì)收益來(lái)看，基金持有人喜獲豐收。但在這半年期間，滬深300指數(shù)從1403.27點(diǎn)上漲到2781.78點(diǎn)，漲幅達(dá)到了98.24%。由于開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)股票部分比重一般在80% 上下，平均業(yè)績(jī)卻只有滬深300指數(shù)的71.35%，整體比業(yè)績(jī)基準(zhǔn)少賺10%左右。
　　值得注意的是，大比例分紅等持續(xù)營(yíng)銷活動(dòng)的股票型基金業(yè)績(jī)整體偏弱，業(yè)績(jī)普遍和基準(zhǔn)存在一定差距，有的基金業(yè)績(jī)和基準(zhǔn)之間的差距十分驚人。例如，某主要投資于中小盤股的股票型基金去年10月至今年3月的業(yè)績(jī)?yōu)?9.05%，同期中信中盤指數(shù)、小盤指數(shù)和國(guó)債指數(shù)分別上漲92.68%、87.42%和 0.6%，該基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為67.69%，該基金短短半年輸給了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)38.64%。
　　據(jù)悉，該基金去年12月18日開(kāi)始進(jìn)行每10份分紅5.9元的大比例分紅持續(xù)營(yíng)銷活動(dòng)�；顒�(dòng)進(jìn)行到去年年底基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了去年三季度末的2.7倍。隨后基金持續(xù)營(yíng)銷活動(dòng)又進(jìn)行了12天，基金規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。在去年12月到今年1月股市快速拉升階段，該基金持續(xù)巨額申購(gòu)無(wú)疑是基金跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的重要原因。
　　誠(chéng)然，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)接近40%只是一個(gè)極端情況，但一般基金受到的影響也不小。基金業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在去年11月至今年1月股市快速拉升期間，進(jìn)行大比例分紅和拆分活動(dòng)的基金少賺5%到20%是一種常態(tài)。
　　據(jù)了解，單位凈值不高的新基金和拆分活動(dòng)結(jié)束后的老基金，在去年12月和今年1月份也連續(xù)出現(xiàn)巨額凈申購(gòu)。深圳某股票基金在拆分活動(dòng)過(guò)后，仍然受到投資者巨額申購(gòu)，重新打開(kāi)申購(gòu)半個(gè)月期間，基金規(guī)模又從35億份增加到接近80億份。在此期間該基金的股票投資難度無(wú)疑大大增加。

準(zhǔn)“良藥”股指期貨

　　隨著4月6日證監(jiān)會(huì)公布了股指期貨交易管理三辦法的征求意見(jiàn)稿，股指期貨推出日益臨近。關(guān)于基金如何參與股指期貨基本框架也已經(jīng)出爐。以套期保值為目的，并采用近月或者交易活躍合約(可以展期)進(jìn)行套期保值，基金可以直接參與股指期貨�；�金持有買入期貨合約(多頭頭寸)價(jià)值，也初步定在不得超過(guò)基金凈值的10%；持有的賣出期貨合約(空頭頭寸)價(jià)值，不得超過(guò)基金持有該股指期貨標(biāo)的的指數(shù)成份股，以及其他具有高度相關(guān)性股票的總市值。
　　國(guó)投瑞銀基金公司股票投資總監(jiān)靳奕表示，基金參與股指期貨交易，有利于減輕巨額申購(gòu)和贖回對(duì)基金投資業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。假如一基金股票投資的目標(biāo)倉(cāng)位是 80%，如果某天贖回了10%，這只基金的股票倉(cāng)位立即提升到89%，基金在這時(shí)可以先持有價(jià)值為基金凈值10%的賣出期貨合約，股票倉(cāng)位立即可以回到 80%，隨后慢慢賣出股票，同時(shí)平掉相同價(jià)值的空單。利用股指期貨顯然要比直接賣出重倉(cāng)股帶來(lái)的沖擊小，有利于提高基金投資業(yè)績(jī)。
　　按照商品貿(mào)易理念，在大批采購(gòu)商品之前，企業(yè)都先會(huì)在期貨市場(chǎng)做一個(gè)多頭的套保頭寸；同樣，大型生產(chǎn)商在賣出商品之前，也會(huì)用期貨做一個(gè)空頭套保頭寸�；�金遭受巨額申購(gòu)或贖回時(shí)面臨的情況和進(jìn)行商業(yè)貿(mào)易的企業(yè)是一樣的，在巨額申購(gòu)時(shí)，基金做多股指期貨可以鎖定建倉(cāng)成本；在巨額贖回時(shí)，基金賣空股指期貨可以鎖定賣出風(fēng)險(xiǎn)。
　　其實(shí)，股指期貨之所以可以在基金申購(gòu)贖回中起到正面作用，同股指期貨的放大交易有關(guān)。假如有10億元申購(gòu)，基金只要拿出其中的不到1億元就可鎖定建倉(cāng)成本，剩余的資金可以用于逐漸建倉(cāng)股票。
　　不少基金分析師表示，股指期貨要成為基金應(yīng)對(duì)巨額申購(gòu)贖回的“良藥”，還需要基金投資股指期貨比例限制適度，以及股指期貨成交活躍和流動(dòng)性充足等先決條件。