提要

　　抗戰(zhàn)時期的上海華商證券市場，在近代中國的證券市場發(fā)展史上占有特殊的地位。說其特殊，首先是其創(chuàng)造了許多記錄：專門經(jīng)營股票交易的公司曾達到近150家；上市交易的股票種類最多時達199種，且全是華商股票，一舉改變和結(jié)束了抗戰(zhàn)前證券市場基本以政府債券為交易標的物的所謂“財政市場”性質(zhì)；還有，通過這期間上海華商證券市場的資本運動，還出現(xiàn)了跨行業(yè)跨領(lǐng)域的大型華商資本企業(yè)集團——“企業(yè)公司”，且不止一家，一個行業(yè)。這些現(xiàn)象，在舊中國的證券市場上可以說都是唯一的特例。
　　從1937年“八一三”日軍進攻上海到1945年8月日本正式投降，在八年的抗戰(zhàn)期間，上海的華商證券市場根據(jù)前后的演變和發(fā)展，可以清晰的劃分為“中國股票推進會”的出現(xiàn)及結(jié)束、民間自發(fā)自由交易和偽上海證券交易所誕生與活動等三個階段。

在老上海十里洋場的繁華鬧市里，孕育了多少股票公司，如今誰又能知曉？

保存至今的民國上海華商證券交易所經(jīng)紀人銅牌。

“中國股票推進會”成為華商之家

　　在上海的投機熱潮中，過去長期被人冷落的華商企業(yè)股票，因太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機。主要有兩方面的原因：一是由于上海法幣價值低落、物價上升即“孤島景氣”之故，上海各公司的營業(yè)都獲利豐厚，每屆發(fā)息分紅，均有出人意外之優(yōu)厚。而在外匯上發(fā)初期國難財者，在外商企業(yè)股票投機熱潮中，也頗有希望購買華商股票以作投資和保本者。另一方面，受戰(zhàn)爭影響遭到損失欲將原有股票拋出者，也不乏其人。在供求雙方都有增加的情況下，出現(xiàn)了一些專門代客介紹買賣股票的掮客和商號。但與這期間狂熱的外商股票投機熱潮相比，無論在數(shù)量和熱度上，上海華商股票的交易這時都還無法與之相比，還處于陪襯和配角的地位。
　　面對狂熱的投機熱潮和華商資金大量投入買賣外商股票的狀況，當時上海的中國學者尤其是經(jīng)濟學者和企業(yè)家們深為憂慮，他們認為，上海的“一切均在畸形發(fā)展之中”。而其中最可憂慮的現(xiàn)象是，“一方面數(shù)十萬萬游資充斥于投機之途；另一方面關(guān)系國運之正當產(chǎn)業(yè)，則由缺乏資金，無由發(fā)展”。而這種現(xiàn)象如果繼續(xù)發(fā)展下去，對社會相當不利，“此二者間之鴻溝愈深，則其為禍于社會者愈大”。因此，他們希望“對華商股票公開買賣場所，作有力之提倡”，而這種提倡最主要的途徑是爭取建立華商股票買賣市場，以謀求挽救之策。也就是說，在原有上海華商證券交易所奉命停業(yè)和國民政府西遷，對上海經(jīng)濟活動鞭長莫及的情況下，他們將提倡華商股票買賣和建立華商股票市場的重任主動承擔下來。
　　此后，除在多種場合多種刊物報紙上發(fā)表鼓吹推進華商股票買賣的言論外，他們還依托《上海信托業(yè)同人聯(lián)歡會》這個組織，成立了“中國股票推進會”，以這個實體來推動華商股票的買賣，初步建立了抗戰(zhàn)時期的上海華商股票交易市場。
　　“中國股票推進會”成立于1940年12月。由《上海信托業(yè)同人聯(lián)歡會》會員中的新華銀行、永大銀行、中華勸工銀行信托部及上海、中一、中國、久安、生大、通易、環(huán)球、和祥信托公司等11家會員發(fā)起組成�！爸袊�股票推進會”的組織章程中明確規(guī)定該會的事務(wù)為：“為本委員會會員介紹買賣中國股票、調(diào)查各公司內(nèi)容、登記及報告買賣之價格及數(shù)量，并辦理其他相關(guān)事項”。其“介紹買賣之股票以正式注冊之股份有限公司股票為限。其公司名稱及股票種類須先經(jīng)本委員會審查通過方得辦理”。同時還規(guī)定，“本委員會介紹買賣中國股票以現(xiàn)貨買賣為限”�！爸袊�股票推進委員會”的事務(wù)，由參加會員也就是各信托公司和銀行信托部各推代表一人為委員，由委員中互推干事7人處理。干事任期一年，連選得連任。至于買賣股票，由參加會員各家另派交易員辦理。規(guī)定除星期日及例假日外，每日下午二時至三時交易員集會一次辦理交易。
　　“中國股票推進會”第一批介紹買賣的股票，包括金融業(yè)、新藥業(yè)、紡織制造業(yè)、公用事業(yè)等十大類別78家華商企業(yè)的股票。當時在上海的著名華商企業(yè)如中國銀行、永安紡織公司、南洋煙草等均包括在內(nèi)。對于“中國股票推進會”的活動，日本華中振興株式會社調(diào)查課的評價是：“推進會成立后，上海華商股票界的面貌一新”，“特別是在價格方面有顯著的表現(xiàn)”，從該會“成立之后約一年左右的行情變動來看，幾乎無例外的都出現(xiàn)了價格的上騰”。
　　1947年出版的《中國股票年鑒》對該會活動的評價是：“于中國股票之流通，該會確能盡其倡導職能，故對于推進中國股票之流通與提倡投資實業(yè)，其功殊不可沒”。其后，中國股票推進會“至太平洋戰(zhàn)事發(fā)生，方始停頓”。當時人劉恒之在對抗戰(zhàn)期間上海證券市場的評論中，也認為“至三十年十二月太平洋戰(zhàn)事發(fā)生后，該會即告解散。然對于以后華股事業(yè)之發(fā)展，不無貢獻”。從這些評論來看，該會的活動是取得了一定的成效的。
　　這段時期，可以說是抗戰(zhàn)時期上海證券市場發(fā)展的第一階段。

民間自發(fā)自由交易越發(fā)興盛

　　1941年12月8日太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)，直接促成抗戰(zhàn)時期的上海華商證券市場由陪襯地位轉(zhuǎn)入了主角，被視為華商證券發(fā)展的第二階段。這個轉(zhuǎn)變過程的動因正如吳毅堂在《中國股票年鑒》中所描述：“民國30年12月8日，太平洋戰(zhàn)事發(fā)動，日軍進占租界，上海經(jīng)濟局勢轉(zhuǎn)變?nèi)肓硪浑A段。其時外匯凍結(jié)，外股外幣群在禁止買賣之列，大量游資為求得歸宿，群向中國股票集中，從來未曾受人青睞之中國股票，至此始告勃興”。
　　在中國股票興起初期，專業(yè)經(jīng)營中國股票買賣的公司數(shù)量并不多。據(jù)統(tǒng)計，1941年以前成立的有10家，1941年成立的8家，而在太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后華商股票成為熱門追逐對象的1942年，一年間成立者即為127家。曾創(chuàng)造過“新設(shè)者竟日有數(shù)起”的記錄，“統(tǒng)計先后成立者竟達145家，其中大多皆為向日經(jīng)營黃金、紗花、錢兌業(yè)者所改組”。這145家股票公司若以資本分類，資金在10萬元以內(nèi)者56家，10萬元以上20萬元以下者72家，20萬元以上者有17家。
　　這時，如此之多的股票公司集中成立，除了顯示出股市投機熱度在迅速提高之外，還有另一個原因，就是股票籌碼的數(shù)量也在同樣迅速增加。二者相互作用，共同推動華商股票市場迅速升溫。股票籌碼的增加在這時顯然有其必然性：股票投機熱必然增加對股票籌碼的需求，對股票籌碼的需求又必然尋求更多的供給，而這時上海特殊的社會環(huán)境和企業(yè)股票自由上市的狀況對此需求又提供了可能。因此，企業(yè)股票籌碼增加就成了這時上海華商證券市場必然的現(xiàn)象。股票籌碼增加的來源一是老企業(yè)增資股票上市，再一個就是新設(shè)立企業(yè)的股票數(shù)量大幅增長和上市。也因此，新設(shè)企業(yè)數(shù)量迅速增加成為1942年上海經(jīng)濟界引人注目的現(xiàn)象。
　　據(jù)不完全統(tǒng)計，僅1942年下半年新設(shè)的公司數(shù)量就有208家，以至于《華股指南》一書在總結(jié)這一年的股票市場時指出：“三十一年的上海，在經(jīng)濟上可說是一個產(chǎn)業(yè)年，在市場上可說是一個華股年。老工廠的擴大與新工廠的勃興，造成了無數(shù)的企業(yè)家、資本家，——同時，也造成了許多的投機家。這些投機家靠了辦工廠投機發(fā)財；也靠了做股票投機發(fā)財。到后來簡直是涇渭不分，真實企業(yè)家與投機企業(yè)家混淆在一起，而投機企業(yè)家與股票投機家更是一而二二而一。這就是躲在所謂產(chǎn)業(yè)景氣——其實應(yīng)該稱為物價景氣——背后的龐大黑暗面”。

空頭股票充斥于市引官方干涉

　　值得特別指出的是，這時的企業(yè)股票上市準入門檻十分低。由于這時并無證券交易所存在，也無對上市企業(yè)標準進行審查的機構(gòu)存在，因此，新成立的企業(yè)股票均是“通過股票公司上市”，“并無一定標準遵循”，而且這時華商股票交易的狀況是“所有股票交易，純由各股票公司自由買賣，自由開拍，在同一時間、同一股票，各家行情恒大相徑庭，任其一家之供求狀況，自行上落”。因此，在這種狀況下，上市公司股票魚龍混雜，投機氣氛日益濃厚，乃至于“空頭股票充斥于市，投機家視為樂園，巧取豪奪，操縱壟斷”的現(xiàn)象就無法避免，且會愈演愈烈，也因此，終于引起偽官方的干涉。先是偽實業(yè)部擬訂“取締買賣華商股票暫行規(guī)則”12條，并呈經(jīng)偽行政院會議通過公布實施，“規(guī)定凡買賣股票業(yè)商必須申請注冊，依照資本總額交納百分之十保證金，否則不得開始營業(yè)；非經(jīng)華商公司股票審查委員會審定之股票，不得買賣。股票業(yè)商不得有操縱市價或壟斷居奇之行為，同時不得為期貨之買賣……”。
　　但是，一紙文告怎能限制住已經(jīng)出現(xiàn)并不斷升溫的投機熱？而整個股市，仍然陷于投機氣氛，市價高漲，刺激物價，間接威脅市民生活，引起大眾不安。在此種狀況下，1943年2月28日，汪偽政府在“進退維谷，難于應(yīng)付”的情況下查封了永昌、中國兩家股票公司，3月6日更是進而查封了65家股票公司，“繼而全滬150余家之股票商亦被迫停業(yè)”。此后，經(jīng)過交涉和磋商，在分別向偽上海市經(jīng)濟局和工部局兩方交納合計千分之一的“證明費”后，35家股票公司獲準分兩批于5月19日和6月9日恢復營業(yè)。由于這種作法引起市場騷動，為了對控制證券市場更加有利起見，1943年7月間，偽財政、實業(yè)兩部決定恢復上海證券交易所，“令飭華商證券交易所籌辦復業(yè)”，抗戰(zhàn)時期上海華商證券市場的演變遂進入第三階段。

偽上海華商證券交易所順勢誕生

　　1943年7月中旬，南京偽財政實業(yè)兩部發(fā)布商字第1448號令，指出，“上海為全國實業(yè)首要之區(qū)，該交易所因事變影響陷于停頓狀態(tài)，迄已數(shù)年。茲為調(diào)整證券流通穩(wěn)定金融基礎(chǔ)起見，著即早日籌備復業(yè)”。隨后，該所于7月24日招集股東臨時會，商討修改章程、補選理監(jiān)事及其他復業(yè)事項，并決定增加資本至兩千萬元。10月29日，該所舉行復業(yè)禮，發(fā)布四項上市股票審查原則，規(guī)定得以上市進行交易的公司股票需符合下列條件：

　　1、遵照中華民國法律組織并領(lǐng)有主管官署執(zhí)照之股份有限公司股票；
　　2、公司成立已營業(yè)一年以上者；
　　3、公司實收資本五百萬元以上者(如有增加資本其增資部分未經(jīng)主管官署核準者不得上市)；
　　4、依照規(guī)定呈送必要之書件者；

　　結(jié)果，依據(jù)以上原則審查合格，第一批得以上市的華商股票按類型分包括金融投資股21種、百貨股6種、化學工業(yè)股16種、文化股9種、紡織股43種、其他實業(yè)股13種，合計六大類共108家。
　　偽上海華商證券交易所由原上海華商證券交易所的張慰如、沈長賡主持。各項準備工作完成后，“(1943年)11月8日正式開拍，所訂營業(yè)細則凡75條，規(guī)定經(jīng)紀人名額為二百人。為避免法令上之重復起見，先于9月24日廢止1931年8月26日所頒之偽實部取締買賣華商股票12條，更為避免執(zhí)照上之重復起見，同時亦廢止偽經(jīng)濟局所發(fā)給之股票營業(yè)執(zhí)照，規(guī)定持有該局執(zhí)照之二人，得合并為交易所經(jīng)紀人一人”。此后，直到1945年8月日本投降為止，是為抗戰(zhàn)時期上海華商證券市場發(fā)展的第三階段。

(作者為上海復旦大學歷史系教授)