米什金是當(dāng)今美國(guó)最著名的金融學(xué)家之一，他早年撰寫(xiě)了并在世界各國(guó)一再重印修訂的基本金融學(xué)權(quán)威教科書(shū)。米什金曾為美聯(lián)儲(chǔ)工作多年，并于2006年9月當(dāng)選為美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)的七位理事之一。米什金的主要研究領(lǐng)域?yàn)樨泿耪�策及貨幣政策�?duì)金融市場(chǎng)和總體經(jīng)濟(jì)的影響，尤其是奠定了通貨膨脹目標(biāo)制的新貨幣政策框架的理論基礎(chǔ)。他既是頂尖金融學(xué)家，也是富有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的央行決策者。

　　《貨幣金融學(xué)》、《金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)》和《貨幣、銀行和金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)》這幾本金融學(xué)主流暢銷書(shū)，都是弗雷德里克·S·米什金（FredericS．Mishkin）在早年撰寫(xiě)并在世界各國(guó)一再重印修訂的金融學(xué)權(quán)威教科書(shū)。
　　作為美國(guó)最著名的金融學(xué)家之一，現(xiàn)年57歲的米什金自1976年在美國(guó)麻省理工學(xué)院獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位以來(lái)，曾先后執(zhí)教于美國(guó)芝加哥大學(xué)、西北大學(xué)、普林斯頓大學(xué)和哥倫比亞大學(xué)。
　　米什金的學(xué)術(shù)成就毋庸置疑，主要研究領(lǐng)域?yàn)樨泿耪�策及貨幣政策�?duì)金融市場(chǎng)和總體經(jīng)濟(jì)的影響。米什金曾為美聯(lián)儲(chǔ)工作多年。從2006年9月始，他當(dāng)選為美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)的七位理事之一，從而可以在更大程度上實(shí)踐其學(xué)術(shù)觀點(diǎn)。

奠定通貨膨脹目標(biāo)制框架的知識(shí)基礎(chǔ)

　　20世紀(jì)90年代以來(lái)，許多工業(yè)化國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的通貨膨脹率顯著下降，幾乎達(dá)到了其物價(jià)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。許多金融學(xué)家認(rèn)為，這一現(xiàn)象與實(shí)施一種新型的貨幣政策理論框架——通貨膨脹目標(biāo)制有關(guān)。米什金及其合作者對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證研究，以期對(duì)新興市場(chǎng)和轉(zhuǎn)型國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有所借鑒。
　　什么是通貨膨脹目標(biāo)制？如何界定？是從法律框架還是貨幣政策框架、是從社會(huì)福利損失還是產(chǎn)出穩(wěn)定、是宣布明確的量化的顯性目標(biāo)還是含糊的非量化的隱性目標(biāo)來(lái)界定，各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的看法不一。
　　1999年，米什金和現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克等人從描述性的角度解釋了通貨膨脹目標(biāo)制是一個(gè)新的貨幣政策框架，強(qiáng)調(diào)既定的法律框架在通貨膨脹目標(biāo)中的作用：“通貨膨脹目標(biāo)是由官方公開(kāi)宣布未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)需要達(dá)到的通貨膨脹目標(biāo)或區(qū)間，明確承認(rèn)低的、穩(wěn)定的通貨膨脹率是貨幣政策的首要長(zhǎng)期目標(biāo)”。通貨膨脹目標(biāo)的作用在于：可以強(qiáng)化政策制定者和公眾之間的溝通和交流，為貨幣政策的制定提供紀(jì)律性和責(zé)任性。
　　2000年，米什金在《新興市場(chǎng)的通貨膨脹目標(biāo)制》一文中指出，通貨膨脹目標(biāo)制是一種貨幣政策策略，它包括五個(gè)因素：（1）對(duì)公眾宣布通貨膨脹的中長(zhǎng)期數(shù)字目標(biāo)；（2）一種價(jià)格穩(wěn)定的制度性的承諾，并以價(jià)格穩(wěn)定作為貨幣政策的主要目標(biāo),其他目標(biāo)從屬于該目標(biāo)；（3）各種信息包括許多變量，而不僅僅是貨幣總量或匯率，可用來(lái)確定政策工具模式；（4）通過(guò)與公眾和市場(chǎng)交流貨幣當(dāng)局的計(jì)劃、目標(biāo)和決策以增加貨幣政策的透明度；（5）為保持通貨膨脹目標(biāo)增加中央銀行的責(zé)任度。
　　當(dāng)通貨膨脹目標(biāo)制這一貨幣政策框架流行后，討論的焦點(diǎn)逐漸集中到通貨膨脹目標(biāo)制是否能起作用?
　　米什金早期研究的結(jié)論僅適應(yīng)于采用通貨膨脹目標(biāo)制框架的初期階段。1997年，他和珀森對(duì)新西蘭、加拿大和英國(guó)進(jìn)行了實(shí)證分析。在采取通貨膨脹目標(biāo)制前，這三個(gè)國(guó)家實(shí)際上已基本實(shí)現(xiàn)了通貨緊縮目標(biāo)。但通貨膨脹目標(biāo)制是否有助于它們?cè)谕ㄘ浘o縮后的初期階段繼續(xù)保持通脹率下降呢？結(jié)果發(fā)現(xiàn)，通脹和利率要低于實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制時(shí)的情況，但產(chǎn)出則相反，特別是實(shí)際通貨膨脹還是如同之前一樣，沒(méi)有隨著商業(yè)周期的波動(dòng)而上升。1999年，他和伯南克等發(fā)文認(rèn)為，率先采用通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家在降低反通貨膨脹的成本方面并沒(méi)有起到立竿見(jiàn)影的效果。他們通過(guò)計(jì)算犧牲率來(lái)考察反通貨膨脹成本，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)制沒(méi)有降低反通貨膨脹的實(shí)際產(chǎn)出成本和就業(yè)成本。
　　2006年，米什金及合作者發(fā)表了《通貨膨脹目標(biāo)制有何作用》一文，對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制在各國(guó)的實(shí)踐進(jìn)行了全面的實(shí)證分析。
　　他們根據(jù)21 個(gè)通貨膨脹目標(biāo)國(guó)和13個(gè)沒(méi)有采用通貨膨脹目標(biāo)制的工業(yè)化國(guó)家在1989年至2004 年的季度數(shù)據(jù)，使用向量自回歸模型和沖擊反應(yīng)函數(shù)進(jìn)行面板估計(jì)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，采用通貨膨脹目標(biāo)制后，即便是工業(yè)化國(guó)家也取得了更低而穩(wěn)定的通貨膨脹。
　　人們通常認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)制過(guò)于關(guān)注國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的穩(wěn)定而會(huì)忽略匯率穩(wěn)定，從而導(dǎo)致匯率波動(dòng)的加劇。米什金及其合作者發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹目標(biāo)制將有助于降低匯率貶值的傳導(dǎo)效應(yīng)，但通貨膨脹目標(biāo)國(guó)的匯率傳導(dǎo)效應(yīng)仍高于樣本數(shù)據(jù)中非通貨膨脹目標(biāo)制工業(yè)化國(guó)家的匯率傳導(dǎo)效應(yīng)。在工業(yè)化國(guó)家中，通貨膨脹目標(biāo)國(guó)比非通貨膨脹目標(biāo)國(guó)的匯率傳導(dǎo)效應(yīng)要大。在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，通貨膨脹目標(biāo)國(guó)的匯率傳導(dǎo)效應(yīng)比非通貨膨脹目標(biāo)國(guó)更低。
　　米什金及其合作者發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹目標(biāo)制有助于增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性。在工業(yè)化國(guó)家中，通貨膨脹目標(biāo)國(guó)和非通貨膨脹目標(biāo)國(guó)的國(guó)內(nèi)利率對(duì)外國(guó)利率的反應(yīng)程度并沒(méi)有大的差異。相反，在新興市場(chǎng)國(guó)家中，通貨膨脹目標(biāo)國(guó)在向穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)收斂過(guò)程中，其貨幣政策的獨(dú)立性更低，即國(guó)內(nèi)利率對(duì)國(guó)外利率變化的反應(yīng)程度更高。一旦實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)，通貨膨脹目標(biāo)國(guó)和非通貨膨脹目標(biāo)國(guó)沒(méi)有顯著差異。

開(kāi)出應(yīng)對(duì)金融全球化浪潮的“良藥”

　　世界經(jīng)濟(jì)一體化，也加速了金融全球化的浪潮。那么，這究竟是千載良機(jī)還是致命誘惑，是否真有神秘勢(shì)力在策劃未來(lái)的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”？
　　作為頂尖的金融學(xué)家和央行決策者，米什金于2006年出版了《下一輪偉大的全球化》，試圖回答這些疑問(wèn)，并力圖為金融全球化提供分析框架和指導(dǎo)意見(jiàn)。
　　米什金認(rèn)為，在經(jīng)歷了1870年至1914年及1960年至今兩個(gè)發(fā)展階段后，經(jīng)濟(jì)全球化推動(dòng)了商品、人員、技術(shù)等方面的很大發(fā)展。經(jīng)濟(jì)全球化的第三個(gè)發(fā)展階段是金融全球化，即新興市場(chǎng)國(guó)家的金融體系對(duì)國(guó)際資本和國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的開(kāi)放。
　　米什金首先強(qiáng)調(diào)金融體系的良好運(yùn)轉(zhuǎn)是經(jīng)濟(jì)成功的關(guān)鍵。他將完成資本配置的金融體系比作經(jīng)濟(jì)的大腦，正如聰明的大腦比強(qiáng)健的肌肉更重要一樣，高效的金融體系比努力工作對(duì)經(jīng)濟(jì)成功更為重要。那么，如何才能構(gòu)建一個(gè)高效的金融體系呢？
　　米什金把金融開(kāi)放視為國(guó)內(nèi)高效金融體系建立的重要推動(dòng)力，即將一國(guó)融入到全球金融體系之中。除了會(huì)降低資金成本外，更重要的是可引進(jìn)國(guó)際的最佳實(shí)踐，促進(jìn)和瓦解舊金融體系中既得利益者和改革阻力者集團(tuán)，從而推動(dòng)更加開(kāi)放、更加富有競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)內(nèi)金融體系形成，來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增進(jìn)經(jīng)濟(jì)福利。
　　雖然米什金贊美全球化但也認(rèn)為，假如本地治理結(jié)構(gòu)，包括對(duì)產(chǎn)權(quán)的充分保護(hù)、健全且具有執(zhí)行力的法律、廉潔的政府治理、審慎的金融監(jiān)管等太過(guò)薄弱，那么這將使得開(kāi)放國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，一國(guó)融入全球化過(guò)程本身對(duì)國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)改革提出了相當(dāng)高的要求，而采取一個(gè)什么樣的順序來(lái)改革，則是一個(gè)頗有藝術(shù)的過(guò)程。
　　米什金還清晰地揭示了不當(dāng)?shù)慕鹑谧杂苫瘜��?dǎo)致金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的邏輯鏈條。具體說(shuō)來(lái)，一是在監(jiān)管不到位時(shí)，金融自由化將導(dǎo)致貸款膨脹、銀行承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)及呆壞賬比例增加；二是當(dāng)國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重財(cái)政赤字政府迫使銀行來(lái)購(gòu)買國(guó)債時(shí)，如投資者對(duì)政府償債能力失去信心開(kāi)始拋售國(guó)債，將導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格下跌。這兩種情況都會(huì)最終導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化，這是金融危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)因和基本面。然后，在一系列特定突發(fā)因素作用下，市場(chǎng)上出現(xiàn)了貨幣貶值預(yù)期。
　　鑒于銀行資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)惡化，如果中央銀行提高利率保衛(wèi)貨幣，信息不對(duì)稱加重會(huì)使銀行的問(wèn)題雪上加霜；如果不提高利率，本幣的幣值將會(huì)難以維持。投機(jī)者一旦預(yù)知政府保護(hù)本幣幣值的能力有限，就會(huì)開(kāi)始拋售本國(guó)貨幣，引發(fā)貨幣貶值。由于新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)美元化程度較高，當(dāng)出現(xiàn)本幣貶值時(shí)，企業(yè)部門以本幣計(jì)算的債務(wù)會(huì)增加，企業(yè)凈資產(chǎn)就會(huì)下降，使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，導(dǎo)致投資下降和經(jīng)濟(jì)緊縮。
　　不當(dāng)?shù)慕鹑谧杂苫�曾�?dǎo)致墨西哥、韓國(guó)和阿根廷出現(xiàn)了典型的金融危機(jī)，米什金對(duì)此分析認(rèn)為，雖然這些危機(jī)背后都有相近的邏輯，但不同危機(jī)的具體情節(jié)各不相同，這樣的詳盡分析大大豐富和細(xì)化了我們對(duì)危機(jī)的理解。
　　米什金在強(qiáng)調(diào)新興市場(chǎng)國(guó)家要實(shí)行金融自由化和融入世界金融體系的同時(shí)，他還特別指出，發(fā)達(dá)國(guó)家在金融全球化浪潮下也要履行向新興市場(chǎng)國(guó)家開(kāi)放貿(mào)易的責(zé)任。為進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)，新興市場(chǎng)國(guó)家的出口商有著提高生產(chǎn)效率的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。為此，他們將推動(dòng)金融體系改革、改善資本配置效率，而新興市場(chǎng)國(guó)家的出口程度更高會(huì)減少其金融危機(jī)發(fā)生的可能性，降低金融危機(jī)的程度。
　　此外，針對(duì)當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家日益增強(qiáng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義，米什金認(rèn)為，貿(mào)易開(kāi)放的好處過(guò)于分散，且成本通常集中在某些人身上，使得總體上有益的事情遭到反對(duì)。解決辦法是補(bǔ)償遭受損失的人群，或者直接對(duì)他們發(fā)放現(xiàn)金，或者免費(fèi)培訓(xùn)他們找到更好的工作。
　　米什金指出，制造敵人和對(duì)立其實(shí)于事無(wú)補(bǔ)，國(guó)際之間的合作與共同繁榮才是真正的趨勢(shì)。