熱錢仍在流入
    2010-06-02    作者:劉利剛    來源:中國證券報
    一季度的外匯儲備數(shù)據(jù)顯示,中國外匯增加的速度出現(xiàn)了一定程度的減緩,但我們的計(jì)算卻顯示,短期“熱錢”流入?yún)s出現(xiàn)了加速的跡象。
  最近的幾個月來,中國外匯儲備的增加速度出現(xiàn)了一定程度的放緩。在今年的一季度,中國外匯儲備的增加額僅為480億美元,而2009年每季度平均的外儲增加額約為1130億美元,2008年季度平均為1040億美元。
  事實(shí)上,中國外匯儲備的季度增速已經(jīng)在2009年見頂。這是因?yàn)閮煞矫娴脑蛟斐傻?第一,中國的貿(mào)易盈余出現(xiàn)了持續(xù)的下降,在可預(yù)見的未來,由于歐美均面臨著相對嚴(yán)峻的財政緊縮,同時,歐美的儲蓄率也將逐步上升,在這樣的情況下,中國的貿(mào)易盈余將很難恢復(fù)到危機(jī)之前的水平。第二,中國的對外直接投資以及對外證券投資也將逐步增多,這也將降低中國外匯儲備的累積速度。不斷上升的大宗商品價格以及不斷好轉(zhuǎn)的國際投資環(huán)境,吸引著中國企業(yè)不斷把自己的海外版圖擴(kuò)大。
  然而,外匯儲備增速放緩、對外投資的增加,是否意味著進(jìn)入中國的熱錢也將出現(xiàn)下降呢?答案是否定的。根據(jù)我們的計(jì)算公式,我們將外匯儲備的增加額劃分為“合理增加部分”及“不可解釋部分”,在“合理增加部分”中,我們將其劃分為貿(mào)易盈余以及外國對中國投資凈值,同時,我們也需要考慮匯率因素,因?yàn)樵谥袊?.4萬億的外匯儲備中,一般認(rèn)為,70%為美元資產(chǎn),而其余的30%則以歐元、日元、瑞士法郎為主,由于外匯儲備最終以美元計(jì)價,那么占外匯儲備30%的其他幣種兌美元匯率的變化,也將會影響最終的美元計(jì)價外匯儲備的數(shù)量。比如說,假設(shè)中國的外匯儲備中有1000億左右的歐元,并且歐元在某個月中對美元的平均升值幅度約為5%,從1歐元兌1.35美元水平升值到1歐元兌1.42美元一線,那么如果以美元計(jì)價,最終的外匯儲備將從1350億美元(1000億歐元*1.35)增長到1420億美元(1000億歐元*1.42)。在我們的計(jì)算中,我們也考慮到了匯率的變動,并在最終的計(jì)算中予以調(diào)整。我們的計(jì)算顯示,在“合理增加部分”之外,永遠(yuǎn)有一塊“不可解釋部分”,這也在很大程度上證實(shí)了熱錢的存在,因?yàn)槿绻钦`差項(xiàng),那么誤差項(xiàng)應(yīng)該時正時負(fù),而不應(yīng)該出現(xiàn)如中國這般的幾乎為正而負(fù)數(shù)極少的情況。因此,我們可以簡單認(rèn)為這個“不可解釋部分”就是流入中國的“熱錢”凈額。
  我們的發(fā)現(xiàn)如下,盡管外匯儲備的增加額出現(xiàn)了季度環(huán)比下降,但“熱錢”流入趨勢卻出現(xiàn)了短期加速,具體來看,今年一季度中,一月份、二月份以及三月份的熱錢流入凈值分別為230億美元、120億美元以及300億美元,加總之后的一季度熱錢流入凈值為650億美元,與此對應(yīng)的是,2009年每季度平均熱錢流入為390億美元,2008年的季度均值則在180億美元。加速流入的熱錢最終的目的其實(shí)只有一個:豪賭人民幣升值。
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