人民幣跟著美元升值

　　盡管歐盟和IMF宣布對(duì)希臘將提供高達(dá)1100億歐元的援助，但是市場(chǎng)仍然沒(méi)有打消對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的憂慮，全球金融市場(chǎng)繼續(xù)動(dòng)蕩。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的解決仍然充滿不確定性，一是希臘能否實(shí)現(xiàn)自己消減財(cái)政赤字的承諾仍然是一大疑問(wèn)，而最近幾天希臘又爆發(fā)大規(guī)模的示威游行更令市場(chǎng)擔(dān)憂情緒加重；二是穆迪將葡萄牙的信貸評(píng)等列入觀察名單，意味著葡萄牙評(píng)級(jí)可能進(jìn)一步被穆迪下調(diào)，這些因素都加劇了金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊下，避險(xiǎn)資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，美元走強(qiáng)，美元指數(shù)先后突破84、85，美元對(duì)歐元、英鎊、澳元和瑞郎等貨幣紛紛升值。

　　美元匯率的變化必然會(huì)影響到人民幣匯率，在人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定的條件下，隨著美元對(duì)歐元、英鎊等貨幣走強(qiáng)，人民幣對(duì)歐元、英鎊等貨幣也跟著美元持續(xù)走強(qiáng)而升值。從最近的人民幣匯率變化來(lái)看，在上周短短的一周內(nèi)，人民幣對(duì)歐元匯率從4月30日的9.0380元/歐元升值到5月7日的8.6161元/歐元，人民幣對(duì)歐元升值了4.9%，人民幣對(duì)英鎊匯率從4月30日的10.4674元/英鎊升值到5月7日的10.1557元/英鎊，人民幣對(duì)英鎊升值了3.07%。甚至市場(chǎng)預(yù)期至年底，歐元對(duì)美元匯率將跌至1.2附近，如果這樣，人民幣對(duì)歐元還將進(jìn)一步升值。
　　隨著美元指數(shù)上升，人民幣有效匯率也必然跟著升值。人民幣有效匯率反映了人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的加權(quán)平均，是人民幣匯率變動(dòng)的綜合指數(shù)，而人民幣對(duì)非美元貨幣是由人民幣對(duì)美元匯率和美元對(duì)非美元貨幣匯率套算決定的，最近在美元指數(shù)不斷上升的情況下，人民幣有效匯率也一定是上升的，即人民幣總體幣值水平必然是上升的。由此可以看出，在主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊下，隨著美元升值，人民幣對(duì)主要非美貨幣、人民幣有效匯率也跟著升值。

　　債務(wù)危機(jī)減緩匯率政策退出

  　人民幣對(duì)美元匯率在我國(guó)的匯率體系中處于重要地位，但是央行對(duì)匯率的干預(yù)必須兼顧人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的變動(dòng)，央行也要關(guān)注人民幣名義有效匯率或人民幣實(shí)際有效匯率，而不僅僅是人民幣對(duì)美元匯率。從最近人民幣匯率的爭(zhēng)論來(lái)看，美國(guó)人只關(guān)心人民幣對(duì)美元匯率，而我國(guó)央行不僅要關(guān)注人民幣對(duì)美元匯率，也要重視人民幣對(duì)非美貨幣的匯率，以及人民幣有效匯率。最近歐系貨幣貶值，人民幣匯率隨著美元的升值而不斷升值。如果人民幣對(duì)美元升值，則人民幣對(duì)歐元和英鎊的升值幅度將會(huì)更大。因此我國(guó)人民幣匯率政策退出也必須考慮主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊，主權(quán)債務(wù)危機(jī)將延緩人民幣匯率政策退出的步伐。即使人民幣匯率政策退出，應(yīng)采取穩(wěn)健式的升值方式，即根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和理性預(yù)期，采取相機(jī)抉擇的升值方式。這種情況的升值是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展，升值可快可慢，適當(dāng)時(shí)候也可以貶值，同時(shí)央行干預(yù)外匯市場(chǎng)，增加投機(jī)資本的成本，引導(dǎo)市場(chǎng)合理預(yù)期，使人民幣匯率逐步增加彈性。人民幣年升值幅度不應(yīng)過(guò)大，由于國(guó)際外匯市場(chǎng)波動(dòng)較大，歐元、英鎊持續(xù)貶值，人民幣對(duì)美元升值大，則對(duì)歐元和英鎊等貨幣升值幅度會(huì)更大，不僅對(duì)出口會(huì)產(chǎn)生很大的沖擊，而且人民幣快速升值，匯率波動(dòng)幅度加大，必然導(dǎo)致對(duì)人民幣的投機(jī)套匯，擾亂外匯市場(chǎng)正常運(yùn)行。
　　目前我國(guó)央行主要是控制人民幣對(duì)美元匯率，而讓人民幣對(duì)非美貨幣和人民幣有效匯率浮動(dòng)。人民幣釘住美元（包括爬行盯住），人民幣對(duì)歐元匯率、人民幣有效匯率跟著美元對(duì)歐元匯率、美元的有效匯率走勢(shì)而變化。反過(guò)來(lái)，如果人民幣釘住歐元，則人民幣對(duì)美元匯率就由人民幣對(duì)歐元匯率和國(guó)際金融市場(chǎng)上歐元對(duì)美元匯率來(lái)決定的，如果歐元走弱，則人民幣匯率也將跟著走弱。從以上人民幣對(duì)美元匯率、人民幣對(duì)非美貨幣匯率如歐元、人民幣有效匯率三個(gè)主要匯率來(lái)看，人民幣釘住非美貨幣可以不考慮，因?yàn)槊涝�是主要�?chǔ)備貨幣，又是主要貿(mào)易貨幣、計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣，而且美國(guó)也是中國(guó)主要的貿(mào)易對(duì)象國(guó)和投資國(guó)，長(zhǎng)期以來(lái)人民幣一直是跟著美元走。因此釘住美元優(yōu)于釘住其他任意一種非美貨幣包括歐元，央行主要在人民幣釘住美元和人民幣釘住籃子貨幣之間進(jìn)行選擇。
　　筆者認(rèn)為隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放不斷擴(kuò)大，和各國(guó)的貿(mào)易、資本往來(lái)更加頻繁，計(jì)價(jià)貨幣的多元化，外匯儲(chǔ)備貨幣的多元化，人民幣計(jì)價(jià)的跨境貿(mào)易規(guī)模也越來(lái)越大，參考籃子貨幣更有利于貿(mào)易和投資往來(lái)，因此人民幣釘住美元要逐步向人民幣釘住籃子貨幣過(guò)渡，并穩(wěn)定人民幣的總體幣值。因此人民幣有效匯率應(yīng)該成為央行關(guān)注的一個(gè)貨幣政策目標(biāo)。隨著人民幣對(duì)非美元貨幣波動(dòng)幅度增加，央行只控制人民幣對(duì)美元雙邊匯率通常很難實(shí)現(xiàn)央行貨幣政策的目標(biāo)，因此央行必須更多地轉(zhuǎn)向人民幣有效匯率，才能更加準(zhǔn)確地控制人民幣匯率變動(dòng)的方向、變動(dòng)的大小和變動(dòng)的節(jié)奏。

（作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授）