在金融危機(jī)爆發(fā)之前，外界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不平衡(表現(xiàn)為其財(cái)政與貿(mào)易的雙盈余)的批判主要集中在資源的錯(cuò)誤配置上，這種錯(cuò)配表現(xiàn)為窮國(guó)以高利率向富國(guó)借款之余又以低利率向富國(guó)貸款。而金融危機(jī)帶給我們最大的諷刺就是目前的狀況非但沒(méi)有得到改善，反而更加惡化了。
　　事實(shí)上，當(dāng)前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備正承受著三重沖擊：美元購(gòu)買(mǎi)力下降，美國(guó)政府債券價(jià)格下滑以及在未來(lái)一段長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的通脹可能性。
　　中國(guó)持有2.3萬(wàn)億的龐大外匯儲(chǔ)備不是為了應(yīng)付外部的沖擊，而只是以美國(guó)國(guó)債的形式表現(xiàn)出來(lái)的儲(chǔ)蓄。因此中國(guó)必須讓自身儲(chǔ)蓄得以保值。
　　但從長(zhǎng)期來(lái)看，美元肯定會(huì)貶值——這一進(jìn)程早在2002年4月就已經(jīng)啟動(dòng)，其間短暫中斷之后又在2009年3月再度開(kāi)啟。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法改善其國(guó)際貿(mào)易收支的話，美元就肯定會(huì)貶值。但如果美元不貶值，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易收支狀況又無(wú)法得到改善。可見(jiàn)用美元來(lái)衡量的中國(guó)外匯儲(chǔ)備勢(shì)必將不可避免地承受資本損失。
　　此外，考慮到美國(guó)龐大的預(yù)算赤字，美國(guó)政府在未來(lái)幾年將大量發(fā)行政府債券。但是國(guó)外投資者(包括外國(guó)政府)對(duì)這種債券是否買(mǎi)賬則是未知之?dāng)?shù)。
　　因此，在全球經(jīng)濟(jì)回復(fù)常態(tài)以及資本避難需求減少的情況下，美國(guó)政府債券的價(jià)格就會(huì)下滑，而該債案的收益率就會(huì)上升。這樣導(dǎo)致的結(jié)果是，以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)外匯儲(chǔ)備將要承受利率損失。
　　而且，美聯(lián)儲(chǔ)把年度通脹率定為4%。單單這一點(diǎn)就意味著，在正常情況下，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備每年都要自動(dòng)貶值4%。此外，自兩年前美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)出臺(tái)了極度擴(kuò)張性的貨幣政策。在此政策下，無(wú)論是否存在通脹，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備都已經(jīng)受到侵害�，F(xiàn)在，中國(guó)就像一家公司的股東，而這家公司卻暗中增加了自身股票的供應(yīng)：因此雖然現(xiàn)在這家公司還維持著自身的股價(jià)，但總有一天會(huì)跌的。
　　除非美聯(lián)儲(chǔ)成功地執(zhí)行了一套從當(dāng)前擴(kuò)張性貨幣政策中退出的戰(zhàn)略——此舉可能性不高，否則中國(guó)無(wú)法挽回自身的損失。另一個(gè)可能性較低但更具破壞性的局面，則是所有被美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克投到美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的貨幣最終將引發(fā)一波嚴(yán)重的通脹。如果這一噩夢(mèng)成真的話，那中國(guó)以美國(guó)政府債券形式所擁有的儲(chǔ)蓄(目前大約為價(jià)值9億美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券)將全部化為烏有。
　　雖然留給中國(guó)政府調(diào)配其外匯儲(chǔ)備的空間十分有限，但它也不應(yīng)放棄捍衛(wèi)其歷盡艱辛掙回來(lái)的，又托付給了有善意而且被認(rèn)為負(fù)責(zé)任的美國(guó)政府的財(cái)富價(jià)值。作為更具實(shí)力和更富經(jīng)驗(yàn)的一方，美國(guó)有能力幫助中國(guó)減輕對(duì)其國(guó)際儲(chǔ)蓄安全的憂慮。比方說(shuō)，美國(guó)政府可以發(fā)行更多諸如長(zhǎng)期通貨膨脹保值債券的金融工具，從而使中國(guó)能夠把其手中持有的部分美國(guó)政府債券轉(zhuǎn)換成與之類(lèi)似，但更為安全的資產(chǎn)。
　　另外，中國(guó)應(yīng)該被允許把部分外匯儲(chǔ)備換成以國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)來(lái)計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。當(dāng)然，中國(guó)也不應(yīng)排除模仿國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)的構(gòu)成來(lái)調(diào)整自身外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的做法。
　　最后，如果美國(guó)政府不能保證其政府債券的價(jià)值，它就應(yīng)該以某種形式來(lái)彌補(bǔ)中國(guó)為此承受的損失。只有如此，中國(guó)和世界才能確定美國(guó)那種不負(fù)責(zé)任的態(tài)度——表現(xiàn)為“美元是我們的貨幣，所產(chǎn)生的問(wèn)題卻是你們的”——已經(jīng)一去不復(fù)返了。

(作者曾任中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)，現(xiàn)任中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)。)