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| 2010-02-22 作者:黃小鵬 來源:證券時報 |
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超越，成為中國經(jīng)濟(jì)的高頻詞。GDP趕超日本、出口超德國、汽車銷量超美國，接二連三的數(shù)字超越成為中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力持續(xù)上升的有力注腳。
不過，在眼花繚亂、令人興奮的數(shù)字背后，有一項數(shù)字的增長卻讓有識之士難展笑容，那就是外匯儲備。據(jù)有關(guān)媒體近日的統(tǒng)計，中國2.4萬億美元的外匯儲備占全球外匯儲備總量的1/3，中國外儲相當(dāng)于G7七國外儲總量的1.93倍，與此形成對照的是，美國外匯儲備只有454億美元。
當(dāng)年，一聽到外儲增加，不僅總理高興，老百姓也踏實(shí)。而今，外儲增加就不一定是什么喜訊了，敏銳的人感受到的除了中國實(shí)力蒸蒸日上的豪氣，恐怕更多的是對經(jīng)濟(jì)失衡的深深憂慮。
外儲是什么？從不同的角度可作不同解釋。從全球資本配置角度看，外儲是一個國家的整體儲蓄，是特殊資源稟賦或特殊人口結(jié)構(gòu)國家犧牲當(dāng)前消費(fèi)綢繆未來的經(jīng)濟(jì)行為，是節(jié)儉行為的一種自然延伸；對后進(jìn)的發(fā)展中國家來說，外儲就像是梁生寶用來買稻種的本錢；從全球政治經(jīng)濟(jì)權(quán)力結(jié)構(gòu)角度看，外儲是弱勢國家向強(qiáng)勢國家購買的保險，有了它才能保私人資本的信心，才能保匯率的穩(wěn)定，核心強(qiáng)國如美國，理論上外儲為零。
在很長時間內(nèi)，上述第二和第三個理由可以比較好地解釋中國積累外匯儲備的動機(jī)。改革開放之初，沒有錢，買不到現(xiàn)代化急需的技術(shù)和設(shè)備，而自己可以用來向別人交換的東西又實(shí)在不多，沒奈何，只能是盡量多出口少進(jìn)口，即便通過匯率、管制等各種手段達(dá)到這一目標(biāo)也是值得的。到了1990年代以后，外資開始成規(guī)模進(jìn)入中國的時候，外貿(mào)增長也一日千里，而這時候，中國從宏觀經(jīng)濟(jì)、到微觀主體再到金融體系都還經(jīng)不起匯率過大波動的折騰，而想穩(wěn)定匯率，首要靠的是就是外匯儲備。只有口袋里的美元足夠多，腰桿才能足夠硬。所以，那個年代里的經(jīng)濟(jì)捷報里，如果少了外儲增長，就一定是遺憾。
世易時移，上述兩個角度用解釋今天的情況顯然已不再那么有力了。首先，買技術(shù)買設(shè)備的硬通貨咱們一點(diǎn)也不缺，而是別人賣不賣的問題，梁生寶為了買種子省下2毛住旅館的錢就不再那么有必要了。其次，在人民幣成為硬通貨之前，這保險還是要繼續(xù)買，不過保險額也得有所算計，買這么大的一個保險，顯然是不經(jīng)濟(jì)的。不論用什么標(biāo)準(zhǔn)來看，5000億美元足以應(yīng)付各種情況了。
因此，如此龐大且繼續(xù)增長的外儲只能用不當(dāng)儲蓄來解釋了。與人們的傳統(tǒng)觀念和印象不同的是，中國并沒有遭遇其它發(fā)展中國家那種資本積累不足需長期依賴外資的情況。據(jù)測算，從1990年代中后期中國就已成為一個資本凈輸出國，如果用外儲作為考察中國輸出儲蓄的一個替代指標(biāo)（中國凈國際投資頭寸（NIIP）與外匯儲備的變動方向基本一致），那么中國的大量儲蓄并未在國內(nèi)消化完，還在對外輸出，數(shù)量驚人。試想，一個GDP增速第一總量第二、占全球1/3外儲的經(jīng)濟(jì)大國，其消費(fèi)儲蓄行為的改變對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響？設(shè)身處地，外人的關(guān)注甚至擔(dān)心，經(jīng)濟(jì)磨擦的產(chǎn)生和升級，其實(shí)并不難理解。
盡管中國的高額外儲曾在2008年的全球危機(jī)中被賦予了過于耀眼的光芒，但實(shí)際上，它早已成為中國經(jīng)濟(jì)的重負(fù)，是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡和外部失衡的一個顯性標(biāo)志，是國內(nèi)儲蓄、消費(fèi)、投資比例關(guān)系失衡之病長期未愈的一個表征。從人民幣對絕大多數(shù)儲備貨幣中長期內(nèi)不可逆轉(zhuǎn)的升值趨勢看，中國人過度儲蓄的結(jié)果，注定是連本金也無法收回的愚蠢行為。以人民幣中長期對主要貨幣升值20%計，中國就將損失4800億美元，而全國社�；鸲喾交I集資金積十年之功目前仍只有區(qū)區(qū)幾百億美元。面對注定的匯率損失，聰明的做法不是挖空心思地把這些錢去投資股票股權(quán)，而是設(shè)法減少外儲的積累。不論財技有多高，風(fēng)險調(diào)整后的主權(quán)基金回報率不會發(fā)生變化，更關(guān)鍵的是，它根本無法回避匯率風(fēng)險。我們真正的智慧和努力應(yīng)該放在如何減少外儲上，這首先是要打破那種長期在不安全環(huán)境下形成的過度“積匯防亂”心理。凱恩斯曾譏諷金本位是野蠻人的遺跡。是否我們也該認(rèn)真反思一下，沉迷于外儲數(shù)字的增長，同樣是一種早已過時了的錯誤安全感？
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