公開市場(chǎng)操作是指中央銀行利用在公開市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券(包括政府債券、中央銀行債券等)的方法，調(diào)控金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金規(guī)模，從而影響貨幣供給量及利率的活動(dòng)。國(guó)際上較為常見的公開市場(chǎng)操作工具是國(guó)債，而我國(guó)目前主要的公開市場(chǎng)操作工具則是中央銀行票據(jù)，即中央銀行發(fā)行的短期債券。我國(guó)公開市場(chǎng)操作具體可細(xì)分為央行在二級(jí)市場(chǎng)上的回購(gòu)與逆回購(gòu)交易及在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)售中央銀行票據(jù)及國(guó)債的行為。公開市場(chǎng)操作的優(yōu)點(diǎn)在于中央銀行可以主動(dòng)地、經(jīng)常性、連續(xù)性地進(jìn)行操作，亦可作為貨幣政策微調(diào)手段，政策彈性較強(qiáng)。實(shí)際上，我國(guó)央行公開市場(chǎng)操作主要通過(guò)以下幾個(gè)途徑影響經(jīng)濟(jì)，成為“量、價(jià)”調(diào)整的信號(hào)。
　　首先是通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)控制資金投放的節(jié)奏。央行通過(guò)發(fā)行央票和正回購(gòu)操作，回籠資金，基礎(chǔ)貨幣減少；央票和正回購(gòu)到期，釋放資金，基礎(chǔ)貨幣會(huì)增加。如今年1月份央行主要通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)回籠和投放，控制市場(chǎng)流動(dòng)性的變動(dòng)。第一周，央行公開市場(chǎng)回籠資金1770億元，本周到期資金僅為400億元，釋放資金1370億元，意味著央行已經(jīng)連續(xù)13周凈回籠資金。第二周公開市場(chǎng)回籠3100億元，本周公開市場(chǎng)到期資金量為2080億元，本周央行實(shí)現(xiàn)資金凈回籠1020億元，央行在公開市場(chǎng)操作中已連續(xù)第14周凈回籠。第三周央行公開市場(chǎng)回籠1620億元，本周公開市場(chǎng)到期資金為2500億元，本周公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)880億元的凈投放，從而結(jié)束之前連續(xù)14周的凈回籠。第四周公開市場(chǎng)回籠600億元，本周公開市場(chǎng)到期資金量1460億元，本周央行在公開市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)凈投放860億元。前兩周央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈回籠，后兩周實(shí)現(xiàn)資金的凈投放，保持市場(chǎng)流動(dòng)性的總體均衡。
　　其次是調(diào)整利率水平，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。如央行票據(jù)發(fā)行利率在連續(xù)持平近5個(gè)月之后，1月7日終于再度上行，當(dāng)日3月期央票發(fā)行利率較之前的1.3280%上行1.3684%，上行幅度4.04個(gè)基點(diǎn)；此外，當(dāng)日91天期正回購(gòu)利率也較之前上行3個(gè)基點(diǎn)。在1月12日的公開市場(chǎng)操作中，繼上周3月期央票發(fā)行利率上行之后，1期央票發(fā)行利率此次也出現(xiàn)上行，幅度約為8個(gè)基點(diǎn)；在14日的公開市場(chǎng)操作中，當(dāng)日發(fā)行3月期央票利率與前一期持平，當(dāng)日正回購(gòu)操作中標(biāo)利率也與上周持平。1月19日，中國(guó)人民銀行再次上調(diào)1年期央票利率，利率從一周前的1.8434%上調(diào)為1.9264%，上調(diào)幅度為8.3個(gè)基點(diǎn)；1月21日，已停滯一周的三個(gè)月央票發(fā)行利率水平再度上漲近4個(gè)基點(diǎn)，至1.4%。央行1月26日維持1年期央票收益率不變；1月28日3個(gè)月的央票發(fā)行利率也再次持平。貨幣市場(chǎng)利率往往是存貸款利率調(diào)整的先行信號(hào)，央行通過(guò)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率水平的調(diào)整和控制，引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)的預(yù)期。
　　再次是控制資金投放和回籠的時(shí)間期限長(zhǎng)短。目前我國(guó)央行周二的公開市場(chǎng)操作主要是發(fā)行1年期的央票和進(jìn)行28天的正回購(gòu)操作；周四主要是發(fā)行3個(gè)月的央票和進(jìn)行91天的正回購(gòu)操作，央行通過(guò)不同期限的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，可以調(diào)控不同期限資金的投放和回籠。如1月26日1年期央票和1月28日3月期央票發(fā)行量大幅度下降；1月19日、1月26日和1月28日央行還分別暫停了相應(yīng)的正回購(gòu)操作，央行通過(guò)對(duì)不同期限資金的對(duì)沖和釋放，能夠調(diào)節(jié)流動(dòng)性到期的數(shù)量和節(jié)奏，維持市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕和均衡。
　　最后是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)還可以調(diào)整利率結(jié)構(gòu)。央行不僅可以調(diào)控貨幣市場(chǎng)的利率水平，還可以調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率的結(jié)構(gòu)。央行通過(guò)對(duì)不同期限的債券買賣和正回購(gòu)操作，可以調(diào)控不同期限金融工具的價(jià)格。如果央行加大對(duì)長(zhǎng)期債券的購(gòu)買和正回購(gòu)操作，會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期債券的價(jià)格上升、利率下降。如國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期，美國(guó)降低基準(zhǔn)利率，刺激經(jīng)濟(jì)，但是美國(guó)長(zhǎng)期債券利率一直較高，為了降低長(zhǎng)期債券的利率，美聯(lián)儲(chǔ)向長(zhǎng)期債券大量注資，購(gòu)買長(zhǎng)期債券，長(zhǎng)期債券價(jià)格上升，利率下降，有利于刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。我國(guó)央行也可以通過(guò)對(duì)不同期限的金融工具操作，控制不同期限金融工具的利率水平。
　　此外，央行的貨幣政策工具往往還會(huì)搭配使用。央行伴以公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作有利于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，如1月份央行最后兩周都選擇了安撫性操作，公開市場(chǎng)都是凈投放資金，仍然保持適度寬松的貨幣政策。

(作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授)