股市就是這樣,幾乎每天都有“新聞”。2010年剛剛開始,各種事件、消息就應(yīng)接不暇,除了股指期貨、融資融券這樣的制度建設(shè)信息外,對(duì)于股市漲跌的討論,永遠(yuǎn)都是投資者最熱衷的話題。新年第一周,A股市場(chǎng)并沒有迎來(lái)預(yù)想中的開門紅,反倒是一根周陰線,當(dāng)然又會(huì)引來(lái)種種猜測(cè)。其中一種觀點(diǎn)就是:中國(guó)銀行可能通過(guò)增股再融資的方式來(lái)增加資本金的傳言,影響了市場(chǎng)對(duì)銀行板塊的信心。對(duì)于此類言論,我是從來(lái)不信的。因?yàn)闆]有任何證據(jù)證明,增股再融資就一定會(huì)打壓股價(jià),更沒有證據(jù)證明,某個(gè)板塊的波動(dòng),必然殃及整個(gè)股市。不過(guò),對(duì)于中行欲增加資本金這個(gè)傳言,倒是引發(fā)了我的一些思考。 實(shí)際上,關(guān)于包括中行在內(nèi)的幾家商業(yè)銀行可能增加資本金的說(shuō)法,早在去年末就已經(jīng)沸沸揚(yáng)揚(yáng)了。最初,大家關(guān)注的焦點(diǎn),是這些銀行以何種方式獲得所需資金。有人提出應(yīng)該用發(fā)行債券的方式,但也有猜測(cè)是增股再融資。隨著后一種猜測(cè)的加劇,關(guān)注的重點(diǎn)很快轉(zhuǎn)向了增股再融資對(duì)股票投資者利益的影響上。那么,如果商業(yè)銀行采取增股融資注入資本金的方式,就真的會(huì)損害投資者的利益嗎?其實(shí)未必! 首先,增加資本金,如果可以幫助商業(yè)銀行在不改變資本化率的前提下增加預(yù)期收益的話,或者,即使不能增加預(yù)期收益,但可以有效地降低資本化率的話,那么,無(wú)論商業(yè)銀行以什么方式獲得這部分資金,都會(huì)使所有者獲得收益。因?yàn)樯虡I(yè)銀行的市值增加了。但如果上述兩點(diǎn)都做不到,那么,增加資本金就不會(huì)提升商行的價(jià)值,所有者利益會(huì)因股份數(shù)量的增加而受損。因此,問題的關(guān)鍵,不是融資的方式,而是商行增加資本金到底能否提高商行的價(jià)值。 回答這個(gè)問題的關(guān)鍵是,商行為什么要增加資本金?根據(jù)巴塞爾協(xié)議的精神,銀行資本金的意義,主要體現(xiàn)在提高負(fù)債業(yè)務(wù)的流動(dòng)性、保證存款者利益上。說(shuō)到底,實(shí)際是提升銀行運(yùn)行的安全性。然而幾十年來(lái),學(xué)界一直對(duì)這個(gè)問題有爭(zhēng)議:增加了資本金,真的能提高商行運(yùn)行的安全性嗎?從商行運(yùn)營(yíng)不確定性的本質(zhì)來(lái)看,確定的資金額度——無(wú)論有多高——都不可能直接影響未來(lái)的不確定性。就好比說(shuō)有人向你借款,不管他抵押的資產(chǎn)當(dāng)前的價(jià)值有多高,都不會(huì)杜絕其違約的可能性,否則次貸危機(jī)之類的金融問題就不會(huì)出現(xiàn)了。其實(shí)商業(yè)銀行是最懂得其中的道理的,否則,商業(yè)銀行干嗎要將資產(chǎn)證券化呢?但有趣的是,商業(yè)銀行本身接下來(lái)也是這么約束它的貸款人的。比如,我國(guó)現(xiàn)行貸款通則中規(guī)定的“資產(chǎn)負(fù)債比”,就很類似于商行的資本金充足率。如果這種東西真的可以提高安全性的話,那為什么商業(yè)銀行還會(huì)有那么多的不良資產(chǎn)呢? 在西方國(guó)家的金融制度框架內(nèi),資本金充足率可以間接地,同時(shí)也是有限地提高負(fù)債業(yè)務(wù)的流動(dòng)性和安全性。一般來(lái)說(shuō),這是通過(guò)國(guó)家中央銀行的償付保證來(lái)實(shí)現(xiàn)的。在這種情況下,資本金大致相當(dāng)于商業(yè)銀行向央行繳納的一筆保險(xiǎn)費(fèi),而相比較而言,這樣做的成本可能最低。但在我國(guó),情況并不完全如此,中國(guó)的商業(yè)銀行的流動(dòng)性最主要的還是以存款準(zhǔn)備金作保證,尤其是對(duì)于國(guó)有商業(yè)銀行,其支付安全幾乎是依靠“準(zhǔn)”國(guó)家信用,在這種情況下,增加資本金,對(duì)運(yùn)營(yíng)安全性的意義實(shí)在不大,因而不會(huì)提升銀行自身的價(jià)值。如果是這樣的話,無(wú)論以什么方式獲得資金補(bǔ)充商行資本金都沒有實(shí)質(zhì)意義,如果通過(guò)增股融資的方式則更糟,因?yàn)槭兄禌]有提高,股份數(shù)卻增加不少,所有者利益受到損害幾乎是必然的,這是當(dāng)事人決策時(shí)必須考慮的問題。 或許,從某種意義上講,在此次中行補(bǔ)充資本金的傳聞背后,隱含了另外一個(gè)潛臺(tái)詞:國(guó)際慣例,或曰,與國(guó)際接軌。也許這樣做可以為中國(guó)的商業(yè)銀行參與國(guó)際活動(dòng)提供某些便利,但與其在資本市場(chǎng)上給所有者帶來(lái)的可能的損失相比,有點(diǎn)得不償失的味道。 事實(shí)上,中國(guó)的銀行業(yè)(尤其是國(guó)有商行)長(zhǎng)期以來(lái)面臨著一個(gè)市值提升的瓶頸因素,說(shuō)到底這就是一個(gè)市場(chǎng)化程度的問題。國(guó)有商行負(fù)債業(yè)務(wù)的“準(zhǔn)”國(guó)家信用以及資產(chǎn)業(yè)務(wù)的“隱含”核銷特權(quán),都使得市場(chǎng)在認(rèn)可這些國(guó)有商行價(jià)值時(shí)多了一些游移。表面上看,這些特質(zhì)造就了商業(yè)銀行市值的相對(duì)穩(wěn)定性,但另一方面,也造成了市場(chǎng)信息與企業(yè)經(jīng)營(yíng)之間的渠道堵塞:商行的能力難以被市場(chǎng)表達(dá),反過(guò)來(lái),市場(chǎng)信息也對(duì)商行經(jīng)營(yíng)發(fā)揮不出作用。久而久之,就是市場(chǎng)與銀行的雙重麻木性,不光對(duì)市場(chǎng),對(duì)商行本身的發(fā)展也是一種阻礙。 因此,對(duì)于中國(guó)的銀行業(yè)來(lái)說(shuō),比補(bǔ)充資本金更重要的,是整體體制的完全轉(zhuǎn)型,并在此基礎(chǔ)上不斷提升銀行自身的盈利能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。只有這樣,商業(yè)銀行才可以在市場(chǎng)化的環(huán)境中走上健康發(fā)展的價(jià)值之路。
(作者系哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長(zhǎng)) |