各國刺激計劃對于經(jīng)濟復蘇起到了推動作用。就G20國家平均而言,在2009年財政刺激計劃的實施推動GDP增長1.2-4.7個百分點,在2010年推動增長0.1-1.0個百分點。其中,發(fā)達經(jīng)濟體財政刺激計劃對于GDP增長的推動作用,在2009年與2010年平均為0.7-2.7個百分點。新興經(jīng)濟體國家為0.6-2.9個百分點。目前看,危機已經(jīng)得到很大的緩解,應對危機的財政政策是否還要繼續(xù)是個值得深思的問題。
債務(wù)高企與利率上行是財政面臨的短期壓力。危機后的財政政策主要面對兩個難題。一方面,刺激計劃加大了財政赤字,提高了債務(wù)的規(guī)模。同時,也帶來了長期利率水平上升的壓力。另一方面,需要應對人口老齡化帶來的財政沖擊。兩者的共同結(jié)果是財政赤字占GDP比重的提高。這樣的財政水平并不具有可持續(xù)性。 以G20國財政赤字與債務(wù)規(guī)模占GDP的比重觀察,在2007年平均財政赤字占比1.0%,其中發(fā)達經(jīng)濟體平均赤字為1.98%,新興經(jīng)濟體盈余占比0.2%,到2008年,分別為平均赤字2.8%、發(fā)達經(jīng)濟體赤字4.2%與新興經(jīng)濟體赤字0.4%。分別提高1.8、2.2與0.6個百分點。預計到2009年赤字占比將達到8%、9.8%與4.8%。之后逐步下降,到2014年為3.4%、4.4%與1.8%。 政府債務(wù)占GDP的比重2007年G20平均為62.8%,其中發(fā)達經(jīng)濟體比重為77.7%。到2008年平均為65.9%、發(fā)達經(jīng)濟體為83.4%,分別提高了3.1、5.7個百分點。預計2009年分別為75.6%、97.7%。由于危機后的人口老齡化影響,到2014年國債占GDP的比重還將保持在84.6%、114.1%的水平上。 就利率水平而言,一方面,國債收益率有可能隨著發(fā)行規(guī)模提高而上升。影響長期實際利率水平,由此帶來對實體經(jīng)濟的擠出效應。許多發(fā)達經(jīng)濟體今年國債收益曲線上行,反映了市場風險偏好的回歸、通脹的預期以及投資者對于央行資產(chǎn)負債表規(guī)模的擔心。 另一方面,某些經(jīng)濟體的主權(quán)債券CDS利差提高,反映出市場對于財政可償付能力的擔憂。美國的CDS利差從2008年的6月到2009年2月上升了100個基點。同期,澳大利亞、希臘、冰島等國家的利差上升超過了150個基點。 人口老齡化的財政成本是中長期壓力。隨著全球老齡人口增加,老齡負擔率提高,人口老齡化成為影響財政收支的重要因素。 以歐盟25個國家為例,在2005年到2050年之間老齡負擔率帶來醫(yī)療與養(yǎng)老開支的壓力。歐盟25國國家養(yǎng)老開支增加2.3個百分點。就單個國家而言,老齡化帶來的相關(guān)財政開支占GDP的比重,在2005年到2050年之間,美國增加2.9個百分點,日本增加3.1個百分點,德國增加3個百分點。其中,醫(yī)療開支方面,美國、日本與德國分別增加0.2、1.1與0.4個百分點,養(yǎng)老開支分別增加1.8、0.6與1.7個百分點。在新興市場經(jīng)濟體中,老齡人口增加,在2050年前養(yǎng)老負擔(超過65歲)增加3倍,韓國的增長速度最快,相關(guān)財政開支占GDP的比重將增加13.4個百分點。但是中國也存在壓力。 與危機成本相比較,老齡化帶來的相關(guān)財政開支占GDP的比重,在發(fā)達國家G20經(jīng)濟體中,老齡化成本平均是危機成本的11倍,其中,美國為8倍,日本為22倍,德國為10倍,韓國為3倍。危機成本與老齡化的共同結(jié)果是推高財政赤字與國債占GDP比重,帶來財政的不可持續(xù)性。因此,需要進行基于中長期的政策調(diào)整。 危機帶來了巨大的財政赤字與公共債務(wù),假如沒有進一步的財政行動,發(fā)達經(jīng)濟體政府的債務(wù)占GDP的比重,將在2008-2014年期間從75%上升到115%。當前政策的問題,是將財政拉回到正常狀態(tài)。對于發(fā)達經(jīng)濟體而言,財政面臨著挑戰(zhàn),需要在未來20年中,將政府債務(wù)占GDP的比重降低到60%以下,其中,必須將基本平衡從2010年赤字規(guī)模占GDP的3.5%,調(diào)整到2020年的盈余占GDP的4.5%,然后在下一個10年中將其保持在這個水平上,與此同時,還需應對來自醫(yī)療與養(yǎng)老支出的壓力。
確保財政償付能力的中期框架有這樣幾個要點,首先,財政刺激計劃與當前的經(jīng)濟壓力相一致。其次,刺激計劃放置在中期框架下進行,一旦經(jīng)濟條件好轉(zhuǎn),需要有適當?shù)陌才疟O(jiān)督與退出的進程。再次,加強結(jié)構(gòu)改革。比如,改革退休年齡,以及醫(yī)療養(yǎng)老保險制度。在應對老齡化開支與不可持續(xù)的人口沖擊的過程中,需建立穩(wěn)定的清晰的制度安排。 由于經(jīng)濟復蘇存在不確定性,因此不可過早緊縮財政政策。在30年代,財政政策在美國過早地收回,破壞了復蘇的進程。這意味著,由于復蘇的速度與財政刺激的空間在國別之間存在差異,財政政策是否進一步的擴張由此決定。 但是,推遲財政調(diào)整并不意味著無所行動。首先,政府明確行動規(guī)劃,確保財政可支付能力。讓市場確信財政具有復蘇能力。其次,可以實施一些對于市場需求并沒有太大影響的措施,如加強財政透明度。
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