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| 2009-10-14 作者:黃金老 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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1998-2002年的經(jīng)濟(jì)景象似在重演，即經(jīng)濟(jì)弱增長(zhǎng)低通脹、企業(yè)高負(fù)債低利潤(rùn)、股市房市價(jià)格虛高、居民低就業(yè)低收入。
這五年，GDP增長(zhǎng)率分別為7.8%、7.6%、8.4%、8.3%和9.1%，通脹率分別為-0.8%、-1.4%、0.4%、0.7%和-0.8%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率分別為2.3%、3.3%、5.2%、5.0%和5.3%，上證綜合指數(shù)漲幅分別為-4.5%、19.4%、51.5%、-20.8%和-17.4%。其中，2001年6月14日，上證指數(shù)創(chuàng)造了2245.44的最高點(diǎn)。其時(shí)，股市上漲缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐，命系政策一線，維持了兩年半時(shí)間，直到2006年12月14日上證綜合指數(shù)才重新越過(guò)2245點(diǎn)。
得益于加入WTO之后的出口迅猛增長(zhǎng)和住房及汽車消費(fèi)熱潮，2003-2007年中國(guó)創(chuàng)造了建國(guó)60年來(lái)最好的增長(zhǎng)時(shí)代，勝于1992-1996年；這一時(shí)期的股票市場(chǎng)漲幅也遠(yuǎn)好于1992-1996年。經(jīng)濟(jì)總是呈現(xiàn)繁榮與低迷的交替規(guī)律，況且因中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本飆升，即便全球經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)暖，中國(guó)亦無(wú)法重現(xiàn)世紀(jì)之初的出口高增長(zhǎng)。所以，現(xiàn)在任何寄希望于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、股市快速回升的期望都是不現(xiàn)實(shí)的。
與1999-2001年的股市境相同，意相異，今天的股市命懸銀行信貸增長(zhǎng)一線。銀行信貸繼續(xù)高增長(zhǎng)，股指就很興奮，直逼3500點(diǎn)；銀行信貸遭遇調(diào)控，股指就蔫歪，直落2600點(diǎn)。
銀行信貸能不能保持高增長(zhǎng)，取決于三個(gè)因素：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有沒(méi)有持續(xù)的貸款需求。二是銀行有沒(méi)有持續(xù)的貸款供應(yīng)能力。三是貨幣監(jiān)管當(dāng)局能不能容忍持續(xù)的貸款高速增長(zhǎng)。
中國(guó)仍處于城鎮(zhèn)化、重化工業(yè)化階段，高投資的格局不改，依然保持對(duì)信貸的高需求。特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍有較大的發(fā)展空間，現(xiàn)在20萬(wàn)億元中長(zhǎng)期貸款約有一半投在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。高融資、高投資、高增長(zhǎng)的“三高”歷史階段至少還會(huì)持續(xù)五年。中國(guó)的出口仍有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，順差持續(xù)，資金整體過(guò)剩的格局不改。2009年8月銀行存貸比67.15%，銀行可貸資金還有8%的空間。銀行存貸利差平均在2.3%以上，銀行放貸能力和意愿依然較強(qiáng)。今年貸款余額增長(zhǎng)34%，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通脹率之和的4倍多，很難想像這樣的高增長(zhǎng)再持續(xù)下去會(huì)是什么結(jié)果。1992年銀行貸款增長(zhǎng)19.75%，超過(guò)當(dāng)年GDP增長(zhǎng)率(12.8%)約7個(gè)百分點(diǎn)。綜合以上三個(gè)因素來(lái)看，唯一的變數(shù)是貨幣監(jiān)管當(dāng)局的政策。
雖然“適度寬松的貨幣政策”基調(diào)未改，7月以來(lái)已悄然轉(zhuǎn)向“適度”和“動(dòng)態(tài)微調(diào)”至上。全年貸款在8萬(wàn)億左右是最優(yōu)的理想狀態(tài)，但這已不可能，9月底就到了8萬(wàn)億，全年控制在9.5萬(wàn)億以內(nèi)是可以實(shí)現(xiàn)的，最好是在9萬(wàn)億元左右。今年9.2萬(wàn)億元，每年自然增長(zhǎng)10%，2010年新增10萬(wàn)億元左右，占當(dāng)年GDP的28%，還說(shuō)得過(guò)去。貸款零增長(zhǎng)不可能，那是嚴(yán)厲的緊縮，會(huì)留下大量的半拉子工程。今后兩三年中貸款增速應(yīng)穩(wěn)定與GDP增長(zhǎng)率相近的水平，這正是“穩(wěn)健”的貨幣信貸政策。預(yù)計(jì)政府也不會(huì)出臺(tái)力度更大的刺激政策，而將更多的資源用于保民生維穩(wěn)定、深化改革促進(jìn)創(chuàng)新。
余下的逾1萬(wàn)億貸款額度，后三個(gè)月月均4000億元以下，整體上波瀾不驚，第四季度的股市也就會(huì)在搖擺中蹣跚，無(wú)閃亮亦無(wú)灰暗。
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