貨幣供應的不斷增長會直接推動通貨膨脹，是貨幣學派最經(jīng)典的論斷之一。但是現(xiàn)在許多人在使用這個著名結論時，常常忽略了重要的前提假設。實際上，這個得到許多實證研究證實的結論認為，在經(jīng)濟充分就業(yè)的情況下，如果貨幣供應仍保持快速增長，最后會引發(fā)惡性通貨膨脹。
　　如果用通俗點的語言表述，這個結論背后的經(jīng)濟學含義和通脹形成機理是，在經(jīng)濟均衡水平上，也就是在經(jīng)濟偏熱的情況下，繼續(xù)增加貨幣發(fā)行，會推動經(jīng)濟暫時偏離均衡水平，投資和消費需求也在短期超過供給。這種短期供給不足也會同時推動工資水平相應上漲。在短期的過度投資和消費行為以及工資水平上漲的共同推動下，價格水平也就偏離均衡水平上漲。
    短期內(nèi)充分就業(yè)的均衡水平不會提高，換句話說，短期內(nèi)沒有技術進步和其他非要素投入的因素的改變，潛在增長率是不可能提高的。那么短期偏離產(chǎn)出均衡水平的狀態(tài)也就是不穩(wěn)定的、不能持續(xù)，很快就不得不在新的價格水平上回到原來的充分就業(yè)的產(chǎn)出水平。這時候如果繼續(xù)增加貨幣發(fā)行，上面的過程就會重復發(fā)生，結果是價格水平不斷上升，通脹形勢就會惡化了。
　　一般情況下，價格水平上漲并不等同于惡性通脹。而在經(jīng)濟偏熱時持續(xù)快速上漲的價格水平，就會迅速形成拉動價格水平超過經(jīng)濟可承受水平的惡性通脹。筆者一直認為，2007年到2008年上半年的通脹是貨幣現(xiàn)象，就是因為在那一輪通脹形成過程中，中國經(jīng)濟具備了貨幣學派的理論假設的環(huán)境和條件。
　　2004年至2007年是中國經(jīng)濟增長最快的時期，按照發(fā)改委信息中心的計算，中國經(jīng)濟在這一階段的潛在增長率在9%至10%之間，而實際年平均經(jīng)濟增長均超過10%。也就是說，實際經(jīng)濟增長已超過潛在增長率，也就是有偏熱傾向了。與此同時，外匯儲備在2004年首次突破千億大關以后，不斷以更快的速度增長。那幾年，通過流入外匯的結匯帶來的過剩流動性，或者說新增貨幣發(fā)行，也每年創(chuàng)出新紀錄。
　　那段時期，中國經(jīng)濟在經(jīng)濟偏熱時不斷增加貨幣發(fā)行，貨幣學派經(jīng)典的理論論證情況也就開始顯現(xiàn)了。資本不斷流入結匯造成的貨幣發(fā)行，不斷積累的過剩流動性，通過銀行系統(tǒng)作用產(chǎn)生的乘數(shù)效應，都成為推動經(jīng)濟短期過熱和價格上漲的動力，為價格水平快速上升提供了必要條件。2007年年中豬肉價格大幅上升，遂成通貨膨脹導火線，或者說成為那一輪通脹的充分條件。價格水平從2004年的2%的增長率，被一路推高到2008年2月的8.7%，使2008年上半年的平均價格增長水平達到8.1%。高于政府設定的4%的通脹可承受水平一倍以上。
　　從2007年下半年到2008年初，國際大宗產(chǎn)品價格特別是石油價格大幅上漲，引爆全球通貨膨脹，70個國家的通脹超過兩位數(shù)。而世界通脹形勢惡化對國內(nèi)的那一輪通脹在2008年上半年達到8.1%的峰值有推波助瀾的作用。輸入型通脹的影響在2008年上半年是非常明顯的。
　　應該強調(diào)，2004年政府適時啟動的緊縮貨幣政策，對控制2007年到2008年上半年發(fā)生的嚴重通脹是非常重要的。如果沒有那一階段的緊縮貨幣政策，通脹水平很可能會突破10%。
　　筆者一直強調(diào)，資本流入是2005年開始的國內(nèi)流動性過剩的主要原因，也是那一輪通脹形成的直接的和主要的原因。綜合資本流入提供貨幣供給增長和國際大宗產(chǎn)品價格上升推動通脹兩大因素，可以說，上一輪通脹是輸入型的，并非由傳統(tǒng)意義上的寬松貨幣政策造成。但是，在經(jīng)濟偏熱的時候，不斷流入的資本結匯與傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行對通脹形成的直接影響也沒有什么不同，這與貨幣學派的理論也是完全吻合的。
　　當前，經(jīng)濟還沒有走出危機，經(jīng)濟增長還在企穩(wěn)的過程中，并不能滿足貨幣學派關于貨幣快速增長會拉動通脹的經(jīng)典結論的前提。所以，把當前寬松的貨幣供應增長與通貨膨脹聯(lián)系起來，缺乏理論和實踐的支持。不過，保持真正的適度寬松的貨幣政策，確保貨幣供應合理增長，對于經(jīng)濟穩(wěn)定持續(xù)增長也非常重要。

（作者系銀河證券首席經(jīng)濟學家）