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| 信貸高增可持續(xù) 復(fù)蘇之勢(shì)確定 |
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| 2009-06-19 陳露 來(lái)源:證券時(shí)報(bào) |
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當(dāng)今各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激過(guò)程中最大困難之一是金融機(jī)構(gòu)的“惜貸”，但中國(guó)的情況卻恰恰相反，在政府的指導(dǎo)下銀行出現(xiàn)了超常規(guī)的信貸擴(kuò)張。
到5月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額36.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)30.6%。新增貸款特別是中長(zhǎng)期貸款主要流向了政府項(xiàng)目。央行5月6日發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，一季度中長(zhǎng)期貸款的50.1％投向基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)行業(yè)。與之對(duì)應(yīng)的是，一季度鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增速高達(dá)102％。4、5月信貸增量較前幾月大幅下降，回落到5918億元和6645億元，但其中的中長(zhǎng)期貸款的占比大幅提升，分別占到新增貸款的84%和67.6%。4、5月的中長(zhǎng)期貸款的大部分依然是流入政府投資項(xiàng)目，這會(huì)在后續(xù)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)支撐政府投資項(xiàng)目的高增長(zhǎng)。
2009年1-5月份，新增信貸達(dá)5.84萬(wàn)億，這一規(guī)模超過(guò)歷史任一年的全年規(guī)模。4月份開(kāi)始，信貸增速將回復(fù)到可持續(xù)的寬松水平，我們預(yù)計(jì)下半年信貸投放量盡管比不上一季度，但依然會(huì)在寬松狀態(tài)。做出這一判斷是基于以下理由：
首先，固定資產(chǎn)投資高度依賴信貸資金。貸款增速與固定資產(chǎn)投資增速之間存在明顯的相關(guān)關(guān)系。在進(jìn)出口大幅下滑的情況下，要實(shí)現(xiàn)“保八”任務(wù)就必須確保投資。1季度財(cái)政收入同比下降8.3%，4月份財(cái)政收入同比下降13.6%，在這種情況下投資對(duì)信貸資金的依賴度進(jìn)一步提高。
其次，地方財(cái)政資金不足使得地方投資項(xiàng)目也將依賴于信貸資金。在4萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃中，中央拿出的投資資金是1.18萬(wàn)億元，這部分資金基本已經(jīng)落實(shí)。其他資金來(lái)源是：地方配套資金、民間資金和銀行信貸。目前，缺口最大的是地方資金，前期審計(jì)署公告顯示，截至3月底地方配套資金到位率僅為48%。中央通過(guò)代地方發(fā)債方式解決了2000億元的資金缺口，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。按照中央和地方1：1的資金配比關(guān)系，每年尚有3900億資金無(wú)法落實(shí)。這部分資金來(lái)源除了增發(fā)地方債之外，可能相當(dāng)部分要靠銀行信貸解決。
再者，國(guó)務(wù)院近期發(fā)文對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，適當(dāng)降低了最低資本金比例要求。這一舉措無(wú)疑是默許地方政府及企業(yè)更大力度地運(yùn)用信貸手段“加杠桿”式地投資，這將助推信貸資金進(jìn)入投資項(xiàng)目。
信貸高增長(zhǎng)在改變著市場(chǎng)的預(yù)期。我們看到，市場(chǎng)人士紛紛減緩了對(duì)通縮的擔(dān)憂而上調(diào)了通脹的預(yù)期，通脹預(yù)期的彌漫已經(jīng)影響到了企業(yè)和居民的行為。2009年5月末，M2余額54.82萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.74%，增幅比上月末低0.21個(gè)百分點(diǎn)；M1余額18.2萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)18.69%，比上月末高1.21個(gè)百分點(diǎn)，M1和M2之差在收窄，表明更多的存款在被活期化，經(jīng)濟(jì)活躍程度在提高。
我們初步預(yù)計(jì)2009年全年新增貸款規(guī)模為9萬(wàn)億元。除去1-5月份的5.84萬(wàn)億，未來(lái)平均每月新增信貸規(guī)模約4500億元左右，6月份以后信貸同比增速將出現(xiàn)回落趨勢(shì)。估計(jì)全年信貸增速為29.7%，比2003年歷史最高水平的21%還要高8.7個(gè)百分點(diǎn)。
隨著大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激效應(yīng)的逐步發(fā)揮，下半年經(jīng)濟(jì)回升是大概率事件，因此我們認(rèn)為當(dāng)前利率處于此輪經(jīng)濟(jì)周期的底部。我們預(yù)計(jì)全年CPI為-0.5%，年底發(fā)生通脹的可能性不大，年內(nèi)再次降息的可能性接近于零，下半年存貸款利率將基本維持現(xiàn)有水平。同樣，預(yù)計(jì)存款準(zhǔn)備金率也將維持不變。因?yàn)樨泿耪叩幕{(diào)不會(huì)改變，并且在遵循謹(jǐn)慎靈活的操作思路的情況下，央行回籠貨幣將以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主。
（作者為海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師） |
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