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| 2009-06-15 吳學(xué)安 來源:中國證券報 |
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國際貨幣基金組織(IMF)6月9日發(fā)布的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)評估報告指出，在當(dāng)前形勢下，歐洲央行應(yīng)該繼續(xù)降低歐元區(qū)基準(zhǔn)利率以刺激經(jīng)濟(jì)。目前，國際上已經(jīng)采取零利率的主要國家有美國、日本、英國、瑞士、加拿大等，歐元區(qū)也有向超低利率和零利率靠近的勢頭。那么，對于中國來說，零利率是否應(yīng)成為現(xiàn)實選擇？
有專家提出，中國的利率和存款準(zhǔn)備金率與美國的零利率相比，還有較大的下調(diào)空間。筆者認(rèn)為，這種說法是有失偏頗的。因為盡管美國現(xiàn)行的政策利率接近于零，但其國內(nèi)的客戶利率是由市場也就是商業(yè)銀行自己決定的。美國降息后的政策利率目標(biāo)是0.25%，但商業(yè)銀行的客戶利率都保持在2％～3％左右，比中國降息后的利率還要高�！ �
筆者認(rèn)為，由于中國目前還沒有形成政策利率目標(biāo)，政府直接調(diào)整的是客戶利率，這與美國、歐盟的情況不一樣。因此，應(yīng)對金融危機(jī)，中國當(dāng)務(wù)之急是利率的市場化問題，而不是利率水平的高低問題。零利率政策對于當(dāng)前中國來說，并非是好的選擇。
事實上，實行零利率政策，成功的案例很少，作用不佳的事例倒是很多。實行零利率的主要目的無非是降低資金成本，以刺激消費(fèi)、投資和生產(chǎn)，但這個目標(biāo)并沒有完全達(dá)到。比如，日本從1991年到2008年一直實施超低利率和零利率政策，但經(jīng)濟(jì)一直在停滯和衰退的泥淖中蹣跚，零利率根本沒有起到刺激消費(fèi)和投資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用。從更能反映市場上真實資金成本的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）來看，就在美國、英國、歐元區(qū)等各大央行減息過程中，LI－BOR利率并非與各國央行的降息過程同步，都曾出現(xiàn)與央行降息過程相背離的上升現(xiàn)象。事實上，西方國家的零利率政策極有可能給未來世界的流動性泛濫種下禍根。上一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)時，日元的零利率政策就引發(fā)了大規(guī)模的國際套利行為，給國際資本的無序流動帶來更大威脅�！�
2008年9月以來，中國央行先后5次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。但是今年以來，央行一直沒有按下降息的按鈕。對于5月份CPI公布后央行是否會降息，市場也充滿了爭論。不過，中國央行短期內(nèi)不會降息或許已成為一個大概率事件。前不久，中國人民銀行副行長易綱在北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心“CCER中國經(jīng)濟(jì)觀察”報告闡釋中國貨幣利率趨勢時指出：“中國央行反通縮和維護(hù)貨幣值穩(wěn)定的決心堅定，未來降息空間不大，更不可能實行零利率�！比珖舜筘斀�(jīng)委副主任委員、央行原副行長吳曉靈曾表示，未來一段時間，中國的貨幣政策應(yīng)該保持穩(wěn)定，零利率不是現(xiàn)實的選擇�！ �
2008年9月至今，中國央行已經(jīng)把利率降到了2002年的水平，距離改革開放以來的最低點(diǎn)1.98%只差0.27個百分點(diǎn)。面對經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，中國政府及時對從緊的貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，但貨幣政策頻繁出手不利于穩(wěn)定市場預(yù)期，反而會讓企業(yè)和公眾對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期產(chǎn)生恐慌。因此，今后一個時期貨幣政策應(yīng)該穩(wěn)定。此外，存款準(zhǔn)備金率是否應(yīng)該下調(diào)，應(yīng)看商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率的高低和外匯占款增加的多少。超額儲備金率過高會影響商業(yè)銀行的收益，從而會影響資本市場。 |
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